光伏板块自2018年下半年以来的核心驱动是海外市场，但驱动全球装机不断超预期的内因还是发电成本的超预期降低，行业长期的出路仍是技术进步。目前，光伏最有序的仍是硅片环节，变革比较集中可能是电池片。新能源汽车仍是成长行业，但受补贴大幅下降与传统燃油车降价影响，终端销量阶段性放缓，制造业盈利能力调整可能加剧，材料端盈利水平可能在年底左右触底。自动化行业正在探底，市占率较高的外企在中国订单情况同比压力仍然较大，但环比在逐步企稳。输变电设备行业早已进入成熟时期，并购整合和海外拓展是行业主旋律。
摘要
光伏当前的主要驱动是海外市场，长期主线仍是技术进步。由于国内政策、基数等原因，自2018下半年以来光伏的核心驱动要素就是531后产业链大降价激发的海外高增长。但全球光伏装机不断超预期的主要内因，还是发电成本的超预期下降，因此，未来可预见时期内的行业主线仍是技术进步。微观格局上看，硅片仍是当下最有序的环节，玻璃、EVA、硅料也比较有序，变革仍集中在电池片环节。此外，风电交货周期已开始，盈利能力有望企稳。
新能源汽车中游的盈利能力可能逐步触底。支撑全球电动化投入的原因，不仅是智能化对数控化的需要，也因为电动化确实能显著降低整车的集成壁垒。行业仍在成长，但受国家补贴大幅下降及燃油车大降价的影响，国内电动车销量可能阶段性放缓，加上供给仍在较大幅度扩张，中游制造业的调整甚至洗牌可能会加速，预计电池材料产业的盈利水平可能到年底触底。未来的机会，仍在具备国际化潜力的电池企业，与盈利能力见底的电池材料公司。
自动化板块正在探底。近几个季度，国内需求仍较疲弱，市占率较高的外企的业务需求同比向下压力仍比较大，但环比将会逐步企稳，行业正在探底，这也一定程度反应了国内制造业的态势。国内草莽时代已经过去，部分企业已形成较明显的领先优势，一旦行业需求企稳，优质企业可能有较好的买点。
并购整合与海外拓展是电力装备主旋律。工商业电价不断下调影响了电力系统投资能力，未来投资可能更侧重软件、用户侧。中国电力系统已进入成熟期，简单依靠国内市场很难再创辉煌，变化可能在企业间整合与海外拓展上。
风险提示：宏观经济低迷，新能源相关政策扰动
1.光伏：海外市场是当前核心驱动力，
长期主线仍是技术进步
1.1 海外需求持续繁荣，国内装机下半年将开始恢复
海外市场是主要的增长支撑。2018年531后产业链大幅降价，刺激海外市场加速爆发，近几年海外市场的演变一方面说明光伏有较大的潜在市场，也印证了光伏产业的价格敏感性。考虑到国内的补贴政策、装机基数，预计2019-2020年国内新增装机都难以超越2017年规模，因此，在中国市场大平价之前，全球光伏装机增量可能都将主要来自海外市场。
海外装机多元化趋势明显。从我国出口数据以及部分海外制造基地产能大致估计，2019年海外市场有望贡献80- 90GW装机。从具体国家来看，多元化趋势非常明显，未来全球需求会更稳健：2019年，全球年度光伏装机增量＞1GW的国家将达到16个，而2017年只有8个，2018年预计13个。
除新增的电力需求之外，美国、澳洲、中东欧后工业国家的火电在未来20年内面临批量退役，相应存量市场超过150GW-200GW，如果光伏发电成本能继续降低，以上存量市场也将主要由光伏等可再生能源替代，预计在未来可预见的时期内，全球光伏装机达到数百GW是可能的。
国内装机有望下半年开始恢复。2018年“531”新政后，国内光伏新增装机疲软，预计2019年上半年国内新增装机主要力量为存量项目和平价项目，新增并网装机将很难超过11.5GW。
而由于竞价、平价项目的管理细则出台时间较晚，竞价项目预计要7月份才能竞标，因此，国内市场2019年新指标能规模实施的时间将主要在8-12月，预计2019年国内光伏新增装机有望达35GW左右的规模。
1.1 光伏各主要环节的竞争格局正在趋稳
1.2.1单晶硅片进入新扩产期，但下半年供需可能更紧
单晶硅片进入新一轮扩产期。单晶渗透率近几年持续提升，在PERC加快普及的过程中，单晶进一步挤压多晶，预计2019年将开始超越多晶市占率。从需求端看，海外市场上很多发达地区的分布式发电，已开始加速切换向单晶路线。
