◾4月23日晚发布2019年一季报：Q1实现营收、归上净利润、扣非利润分别为6.54、0.64、0.50亿元，同比增长-2.55%、64.02%、38.67%，业绩符合预期。
摘要
1、符合预期，MB钴价波动导致正极吨净利环比下滑。公司19Q1业绩增长主要系正极材料产能充分释放且满产满销；不考虑政府补助等非经常损益，假设18Q1/19Q1中鼎高科的净利润约880/598万元，则正极材料为2702/4370万元，估算对应销量和单吨净利约2800/4000吨、0.96/1.1万元/吨，19Q1吨净利环比下降49%，但同比仍增长15%。环比下滑可能系19Q1海外客户的比例依然维持较高水平，定价机制维持不变，但MB钴价持续下降使其与国内钴盐价差收窄，3月份甚至一度出现倒挂，整体而言，业绩符合预期。
2、MB钴价企稳与高镍正极放量有望改善盈利，国内外龙头客户放量在即。19Q1公司综合毛利率/净利率同比上升2.73/3.98pct至16.94%/9.8%，但环比下降8.59pct；期间费用率提升0.44pct至7.72%，其中管理费用同比增长70.3%至0.12亿元，主要是计提奖金同比增加，财务费用同比下降79.07%组织275万元，主要是利息收入同比增加和汇兑损失同比减少；在建工程较期初增加120.97%至0.9亿元，主要江苏当升工程投入增加；其他非流动资产较期初227.04%至0.32亿元，主要是预付设备款和工程款增加。公司2018/19Q1正极预计销量15455/4000吨，19Q1高镍占比已由18年5-6%升至10%，随着下半年MB钴价企稳/回升，以及龙头C/B客户高镍8/6系产品需求持续提升，全年高镍占比有望提升至15-20%改善吨净利，公司国内外动力/消费/储能多个客户19H2将迎来高镍与单晶需求的快速增长，放量在即，优质的客户结构有望保证正极良好稳定的盈利。
3、正极材料加速扩产应对供不应求，高镍化与单晶化大势所趋。目前动力三元正极材料高端产品依然紧俏，公司现有产能1.6万吨，正推进海门三期1万吨扩产，预计今年6月投产，年底达2.6万吨，另外常州一期2万吨预计2020年初投产，需求强劲、新产能逐年释放、叠加产销结构升级带来盈利持续改善，奠定未来三年成长基础。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升，正极材料高镍化与单晶化大势所趋，公司加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产，有望保持量增利稳持续增长。
4、投资建议。正极吨净利19Q1因MB钴价下降而环比下滑，后续随MB钴价企稳和高镍产品放量改善盈利，预计2019-2020年实现EPS为0.88/1.2/1.63元，对应PE为29.3/21.4/15.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，竞争加剧，盈利能力持续下降。
风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）竞争加剧，产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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【业务】研究、证券化、投融资