公司发布2018一季报：实现营业收入8.95亿，同比下降21.1%；归上净利润2769万元，同比下滑44.26 %；扣非净利润2556万元，同比下滑46.98%。公司毛利率上升2.8个百分点至23.4；但研发持续投入，管理费用率上升3.4个百分点至12.4%，销售及财务费用也略有提升，最终净利率下滑至2.7%，业绩出现波动。考虑一季度为传统淡季，全年经营仍有望维持平稳，维持审慎推荐评级，目标价12-14。
摘要
1.淡季收入出现波动：公司一季度实现营业收入8.95亿，同比下降21.1%，去年下半年公司订单增量有限，预计一季度受此影响，导致收入下滑。但考虑一季度为传统淡季，全年仍有望逐步恢复。
2.研发持续投入，费用有所提升：公司毛利率上升2.8个百分点至23.4；但研发持续投入，管理费用率上升3.4个百分点至12.4%，销售及财务费用也略有提升，公司本期软件退税同比减少54%，最终净利率下滑至2.7%。归上净利润2769万元，同比下滑44.26 %；扣非净利润2556万元，同比下滑46.98%。业绩较收入波动更大。
3.直流业务是公司业绩增长的重要支撑：17年公司直流业务收入27.48元，收入占比26.6%，毛利占比45.11%。直流业务是公司毛利率最高的分支，18年预计国内约有3-4条直流项目招标，直流业务仍然是今年公司业绩复苏以及中期发展的重要支撑。
4.配网行业18年有较好的结构性机会：公司的变配电业务具有一定竞争力，18年配电自动化主站、终端招标均有望延续较快增长。公司也在尝试配网租赁等创新业务模式，如推进顺利，公司也将受益于此。
5.投资建议：维持“审慎推荐”评级，目标价12-14元。
风险提示：项目交付进度低预期，新业务模式拓展低预期。
最近研报
3.良信电器一季报点评：经营表现稳健，并购进军自动化控制领域
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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