因此，自2018年4季度以来，单晶硅片出现供应较紧的情况，主要企业隆基、中环、晶科等公司纷纷开始上规模的扩产。
单晶硅片形成双寡头垄断格局，下半年单晶硅片格局可能更紧。目前，单晶硅片主要供给来自隆基、中环，二者产能合计占全市场70%以上；同时，本轮单晶硅片扩产计划中，隆基、中环的投入强度又远远超越追赶者，因此，预计行业目前形成的双寡头垄断格局难以被打破。
同时， 2019年Q3将有较大规模的单晶PERC电池片新建产能密集投运（估算3季度新增产能有10-15GW），可能进一步加剧上游单晶硅片环节的供给紧张状态。目前单片电池片盈利远远强于硅片（1倍左右），随着PERC供给的不断释放，盈利分布有可能会重构。
非硅成本持续下降，未来竞争差异主要在长晶环节。行业龙头公司隆基、中环的非硅成本仍在持续下降，例如，单晶硅片非硅成本行业最低的隆基股份，截至2018年底平均非硅成本控制在1元/片以内，新产能非硅目前可能已下降到0.85元附近。2018年拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10.49%，切片环节平均单位非硅成本同比下降27.81%。但切片环节各厂家都已经完成金刚线改造，切片成本差异快速缩小，未来下降的空间主要来自于线径、线耗等降低；长晶环节由于对工艺、kown-how的要求很高，企业之间差异仍然较大，有可能是未来几年竞争差异主要体现的环节。
1.2.2 硅料供需格局趋稳
硅料国产化正在如期实现。目前，光伏晶硅产业链上，除多晶硅料外，其他产品国内生产比例均超过70%。随我国优质硅料产能快速投放，替代进口正在加速，多晶硅料产量占全球占比从2009年的26%上升至50%以上。国内多晶硅料进口率持续下降，2018年多晶硅料进口量开始首次出现下降，进口率也下降到了40%以下。
国内低成本产能正在快速投放。国内低成本产能将在2019年迅速达产，预计2019年年底国内低成本硅料将近25-30万吨，较2018年底的14.3万吨大幅提升。同时，值得注意的是，本来新增的低成本产能将在2020年1季度告一段落，考虑到多晶硅料的投产周期大概在18个月左右，2020年1季度大全4A产能（3.5万吨）达产以后，2020年2季度到2021年年底，可能不会再有新产能运行。
“后发优势”减弱，行业格局更清晰。多晶硅料主要是化工业态，工艺壁垒高，新进入者很难简单依靠一体化装置实现低成本生产，且资产重、投产周期长，目前的竞争主要在通威、特变、大全、协鑫等几家公司之间。此外，硅料的成本中，电费、折旧占比最高，在当前阶段，行业初始投资成本、电费成本下降空间有限，“后发优势”已经比较弱，行业格局变得更清晰。
未来两年之内，国内硅料产业的价格主要取决于边际供给影响，特别是目前还在产的二三线高成本产能以及前几年的新进入者情况。根据行业反馈，2018年底在产的尚有一定出货的二三线企业尚有近20家，如果该部分企业能有效退出到8-10家以内，未来几年硅料产业价格弹性会加大。此外，前几年新疆投产的部分新进入者的规划也较大，其复产、扩产进度尚不稳定，还需观察。
1.2.3 PERC是未来多年存量市场主流，但电池片技术进步值得关注
PERC即将完成普及，仍将是未来3-4年存量市场的主流。截至2018年底，实际投运的PERC电池产能已超过50GW，2019年实际投运产能将接近85-90GW（统计产能较这个大，主要是部分装备还在调试和爬坡），到2020年上半年，从渗透率角度来看，PERC电池将完成普及。
尽管有N型等一些路线的挑战和尝试，p-PERC电池由于效率、成本兼具优势，预计在未来的3年甚至更长一些的时期内，都仍是存量市场的市场主流技术路线。
PERC盈利情况超预期，但对传统电池的盈利溢价可能逐步缩小。PERC电池的部分工艺掌握在设备厂手中，技术、工艺传播较快，行业产能扩张的速度较预期要快。国内第一、第二梯队的PERC电池非硅成本预计相差0.05元/W-0.08元之间，除个别成本控制力特别突出的公司外，具有一定规模的公司，盈利能力差异不大。
