通威股份年报点评：多晶硅与电池扩产,成本持续优化

公司发布2017年年报，业绩大幅增长：公司实现营业收入260.89亿元，同比上升24.92%；实现归母净利润20.12亿元，同比上升96.35%；实现扣非净利润19.62亿元，同比上升219.96%。公司多晶硅与电池实现扩产、成本将持续下降，预期公司未来收入和净利润将保持快速增长。

2.1 技术进步推动资源消耗量下降，成本全行业领先

成本持续下降，毛利率行业领先：公司旗下永祥股份作为国内先进的太阳能级多晶硅生产企业，在报告期内深入推进管理提升、实施阿米巴模式，持续促进降本增效，优化和提升还原沉积速率和冷氢化技术，降低还原电耗、蒸汽消耗，提高冷氢化转化率等技术指标。

报告期内，永祥股份多晶硅毛利率 46.83%，同比提高 5.8 个百分点；全年平均综合电耗已降至 62KWh/kg 以下，远低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件（2018 年本）》公布的小于 100KWh/kg 的能耗标准；在下半年用于生产多晶硅的原料硅粉大幅上涨的情况下，全年平均生产成本降至 5.88 万元/吨。

四氯化硅冷氢化技术减少电耗，降低成本：晶硅生产中，能源占比高达39%-46%，能源包括电力、蒸汽、煤、水，其中电力消耗为主要消耗。在多晶硅生产工序中，氢化和还原工序消耗电量最多，占总耗电量的80%（还原程序占45%，氢化程序占35%）。通威股份通过引进的四氯化硅冷氢化技术大大减少了氢化环节的耗电量，形成有力竞争优势。

技术进步带动成本下降，优势突出：通过优化和提升还原沉积速率和冷氢化技术，还原电耗、蒸汽消耗、冷氢化转化率等技术指标大幅提升，多晶硅生产成本进一步下降。单吨产品现金成本已降至4.5万元以下，生产成本已降至6万元/吨以下，相比国外普遍大于7万元/吨的生产成本，成本优势明显，处于行业领先地位。

2.2 成本优势清晰，加速国产替代

中外成本结构差距较大，国内企业凭借人工、能源成本低廉获得竞争优势：根据WACKER2017年年报，成本明细中，人工占比34.03%，原材料占比39.72%，能源占比9.58%，折旧占比16.67%。而根据通威股份2017年年报，成本明细中，人工占比%，原材料占比%，能源占比%，折旧占比%。对比发现，国外多晶硅企业人工成本占总成本比重高企，原因是国外人工工资较高。

中国硅料进口每年仍在增长，国内企业成本优势强，进口替代空间广阔：据统计，2017年全年，全球多晶硅产量44.81万吨，中国产量24.2万吨，占比54%，但是中国仍向国外进口多晶硅15.89万吨，进口量同比增长17%。国内企业成本优势强，未来进口替代空间广阔。

乐山、包头共计10万吨项目，强势扩产市占率显著提升：公司乐山、包头一期各 2.5 万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产，届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年，产品质量进一步提升的同时，生产成本将进一步降至4万元/吨以下。预计2020市占率年达到16%，相比2017年4.46%显著提升。

3.1 竞争格局——电池片分散程度最高，竞争机会大

“重资产+技术进步路线多”导致电池片环节分散程度最高，竞争机会大：整个光伏产业链中，电池片环节的分散程度最高，原因是电池片环节属于重资产环节，前期投入高，同时电池片环节又是一个技术更新换代块且技术进步路线不唯一的环节，重资产和技术进步路线多两者叠加，导致电池片环节分散化程度最高，行业竞争机会较大。

3.2 成本优势奠定基础，产能扩张进军行业龙头

产销两旺，成本占优：2017年，公司太阳能电池产能利用率超过115%，远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。全年实现销售4GW，同比增长65%；毛利率18.85%，保持了稳定的盈利水平。

成本端多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下，单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W，其中单多晶电池加工成本均已降至0.3元/W以下。

电池片成本低于行业平均水平：通过研究鸿禧新能源的招股说明书和通威股份2017年年报，我们发现，通威股份电池片环节具有成本和价格双优势。

2015年和2016年，通威股份单位成本为1.23元/W和1.51元/W，而同期鸿禧新能源的成本为1.54元/W和1.62元/W，通威成本持续领先。

更值得注意的是，2017年上半年，鸿禧新能源单位成本为1.30元/W，仍高于2016年通威股份的成本。2017年，通威股份电池片成本略微抬升，单位成本为1.31元/W（原因是其中包含组件业务）。而根据公司公告，多晶电池片成本已经降至1.1元/W，单晶电池片接近1.1元/W。从时间维度来看，通威股份电池片成本优势至少领先普通企业一年时间。

通威非硅成本优势明显：通过拆分鸿禧新能源成本我们发现，其2017年上半年非硅成本为0.41元/W，而2017年通威股份非硅成本为0.2-0.3元/W，通威股份非硅成本比鸿禧新能源大约低0.1-0.2元，幅度大约为25%-50%。

效率和能耗优势明显：对比工业和信息化部《光伏制造行业规范条件（2018年本）》发布的规范标准，公司主要指标均有较大优势，如下表所示：

3.3 产能扩张迅速，有望成为全球最大电池厂商：

近年来，产能扩张脚步未曾停止：公司在合肥基地目前有2.4GW电池产能，2.3GW的PERC多晶电池即将开工；同时在成都拥有1.2GW的单晶高效电池，并有2.4GW在建的背钝化高效单晶电池，同时还有2GW的产能规划。2017年底公司产能达到6GW，2018年底公司产能可达到8.3GW。而其他主流电池企业产能扩张较慢，公司有望在2018年成为全球第一大电池生产企业。

新增产能全部为PERC高效电池：公司未来扩产计划中，成都基地的2.4GW为单晶PERC电池，合肥基地的2.3GW为多晶PERC电池。在未来PERC电池的大趋势下，公司将成为PERC电池的主要生产企业。

2017年产能迅速扩张，成都二期建造速度成行业标杆：报告期内，合肥太阳能持续进行产能提升，其中成都二期2GW高效单晶电池项目在产能规模较一期1GW项目翻倍的情况下，仅用时7个月建成投产，成为光伏行业建设速度标杆。

同时，成都二期项目引领行业先河，率先成功投产工业4.0智能车间,打造了全球光伏电池制造的样板工程。2017年11月，公司先后在合肥、成都启动各10GW高效晶硅电池项目，结合产能的进一步扩张及工业4.0车间后续新增产能的有效复制，将进一步巩固并扩大公司在太阳能电池环节领先的竞争优势。

初始投资成本不断降低，成本有望持续降低：公司新建的电池项目投资成本逐年下降，从2015年开工的11.16亿元/GW下降至2017年新开工的8.7亿元，下降22%。初始投资成本的降低将使公司未来电池生产非硅成本能够实现持续下降。