公司2017H1 经营高速增长，营业收入至10.7亿元，同比增长43.66%，归母净利润增长至1.49亿元，同比增长30.77%。业绩基本符合预期。系投资中广核联达，公司逆变器业务高速增长。给予强烈推荐评级。
摘要
1.业绩基本符合预期：分季度看，Q1 营收、归母净利润分别为3.98亿元、0.51亿元，同比增17%、4%；Q2 营收、归上净利润分别为6.77亿元、0.98亿元，同比增长66%、51%，环比增长70%、93%，受益于本期数据中心及新能源业务业务收入高增长，上半年业绩符合预期。
2. UPS海外增长显著：UPS产品市场占有率稳居国内本土品牌第一位，未来随着国内市场进口替代的逐步深入。同时受海外布点的逐步完善、市场营销和服务网点逐步全面覆盖影响，今年上半年海外业务对公司的利润增长做出了重要贡献，海外业务收入同比增长达32.98%。
3.受益于行业增长与大客户拓展，逆变器增长势头强劲：公司2016年开拓新客户，积极参与国家的扶贫计划，同时行业保持良好的增长，公司上半年逆变器板块实现125%的增长。
4.电动汽车充电桩在模块市场处于领先水平，产品技术保持领先地位。未来受行业招标规模扩大、地方政策密集发布、公共项目推进加快、新能源物流车市场爆发等利好因素影响，充电桩市场会很快进入快速发展期。下半年因为行业招标放量和公司产能释放，充电桩业务会更好发展。
5.股权激励计划绑定核心人才。此次激励对象总人数为532人，占2016年总员工数(2363)的22.5%。此次股权激励计划将有利于公司吸引和绑定优秀人才，调动核心人才的积极性，保证股东利益、公司利益和核心团队个人利益的一致性。同时根据公司业绩考核要求，以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元，年复合增速为20.5%。
投资建议：给予强烈推荐评级，目标价18.5-21.0元。
一、公司经营状况
业绩摘要：公司2017H1 经营高速增长，营业收入达到10.7亿元，同比增长43.66%，，归母净利润增长达到1.49亿元，同比增长30.77%。分季度看，Q1 营收、归母净利润分别为3.98亿元、0.51亿元，同比增17%、4%；Q2 营收、归上净利润分别为6.77亿元、0.98亿元，同比增长66%、51%，环比增长70%、93%，受益于本期数据中心及新能源业务业务收入高增长，上半年业绩符合预期。
公司毛利率下降4.66个百分点，税后净利率下降13.05个百分点，系销售费用增加。
二、分支建设完善，海外业务UPS增长显著
公司海外业务主要集中在东南亚、澳大利亚、南非等地区。未来将加大在其他地区的拓展力度。2017年拟继续新增6个分支机构，完成海外布局15个分支机构的规划。
整体经营状况良好，在以“数据中心一体化解决方案+光伏新能源产品+电动汽车充电桩产品”为核心产品板块布局的基础上，公司全面推进了营销体系的改革，是的2016年的整体业绩有稳定发展。2017年公司将继续推进和深化销售组织变革，加强销售组织的管理和考核，通过鼓励和淘汰制度激活组织活性，以加快业绩。同时公司将根据2017年的整体市场发展状况，吸引更多的销售人才，加快新兴业务的组织团队建设。利用已有的营销网络开展市场推广，市场基础较好。
公司海外的主要竞争对手是伊顿、艾默生等，在中小型功率UPS领域，科士达以性价比见长，东南亚国家对性价比的要求明显高于对品牌的偏好，故而，公司在渠道建设完善之后出现了显著增长。
三、充电桩业业务下半年实现反转
7月，国家电网发布2017年第二批充电设备招标文件；按区间平均数计算，总量为47.72（以上限值计）/34.23万KW（以区间平均数计），总数为9789个，总额超4.4亿元，环比第一批（19.67万KW，3824个）增长142.6%（以上限值计）/74.02%（以中位数计），同比去年第二批（36.49万KW，5605个）增加30.77%（以上限值计）/降低6.19%（以中位数计）。
功率等级再提升，大功率直流快充预期将成为主流。本次充电桩招标中，直流桩功率等级分布为200kW 44套、120kW 476套、100kW 174套、60kW 6188套、37.5kW 66套。60-120kW等级仍然为目前快充的主流技术，200kW首次出现在国网招标中，暂应用于浙江地区的公交快充站，可进一步缩短目前主流公交大巴的单次充电时间，未来应用前景广阔。
年内招标有望继续扩大，充电设备商全年业绩高增长可期：第二批招标以直流DC60KW充电桩为主（6948个），占77%。本次招标涉及北京、山东、江苏、浙江、重庆、天津、上海等7省市。我们预计国网年内还将有1~2批招标，招标额有望继续扩大，从而完成全年规划。
充电桩市场2016低于预期，2017需求更为迫切：能源局数据显示，2016年我国公共桩累计数量由年初约5万增至年末约15万台，而当年新增新能源车约51万辆，车桩比例严重低于预期。同时，受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题，目前社会桩车比不及1:5，要达到2020年1:1的桩车比目标差距明显。我们预计2017年新能源车增速仍将达40%，对充电桩的配套需求将更为迫切。
公司在充电桩模块领域有明显的成本优势：
1. 技术优势，致力于电力电子领域二十多年，三大核心业务的技术都属于电力电子转换领域，因此在该领域的技术积累和优势在行业内处于领先水平；
2. 供应链优势，因公司三大核心业务技术同源，大部分的技术工艺和核心器件类似，供应链平台共享，原材料采购议价能力较强，供应链具有成本优势。
相关研报
1、《科士达（002518）—海外UPS、数据中心、光伏增长推动业绩超预期》2017-07-18
2、《科士达（002518）—股权激励完成首次授予，充电模块与储能可能成新增长点》2017-07-11
3、《科士达（002518）—发布股权激励计划，中高速发展可以期待》2017-06-26
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资