2019年1季度前几个月，单晶PERC电池单瓦盈利接近0.20-0.25元,处于2017年以来的峰值水平。随PERC电池产能快速扩张，特别是Q3预计有10GW以上的电池片投产，预计其溢价会缩小。
电池片环节的技术进步仍比较多。电池片环节由于资产重、较同质化，过去长期处于盈利很薄弱的状态，p-PERC由于能够降低系统BOS成本，并且与原有系统、工艺兼容性高，2015-2016年p-PERC获得突破后，行业开始加速推广，并从领跑者等政策引导市场逐步成为行业主流路线。
电池片环节的发电效率提升与成本下降，一方面可以降低组件成本，也可以带来BOS降低并进一步降低EPC系统造价。目前，产业界在电池片已经开始商业化探索的其余路线还有，N-PERT、HIT、IBC、Topcon等路线及其组合方案。
HIT、Topcon等技术可能在未来几年得到一定规模的应用。通过国产化替代、规模效应，HIT、Topcon、IBC等初始投资有望得到出现较大幅度下降，良率和效率随量产线的增加也有望进一步提升。未来几年，效率更高的HIT、Topcon、IBC等路线有望得到一定规模的应用。其中，HIT由于温度系数更优，除转化效率有望显著再提高的优势外，同样标称值的峰值转化率下实际发电量可能要更高一些。
1.2.4 玻璃、EVA胶膜格局比较有效
受益于双玻双面组件推广，未来光伏玻璃需求量增长将超过光伏行业增长。双玻组件显著增加了单个组件光伏玻璃的用量：其组件的正面和背面均采用玻璃封装，与单玻组件相比，光伏玻璃的用量显著提高（将从6.x吨/GW提升至9.4x吨/GW，上升50%）。
双玻双面组件由于不增加成本的基础上，显著提升了发电效率，预计有较好的市场前景。2018年双玻组件的渗透率6.6%左右，而第三批领跑者计划中双玻组件的渗透率达到了62.47%。未来几年双玻组件的渗透率有望快速提高。随着双玻组件渗透率持续提升，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下（同尺寸组件提升10W玻璃需求下降近3%，影响较小），未来几年光伏玻璃需求量增长将超过新增装机增速。
光伏玻璃新进入者少，信义、福莱特等优势企业在低成本技术基础上快速扩张。光伏玻璃行业在技术、认证、客户、规模等方面都具备较强的进入壁垒，而普通玻璃的生产线无法轻易转换为光伏玻璃的生产线。目前，主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者。
光伏玻璃的成本优势主要来自规模优势，单炉规模越大，生产成本越低。例如，日容量1000吨的生产成本较日容量650吨的生产成本要低10%-20%。光伏玻璃行业的龙头公司信义、福莱特正在快速扩张，预计2019年信义将新增产能2000吨/日，市占率将从31.9%提升至33.7%，福莱特将新增产能2000吨/日，市占率将从17.6%提升至22%。
EVA胶膜格局比较有序。光伏胶膜业务中，传统胶膜为福斯特、斯威克等三家企业主句主流市场，合计份额近70%；近几年升级版的白色EVA（可实现功率增益）也主要由几家龙头企业推动应用。POE胶膜在双玻双面电池中具有经济性（抗PID）。白色EVA、POE膜目前行业渗透率都比较低，预计几家龙头企业新产品上的份额可能进一步提升。
1.2.5 组件竞争的是海外专业渠道能力
组件的竞争可能主要看海外专业渠道能力。近几年，组件端在叠瓦、半片、双面等方面有一些新技术，但基本属于微创新，大部分主流公司都能跟上。
而从市场结构看，海外市场正在进入更分散和可持续的多元市场时代，海外市场能力与渠道无法同制造业一样快速复制，有海外渠道优势的组件企业议价权将有所提升。
1.3 风电：限电率改善，交货进入上升期
弃风率明显改善，部分限制省份开始解禁：2016年能源局开始实行预警机制，2017年限制了风电大省的装机规模，从而导致了行业出现阶段性疲软。2016年，国家发改委、能源局《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》发布了最低发电小时数，保量的同时保价，鼓励地方提高最低保障小时数，不到最低发电小时数不新建项目。近两年来，在政府的努力下，三北地区发电小时数和弃风率都出现了明显改善。
