◾3月20日晚公司发布一季报业绩预告：预计一季度实现归上净利润4.03-4.22亿元，同比增长530-560%，其中江苏容汇锂业会计核算方式变更增加了本期净利润3.9亿，剔除后的归上净利润区间为1266-3185万元，下降区间为-80%~-50%。
摘要
1.费用增加和价格同比大幅下降拖累业绩，剔除费用影响基本符合预期。公司预告一季报业绩下滑区间-80%~-50%，主要原因是17Q1电解液含税均价约7-7.5万，18Q1均价已降至4.2-4.5万，同比下降约40%，毛利率约30-35%；同时日化材料一季度低端产品占比提升，一定程度上影响了盈利；另一方面，预计公司Q1费用增加超过2000万，包括计提了艾德纳米、安徽天赐等子公司费用增量约1000万，研发和财务费用增加了约1000万，影响了当期利润。剔除计提费用的影响，基本符合市场预期-50%~-30%。
2.电解液价格战Q2或进入决战，抢占市场份额是第一要义。18年随着天赐等厂家新建电解液产能上半年陆续投产，预计Q2价格战将迎来决战，目前LFP电解液价格低于4万，三元电解液低于5万，预计全年均价跌破4万，天赐凭借垂直纵向布局拥有较大的成本优势，Q2有望将成本更低的液体6F扩至3万吨，继续降本或将以抢占市场份额为首要策略，巩固并增强龙头地位。
3.电解液出货量预计增长超50%，带动收入增长。公司17年底电解液产能约4.8万吨，预计全年出货约2.8-2.9万吨，其中Q1约4000吨，18Q1预计超过6000吨，同比增长50%，预计18年全年出货量有望达4.5-5万吨，同比增长60%，带动收入增长。公司上期股权激励将于18年三季末到期，近年来新进核心技术骨干与管理层较多，有望理顺员工与公司利益提升积极性。
4.材料产业化与成本控制能力是核心竞争力，平台化布局开始进入收获期。天赐质地优质，核心竞争力是锂电材料领域极强的产业化及持续降本的能力。通过一体化纵向布局和“电解液-正极材料”横向布局，及核心原料6F持续技术进步，不断构建并强化电解液产品竞争力，日化材料亦如此。近期持续布局硫酸、氢氟酸等循环产业经济，平台化布局将在18H2开始进入收获期，19年起正极材料、碳酸锂、硫酸、氢氟酸等环节业绩增量会非常明显，预计18H2电解液洗牌暂告一段落，19年将量升价稳，业绩高增长几成定局。
5.维持“强烈推荐-A”评级。公司短期业绩因计提费用和产品降价出现下滑，但基本完成纵向横向的材料产业群搭建，平台化布局开始进入收获期，考虑容汇锂业非经常性损益3.9亿，预计公司17-19年净利润3.05/8.08/7.22亿元。
风险提示：政策不达预期，产能扩张不达预期，竞争加剧，价格继续下降。
风险提示
1、 扩产项目运营、环保及安全生产风险。项目的投资建设，一方面存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，另一方面存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。随着国家环保治理的不断深入，如果未来政府对精细化工企业实行更为严格的环保标准，公司需要为此追加环保投入，生产经营成本会相应提高，而收益水平会相应降低。硫磺为易燃物，如遇高温和明火容易引起燃烧，公司面临一定的安全生产风险。
2、 项目审批未达预期的风险。化工项目报批报建（立项、环评、安评、消防、验收等）、试生产申请、竣工验收等环节涉及的部门和审批程序较多，该项目存在项目审批未达预期的风险。
3、 新能源行业受关注高，参与者多，可能过度竞争导致产品价格持续下降。近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
4、 新能源汽车政策不达预期风险。中国政府正努力推动新能源汽车行业的发展，以实现我国汽车产业的弯道超车，国家产业政策变化将会影响动力电池市场发展，进而影响公司产品的销售及营业收入。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响。
最近研报
1.天赐材料：年报预告基本符合预期，液体6F放量与循环产业是新增长动力
5.天赐材料：参股云锂股份丰富提锂原料，循环产业集群正在形成
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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