公司5月27日发布公告，与中环股份签订购销合同，2018—2021年合计销售多晶硅7万吨、太阳能电池片1800MW，向中环采购硅片24.1亿片。加上之前与隆基签订的2.5年期55000吨多晶硅销售合同，公司多晶硅料连获单晶龙头认可，将有效消纳公司多晶硅产能（2018年产能27%，2019年产能50%以上），随着高效化趋势越发显著，公司参与单晶产业链受益过程。
摘要
1.与中环股份签订购销合同： 2018-2021 年中环向通威采购多晶硅约 7 万吨，其中 2018年不低于 1400 吨，2019-2021 年每年约 20000-25000 吨。2018-2021 年通威向中环采购硅片约 24.1 亿片，其中 2018年约 2.5 亿片，2019-2021 年每年约 7.2 亿片。2018-2021 年中环向通威采购太阳能电池约 1800MW ，其中2018 年不低于 300MW，2019-2021 年约为 500MW/年。预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为：2018 年 0.46亿元、2019 年 6.75 亿元、2020 年 7.54 亿元、2021 年 8.33 亿元。
2.与隆基股份签订销售合同：2018年5月至2020年12月合计销售多晶硅料55,000吨，其中2018年5月12月合计销售数量4,000吨，2019年合计销售数量21,000吨，2020年合计销售数量30,000吨。预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为：2018 年 1.32 亿、2019 年 6.94亿、2020 年 9.92 亿。
3.高效化趋势不可逆，单晶全产业链受益：单晶PERC组件为客户增加收益的同时成本依旧可控。在此逻辑下，单晶电池片供给偏紧，中电投2018年招标组件全为单晶产品，且PERC占比超过70%。，PERC产能年底将达到60GW，其中45-50GW的产能是单晶PERC，此部分电池产能对应的将会是单晶硅片的需求，再考虑常规单晶需求，全单晶产业链将大幅受益。此次连获大单验证了公司产品符合生产单晶硅片的要求，成本又在行业内领先，将受益于这轮单晶爆发。
4.投资建议：维持“强烈推荐”评级，目标价17元。
风险提示：合同锁量不锁价，价格随行就市。随着光伏平价上网进程加速，上游多晶硅继续降价，合同销售产生的净利润可能不达目前测算。
1.与隆基、中环签订合作协议
近日，公司连获隆基、中环两大单晶龙头订单，验证了公司硅料具有满足单晶硅片的生产要求。2018年将合计向隆基、中环销售多晶硅不低于5400吨，将消纳公司27%的产能。2019年将销售多晶硅4万吨以上，消纳公司50%以上产能。
公司5月27日发布公告与中环股份签订相关框架合作协议。合同约定2018—2021年底销售多晶硅合计约 7 万吨、太阳能电池合计约 1800MW，采购硅片合计约 24.1亿片。按公司 2017 年多晶硅价格和利润率测算，预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为：2018 年 0.46亿元、2019 年 6.75 亿元、2020 年 7.54 亿元、2021 年 8.33 亿元。
5月23日，公司发布公告，子公司永祥股份、四川永祥多晶硅有限公司、内蒙古通威高纯晶硅有限公司与隆基股份下属银川隆基硅材料有限公司、宁夏隆基硅材料有限公司、保山隆基硅材料有限公司、丽江隆基硅材料有限公司签订合作协议，2018—2020年底合计销售多晶硅约 55,000 吨。 按公司 2017 年多晶硅价格和利润率测算，预计本次合同将产生的净利润为：2018 年 1.32 亿、2019 年 6.94亿、2020 年 9.92 亿。
2.高效化趋势明显，单晶产业链受益
高效化趋势明显：单晶PERC组件为客户增加收益的同时成本依旧可控。在此逻辑下，单晶电池片供给偏紧，PERC电池一片难求。中电投2018年招标组件全为单晶产品，且PERC占比超过70%。根据我们的统计，PERC产能年底将达到60GW，其中45-50GW的产能是单晶PERC，此部分电池产能对应的将会是单晶硅片的需求，再考虑常规单晶需求，全单晶产业链将大幅受益。
中环与隆基是国内单晶龙头，我们认为公司最近的两个大单是单晶产品总体处于紧缺的背景下，必然发生的事情。不仅是单晶硅片的需求旺盛，也应该看到供应单晶硅片用的硅料也属于有门槛的产品。
3.硅料业务成本持续下降，产能有序扩张
技术进步带动成本下降，优势突出：通过优化和提升还原沉积速率和冷氢化技术，还原电耗、蒸汽消耗、冷氢化转化率等技术指标大幅提升，多晶硅生产成本进一步下降。单吨产品现金成本已降至4.5万元以下，生产成本已降至6万元/吨以下，相比国外普遍大于7万元/吨的生产成本，成本优势明显，处于行业领先地位。
毛利率行业领先：公司旗下永祥股份作为国内先进的太阳能级多晶硅生产企业，深入推进管理提升、实施阿米巴模式，持续促进降本增效，优化和提升还原沉积速率和冷氢化技术，降低还原电耗、蒸汽消耗，提高冷氢化转化率等技术指标。2017年永祥股份多晶硅毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点。全年平均综合电耗已降至62KWh/kg以下。下半年用于生产多晶硅的原料硅粉大幅上涨的情况下，全年平均生产成本降至5.88万元/吨。
乐山、包头共计10万吨项目，产能扩张市占率显著提升：公司乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产，届时公司多晶硅产能将达7万吨/年，产品质量进一步提升的同时，生产成本将进一步降至4万元/吨以下。预计2020年市占率达到16%，相比2017年4.46%显著提升。
最近研报
2.通威股份：成本优势清晰，强壮的资产负债表支撑新一轮大扩产
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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