在一系列政策推动下，近几年弃风率得到了明显改善，2018年全国弃风电量277亿千瓦时，同比减少142亿千瓦时，平均弃风率7%，弃风率下降5个百分点，达到2012年以来的最低值。
三北地区逐步放开限制，推动装机量上升: 2016年国家能源局下发《关于建立监测预警机制促进风电产业持续健康发展的通知》，通知中明确，弃风率超过20%的地区，风险预警结果将为橙色或橙色以上。
预警为红色的省（区、市），建议风电开发企业慎重决策建设风电项目，电网企业不再办理新的接网手续。预警为橙色的，能源局原则上在发布预警结果的当年不下达年度开发建设规模。吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆、河北北网、内蒙等区域受到限制，对前几年装机影响较大。随着弃电率的下降，2018年内蒙、黑龙江、宁夏解除红色限制，2019年宁夏也解除红色限制。
目前风机企业在手未交付订单规模大，随着新规的推行，建设和并网规模可能加快，预计今明年的风机交付将会提速。
主要企业走出低估值陷阱。2015年以来，风电板块装机总量下降，企业业绩增长趋缓，主要企业业务模式更重、周转率降低，进入典型的低估值陷阱。
2018年以来，随着行业态势、企业业务拓展，主要企业经营企稳，估值修复到预期中的10-15倍区间，如果后续经营能持续好转，主流企业可能走出低估值陷阱。
2.新能源汽车：耐心等待中游盈利水平见底
2.1 国内需求阶段性放缓，但不改产业中长期前景
国内销量阶段性增长放缓。国内新能源车销量在连续多年的高速增长后，基数已比较大，乘用车销量2018年已经超过百万台，2019年上半年，受传统车企降价、新能源补贴退坡等多重因素影响，新能源终端销量增速不断下降，4月份同比增幅降低到18%，5月同比增速降低到2%，国内终端销量出现阶段性放缓。
但不改产业中长期前景，对国内市场不宜过度悲观。
1）新能源市场导入基本完成，消费者都已有一定消费认知，随着整车性能的持续提升，渗透率总体仍将会继续提升。
2）另一方面，国内对新能源产业的政策力度较大，如双积分政策目前对车企压力还不大，但2020年之后对传统车企在新能源投入上的“硬约束”会逐步体现。
3）我国政府已经要求各地不得限制新能源汽车的路权，未来巨大的路权政策体系有望支撑限行城市成为新能源汽车需求的新增长点。我国机动车上路管理主要有限购和限行两种方式，限行的主要目的包括治理拥堵（东南沿海城市为主）和治理大气污染（中西部、华北、东北城市为主）。目前全国常态化限行的城市超过30个（以省会为主），由于重污染天气、市政工程施工等因素而阶段性限行的城市超过100个。预计未来随着汽车保有量的增长，我国限行城市的数量可能逐渐增加。2018年非限购城市销售64.3万辆，同比增长93.9%，超过全国和限牌城市增速。
4）从更长期的产业竞争角度来看，支撑全球各国持续进行电动车投入的核心要素，一方面是智能化对数字化、程控化的要求（必须依靠电动化来实现）；另一方面，理论与实践均已表明，电动化将显著降低整车的系统集成难度和壁垒，某种程度上来讲，电动化的实现可能也给后发车企更大的追赶与超越机会。
2.2 海外车企有望在2020-2021启动新一轮快速增长
一批电动化专属平台即将推出，新车型将在2020-2021年密集上市。全球海外汽车生产商基本都还以燃油车平台生产电动车，包括不少明星车型（如通用Bolt、Bolt、雷诺ZOE、丰田Prius PHEV、三菱Outlander等）。目前，特斯拉、现代起亚、日产已有电动车专属平台生产的车型；而大众、奔驰、宝马均已经拿出独立的电动车生产平台规划，并发布了对应的车型规划，预计将在2020-2021年开始上市。
根据各车企未来新能源汽车战略规划，海外13大车企集团在2018-2020/2021年期间，将推出的新能源车型数量将大于82款，年均21款以上。在2018-2025年期间，将推出的新能源车型总数将大于303款，年均38款以上；而2015-2017年海外13大车企集团年均上市车型为13款。新车型推出数量快速增长，而其中部分企业还未提出明确的车型数量目标。
