事件：公司公告，子公司杉杉能源拟定增不超过5000万股，发行价格1.6元/股，募资不超过8000万，用于补充流动资金，助力公司后续发展。杉杉能源子公司核心管理层拟以现金方式出资约3510万，认购约2194万股；其中，杉杉股份副总经理、杉杉能源董事长李智华拟认购874万股，认购金额1398.4万元，认购股份占定增股份的17.48%。
摘要
1. 杉杉能源挂牌以来首次增发，核心管理层出资超3000万增持。公司控股子公司杉杉能源主营为锂电池正极材料，2016年挂牌新三板。7月12日，杉杉能源公布增发方案，拟向现有股东及其管理层增发不超过5000万股，以每股净资产定价，募集资金约8000万；其中，杉杉能源管理层拟以现金方式出资约3510万，认购约2194万股，认购比例44%。本次增发后，杉杉股份对杉杉能源持股比例从82.7%下降到80%。
2.募集资金将有效降低资产负债率，提升盈利水平。得益于下游新能源汽车行业的快速发展，杉杉能源过去3年规模迅速成长，2014-2016年，收入复合增速达31%，净利润增速更是高达200%以上。过去公司主要依靠自有资金及债务融资解决营运资金的大量需求，财务费用较高，资本负债率也一直处于65%以上的较高水平。本次募集资金能有效的降低财务费用，提升公司盈利水平，并且强化资产负债表，为后续发展提供更强劲动力。
3. 杉杉能源管理团队的激励更市场化，正极业务将保持高速发展。此次增发后，杉杉能源管理层将直接持有杉杉能源4.4%股权（杉杉能源管理层与核心业务人员等直接、间接合计持股合计达20%），更好的体现了对杉杉能源管理层努力和创造的重视与尊重。公司正极业务处于大扩产中，近几年产品、客户结构都在升级和优化。根据公司估算，2017年1-5月已实现收入157,796万元，较2016年1-6月的收入已增长41%，净利润增长预计在110%以上（前6个月增速会更高）。公司2017年正极业务处于量、价处于齐升状态，后续有望保持高速增长。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价23-26元。
风险提示：新能车推广低于预期，产能扩张低于预期。
1.正极子公司挂牌以来首次增发，子公司管理层大比例参与
杉杉能源（835930）是杉杉股份（600884）的控股子公司，主营锂电池正极材料业务。2016年2月在新三板挂牌，本次是子公司挂牌以来的首次增发。
管理层大比例参与增发：此次增发，拟向现有股东及核心管理层以1.6元/股增发不超过5000万股，合计募集资金约8000万。
其中，杉杉能源管理层将以现金方式出资3510.4万认购2194万股，原股东宁波杉杉新能源将出资4489.6万认购2806万股，杉杉能源管理层认购比例接近44%。
本次增发完成后，杉杉股份对子公司合计持股将由82.7%略降至80%。杉杉能源管理团队新增直接持股4.4%，杉杉能源管理层与核心业务人员通过宁波甬湘投资间接持股15.6%，合计持有杉杉能源20%股权。
2.增发后公司报表更为健康
募集资金将有效降低资产负债率，直接提升盈利水平。得益于下游新能源汽车行业的快速发展，公司过去3年规模迅速成长，14-16年，收入复合增速达31%，净利润复合增速更是高达200%以上。
过去公司主要依靠自有资金及债务融资解决营运资金的大量需求，导致公司财务费用较高，2015-2016年财务费用/净利润这一比例在18%以上，资本负债率也一直处于65%以上的较高水平。本次募集资金能直接有效的降低财务费用，提升公司盈利水平，并且强化资产负债表，为后续发展提供更强劲动力。
3.子公司激励更市场化，公司正极业务将保持高速增长
更好解决了管理层激励问题：杉杉股份上市公司在2015年8月对杉杉能源公司管理层、核心业务人员实施股权激励，激励以后，杉杉能源管理层与业务人员通过华杉投资持有甬湘投资公司股权，而间接持有杉杉能源公司股权。
此次增发后，杉杉能源管理层将直接持有杉杉能源4.4%股权，加上杉杉能源管理层与核心业务人员在通过甬湘投资的间接持股，合计持股合计达20%，更好的体现了对杉杉能源管理层努力和创造的重视与尊重。
公司正极业务有望继续超预期：公司正极业务处于大扩产中，近几年产品、客户结构都在升级和优化。
根据公司估算，2017年1-5月已实现收入157,796万元，较2016年1-6月的收入已增长41%，较2016年1-6月的净利润增长预计在120%以上，由于2季度新能源下游环比已经开始复苏，因此2017年前6个月的收入、利润增速会更高。
我们预计，公司2017年正极业务处于量、价处于齐升状态，后续有望保持高速增长。
注：下表中，预计120%以上是2017年1-5月对2016年1-6月的增长估计，2017年1-6月对应2016年1-6月的同口径、同比数据应更高。
附：财务预测表
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游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，主要研究工控自动化与信息化产业。
陈术子：上海交通大学高金硕士，曾就职于光大证券，2015年加入招商证券，主要研究新能源发电产业。
陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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