事件：
公司6月22日公告，董事会审议通过与上海双创投资管理有限公司等共同投资上海集岑，同时审议通过在印度设高压开关厂：公司以8亿自有资金认购集岑合伙66%股权，集岑合伙将聚焦于汽车电子、功率电器、物联网等领域的芯片设计。公司年初设立了汽车电子公司，本次投资与公司转型拓展方向一致，后续有望加速新兴领域布局。印度设厂对公司巩固传统业务、拓展海外市场将起到积极作用。基于现有业务与外延扩张整合能力，维持“审慎推荐”评级与 19-21元目标价。
摘要
1.董事会通过议案，出资8亿元投资上海集岑企业管理中心（简称集岑合伙）：集岑合伙总规模人民币12.12亿元，公司认购出资占其总出资额的66%，其余合作方包括普通合伙人上海双创投资管理有限公司、有限合伙人上海双创科技（有限合伙）、上海松江双创启迪（有限合伙）。本次投资来源为公司自有资金，属于董事会决策范围之内，无需提交股东大会，亦不构成重大资产重组，因此投资决策有望较快执行。
2.公司未来有可能借助集岑合伙实现向集成电路等新兴产业的布局：集岑合伙将聚焦于集成电路及专用芯片设计方向，主要投资于汽车电子、功率器件、物联网等关键领域的芯片设计企业。集岑合伙投资的目标企业可以通过IPO、股权转让、并购、等多种方式退出，同等条件下，公司拥有优先认购权。我们分析，公司有望通过外延整合逐步向集成电路、专用芯片设计领域延伸。
3.公司计划新设印度高压开关工厂，预计2022年可以达产：公司全资子公司上海思源高压开关计划投资670万美元（约合人民币4244万元）在印度设立GIS工厂，用于生产420kV及以下GIS产品。本次是公司首次在海外设厂，有助于公司积极开拓印度市场。
4.巩固原有电气产业，拓展海外市场，积极布局新兴领域：公司高压开关海外业务营收占比逐年上升，从公司举措来看，传统业务优势仍在巩固；同时，公司近几年企业股东治理结构有所改变，并开始在集成电路、汽车电子等新兴潜力领域展开了布局。
5.投资建议：维持“审慎推荐”评级，目标价19-21。
风险提示：海外市场风险，新业务投资不及预期。
1、出资66%投资上海集岑合伙，加速布局集成电路、专用芯片设计领域
公司董事会于6月22日通过决议，拟出资8亿元与普通合伙人上海双创投资管理有限公司等共同投资上海集岑企业管理中心（有限合伙）。集岑合伙总规模为人民币12.12亿元，公司认购出资8亿元，占集岑合伙总出资额的66%。本次投资全部为公司自有资金，占2018Q1现金资产的37%，不需要股东大会审核，预计投资决策将较快执行。
上海双创投资管理有限公司为集岑合伙的普通合伙人，其他公司为有限合伙人。双创管理实际控制人为张赛美，公司重点投向新一代信息技术、生物医药、新材料、新能源、节能环保、高端装备制造等发展领域。
投资集岑合伙助力公司转型拓展，公司有望逐步延伸集成电路业务。公司在2018年初出资1650万元，与华峰等11位自然人设立了汽车电子专业公司。本次参股集岑合伙，投资领域聚焦于集成电路及专用芯片涉及方向，主要投资于汽车电子、功率器件、物联网等关键领域的芯片设计企业。同等条件下，公司对集岑合伙的投资标的拥有优先认购权，公司产业链延伸的步伐正在加速。
2、设立印度高压开关工厂，
传统业务巩固优化
公司董事会同日通过了印度设立高压开关工厂的决议。公司全资子公司上海思源高压开关有限公司计划投资670万美元（约合人民币4244万元）在印度设立GIS工厂，用于生产420kV及以下GIS产品，其中445万美元（约合2850万元）用于土地购买及厂房建设等固定资产投资。项目预计建设18个月，首期规划年产能120个断路器间隔，预计建成后第三年（2022年）可实现达产。
印度设厂是发展重心业务，也是拓展海外市场。高压开关本身属于公司重点业务，近年来其业务贡献上升明显；印度国家电网和多数邦的电网公司在招标过程中均基本要求投标厂商设有工厂或在建工厂，因此这有利于提升公司在印度的GIS市场市占率，也与公司近年来加强海外业务的计划相符。
巩固既有业务，布局新兴领域，拓展海外市场。公司高压开关业务属于公司重点业务，其应收占比从09年32.12%增长到17年的47.73%，增长明显且迅速；同时，公司近些年来亦越发重视海外市场，17年海外市场贡献已超过10%。同时公司亦在集成电路、汽车电子等新兴潜力领域展开了布局，未来经营有望持续保持较强活力。
风险提示
1、 海外市场风险。印度市场政策相对复杂，公司海外工厂预计建设时间较长，可能建设投产进度出现波动。
2、 新业务投资低预期。公司本次出资8亿投资集岑合伙，尽管集成电路、芯片设计领域前景良好，但具体投资的标的公司可能出现低预期的表现。
最近研报
1.思源电气年报点评：订单增长收入平稳，企业治理结构变化较大
2.思源电气(002028)：费用增加影响当期业绩，企业治理结构变化较大
3.思源电气（002020.SZ）:海外与新品拓展是亮点，公司治理结构有所改变
4.思源电气：负债表健康，通过产品拓展与海外业务保持主业增长
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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