我们预计车型密集上市期在2020年左右开启，2020年之后以大众MEB平台为代表的各家车企的电动车生产平台投产后，无论是车型数量还是销量均将进入一个新的快速增长时期。根据主要车企的规划，主流车企目标是2025年达到10%-25%的渗透率，远高于目前1-2%的水平。
2.3 中国的中游制造将深度参与全球分工
电池产业在数码时代已具有全球竞争力。在数码电池大发展时期，电池材料的国际化分工程度比较高，无论是电芯，还是正极、负极、电解液等，都已经很深的参与全球竞争。
中国电池在全球的竞争力与竞争潜力是被低估的。锂电池竞争的核心是制造与成本控制能力、汽车know-how、材料体系等三大核心要素。中国企业在制造与成本控制方面一直有领先优势，近几年，know-how与材料体系正在快速学习和追赶，后续中国中游产业的核心竞争力会进一步巩固与加强。
此前大多数海外车企由日韩动力电池企业配套供应，欧洲企业主要选择韩国电池厂，日韩企业主要选择本国电池，而美国车企则对日韩企业均有选择。随着中国新能源汽车产业快速发展，宁德时代等公司在4-5年前就已成功打入欧美日韩车企供应链，并已经在方形三元电池、铁锂电池领域形成了全球领先的综合竞争力。而孚能科技、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科等公司，也在近几年陆续切入海外主流供应体系。
2.4.1 电芯壁垒最高，产品差异已出现，机会属于有限的参与者
国内双强格局已经形成，近两年可能是准一线电芯的黄金窗口期。近几年国内动力电池集中度持续提升，CR10从2017年的69%提升至2019年前5月的89%，双强格局也不断强化。
考虑到供应链安全等因素，国际大车企也在不遗余力地培养替代新供应商，国内亿纬、孚能、欣旺达公司成功进入海外车企供应链。以上企业能有所进展的另外一个因素可能是软包电池路线的差异化竞争。
电芯在中游产业链上壁垒最高，并已经有过几轮洗牌。综合制造难度、工艺与材料要求等方面因素来看，电芯在中游电池相关产业链上的壁垒最高。从商业环节来看，又直接面对整车厂大客户，产品研发周期更长，资产负债表要求都更高。目前来看，在上游化工材料、电池材料、电芯环节来看，电芯环节已体现出了很强的产品品质差异，而大部分电池材料的竞争，主要还是量、价的竞争，差异化不够显著（隔膜差异略大一些）。
总体来看，电芯经营难度最大，也因为如此，2014年以来，国内电芯产业已经历过几轮调整，部分有规模的企业都开始出清，未来电芯的竞争和机会，可能只属于比较有限的参与者了，外围企业再突破甚至改变格局的机会不大。
2.4.2 补贴快速退坡，加快中游制造业调整甚至洗牌
补贴退坡将主要向整车、中游传导。2019年国家补贴退坡幅度大，大部分畅销车2019年国补降幅在2-3万元，加上地补退坡影响更大。而由于同期燃油车降价显著，因此，补贴退坡的压力，将主要由整车、中游供应链承担，其中，锂电池、电机电控等电气单元一直是降低成本的主力军，2019年的补贴退坡会继续向中游传导。
电池环节主流企业可能能够抵御15-20%的降价。主流的电池企业，通过能量密度提升、四大材料价格降低、上游材料降价，以及制造效率提升，有希望获得15-20%的成本降幅，2018年CM523动力电池成本约0.8-0.9元/Wh，预计2019年锂电池系统成本有希望下降至0.7x-0.8元/Wh左右，因此，15-20%的降价对利润率影响可能不大。
四大材料中格局不一，盈利能力有望逐步触底。经过数码电池时代的积累，国内已培育出一批在全球范围内拥有竞争力的电池材料企业，动力电池的材料，除隔膜以外基本是在原数码产业格局上延伸出来的。
正极：四大材料中，正极产值最大、难度也最高，对提升电池两大核心性能的贡献也最大；过去几年，国内的正极产业也做出了高压实密度等特色。但国内正极却也是格局最不清晰的环节，市占率最为分散，而且还有诸多技术路线的选择问题。结合目前的供需态势，预计正极盈利情况可能继续承压。
电解液：电解液过去调整也相对充分一些，部分主流企业2018年2季度净利润率已到个位数，2019年8月-2019年3月，电解液因上游溶剂、六氟涨价而出现多次小幅度涨价，也印证行业盈利情况在底位。但纯电解液制造过程短，过去一直没有获得过超额回报。目前主流的公司如天赐材料、新宙邦、国泰格局较稳定，在海外份额也在加速提升，后续电解液的大机会可能要看上游六氟、添加剂的产业变化。
负极：极的格局稳定，主要3家企业格局比较稳定，变化是近几年东莞凯金份额较快。同时，负极行业尤其人造石墨领域的产能利用率一直比较高，行业整体格局比较有序。
隔膜：膜行业资产重、资产周转率很低，并且就其化工业业态来看，企业间往往由于工艺形成比较大的成本差，在B2B领域就很容易形成非常集中的市场格局，目前，干法、湿法隔膜都已进入决赛阶段。长期来看，该领域的份额可能出现很高的集中度。
2.5非车用领域可能会超预期增长
随着锂电稳定性提升与成本不断下降，家居消费、电动工具等领域的“无绳化、锂电化”趋势更加显著；此外，电动两轮车、通信储能领域的锂电替代也已经开始。
三星SDI和LGC在以上领域均维持高增长，国内电动工具市场的澳洋顺昌、亿纬锂能也有同样的趋势。我们认为，未来3-5年，全球非车用锂电产业的发展会显著超出市场预期。
储能市场值得关注，尽管目前商业模式不清晰，但理论上市场潜力很大，而且下游市场很多比较集中和统一，适合大公司布局。具体应用方向上，用户侧储能市场机会应该会多一些，另外通信储能市场比较集中市场容量也不小。
3.工控自动化：行业正在探底，
产品公司会走的更远
3.1 自动化行业正在探底
短期看行业正在探底。工控自动化行业下游十分分散，受工业制造业的景气情况影响较大，也一定程度很比较客观的反应制造业经营状态。自2016年3季度开始复苏，工控自动化行业开始了一轮较强的复苏，但到2018年2季度后期增速有所回落。
微观角度，安川电机、发那科、Harmonic Drive Systems等几家外资自动化公司在中国的订单增速同比仍有较大压力，但环比开始改善。另外，HDS等公司在中国订单的绝对额处在过去近10年的低位，下行空间比较有限。
综合行业、主要企业经营情况，我们认为行业正在探底。
而对于行情中长期前景，我们认为不必忧心。
1）、行业的经济性越来越强。经济性衡量的是自动化设备、产线等对人工的替代，在人力成本持续提高，国产品牌放量后自动化产品价格持续下降的情况下，行业的经济性持续增强。同时，经济性增强对行业的影响是具有普适性的，体现在，不论是传统制造业，还是高端制造业中，企业的自动化率都会提升。
2）、行业的必要性越来越强。自动化的必要性体现在两个方面，其一，精密制造、高端制造只能依靠机器；其二，在传统领域，一些劳动强度太大、工作环境太恶劣的工种，也将被替代。在精密制造中，目前对精度的要求达到了um级，甚至nm级，这是单纯依靠人力无法完成的；在高端制造中，一些产品已经要求有上千个配件，同时对各个配件间参数匹配、制造装配过程中对工艺的要求非常高，涉及信息量巨大，需要机器和自动化信息系统才能达到。例如，2017年行业景气度最高的锂电、3C行业，设备的自动化率都很高。
3）、自动化之后的信息化，可能带来社会生产效率的再提高。信息化使企业能够更系统的利用内部不同层级的数据，有助于企业对资源更优化利用，从而带来更高的产能、设备利用率以及更低的能源消耗，提升企业生产效率。当前，GE、西门子、ABB、研华等大型自动化设备提供商都在加大对工业互联网平台的投入，在行业巨头引导的情况下，信息化的步伐正在加快。
另外，参考70年代初到80年代中后期的日本自动化产业，在劳动力成本持续上升，制造业转型升级的情况下，日本的自动化行业迎来了一轮十年以上的产业繁荣。
3.2 进入大公司时代，产品企业能走的更远
自动化行业在70年代之后没有太大的技术颠覆，所以格局总体比较稳定，目前的竞争主要是应用层面的创新，考验的是提升投入产出比、控制扩张边际成本的管理能力。一些有产品支撑、有管理的中国公司，在技术与工艺上已经具有竞争力，但管理成本、人力成本优势非常显著，这些企业的业务架构与竞争优势正在形成并不断加强。
行业格进入大公司时代。一方面，国内强势公司进入深度的国产化替代时期，并迫使外企从自80年代大进攻、大扩张进入停滞并开始出现趋势性收缩。
另一方面，国内自动化企业野蛮发展的势头也在收尾，2011年之后基本没有新的创业公司再站起来，最近几年，反而是大中型公司反而比小公司发展的更快。
产品公司能走的更远。产品公司的标准、通用产品可以通过放量复制，但应用类系统集成公司的核心在于行业know-how，却无法跨行业复制，产品是自动化这种下游分散行业的增长内生支撑。
4.输变电设备：
整合与海外拓展是行业主旋律
4.1电价调整影响电力系统投资能力
中国电力的投资模式下，决定投资能力的三大主要变量就是：电价、用电量、管制模式。成本加成的模式，赋予了将投资成本转嫁给消费者的能力，管制模式在未来很长时期内不会有大的变化，主要周期就是电费周期。
电力消费增速下降、工商业电价接连调整，影响电力系统投资能力。经过2016-2018年几年较快大增长后，2019年上半年，全国电力消费增速开始下行，前5月用电量增速降低4.9%，单5月用电量增速仅为2.3%。
同时，2018年，全国一般工商业电价降幅超过10%，2019年中国电价体系可能继续梳理，调减部分电价附加，并可能对工商业电价再降低10%，对电网、电力系统的投资能力带来较大的负面影响。
4.2 国内市场关注结构性变化，整合与海外拓展是行业主旋律
国内投资可能侧重软件、用户侧。装备为需求服务，考虑到目前负荷、用电量增量有限，同时存量资产利用率不是太高，常规电力设备投资的高峰已过，行业的机会可能在结构性变化上。
过去电网投资主要以基础硬件与配套为主，投入强度大，未来在软件领域加大投入的产出比应该会高一些；同时，骨干网总体已经比较坚强，未来在贴近用户侧的领域加大投入与服务，投入产出比也相对较高（如上一轮的智能电表建设），也有利于电网公司开辟新业务，拓展业务面。
同业整合是缓慢而不可避免的趋势。中国电力系统已经进入成熟期，而大部分装备企业本质是应用类的业务，比较难直接复制到其余行业与领域，简单依靠国内市场很难再创辉煌。尽管2014年之后，大部分装备公司的资产扩张已经停滞，除壁垒较高的特高压以及软件相关业务外，大部分传统装备企业经营情况都没有太有效的增长，但是各环节的参与者并没有有效出清，长期来看，行业的同业整合是不可避免的。
亚非拉等发展中国家的装备需求较大，国内企业具有比较优势。与发达国家相比，包括我国在内的很多亚非拉地区的发展中国家人家装机、人均用电量都处于较低水平，尤其东南亚、南亚各国，这一区域人口接近20亿，除新加坡、文莱外，人均用电量基本都在2kkwh/人以下，电力行业从投资建设到消费的各幻觉都有较大的潜力。
我国电力体系长期以来形成了系统化的分工，保护、自动化、电网控制等产品及服务水平已经处于比较领先的地位，企业已经具有较强的总包实力，与国际巨头相比，系统定制化能力以及性价比更优，装备产能具有输出实力。
风险提示
风险提示
1、经济疲软影响各类需求。2016年经济显著复苏，2018年2季度开始，通用制造业态势走弱。从近期产业端反馈来看，工业制造业当前的向下压力在加大，如果国内经济持续疲软，中游制造业都将面临负面影响。
2、补贴相关行业的政策扰动。新能源汽车、新能源发电领域，补贴仍然是非常重要的影响要素，在财政压力逐步增大的情况下，补贴压力如期显现，今年单车国补、地补都将出现了大幅退坡，大部分都需要转嫁给中游制造业，我们对新能源汽车下3季度的盈利与出货情况表示担忧。光伏发电未来仍然需要持续的技术进步来降低成本，方能维系全球市场的增长。
3、出口贸易政策影响。电气设备新能源中游产业，海外业务比例在逐年提升，也是电气制造长期最大的增长空间，如果贸易保护等政策继续恶化，可能也会带来中短期的不利影响。
4、在当前市场环境下，二级市场压力也比较大，部分企业有质押压力；此外，也不排除部分企业主动做低业绩进行“财务出清”的可能。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业、新能源发电产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业.
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资