公司发布2019年1季报：报告期内，公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为11、1.29、1.01亿元，分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%，利润负增长系毛利率下降、退税金额减少、费用增多等多重因素影响。公司通用业务竞争力突出，行业正在探底阶段；新能源汽车乘用车业务定点多家车企，19年有望开始放量；电梯业务通过收购贝思特，布局海外，稳健发展。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为31-33元。
摘要
1. 1季度收入维持较快增长。1季度公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为11、1.29、1.01亿元，分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%。
2. 利润负增长系多重因素影响。2019年1季度，归上净利润下降的主要原因为：公司综合毛利率同比下降4.13个百分点，增值税软件退税金额等减少，股权激励费用等增加，估算分别影响20%、19%、6%的利润增速。
3. 分项业务。2019年1季度，公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元，同比增长5.23%；电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元，同比增长12.35%；电液伺服业务+伊士通业务实现收入1.06亿元，同比下降14.59%；新能源汽车实现收入0.75 亿元，同比下降8.80%；轨交业务实现收入0.83亿元，同比增长655.25%；工业机器人实现收入0.21亿元，同比增长38.48%。
4. 工控自动化行业目前正在探底阶段。工控自动化行业自2018年2季度开始，行业增速有所回落，2019年1季度，行业基本没有增长。从宏观层面看，PPI、PMI指数目前均已度过前期低点，开始回升；从微观层面看，日本几家大的自动化公司，Harmonic Drive Systems、安川、发那科在中国的订单增速持续下滑，但订单额的绝对值已经处在历史很低的水平上，下跌空间相对有限。综上，可以判断行业目前正处于探底阶段。
5. 8家国内车企定点，乘用车业务有望步入高增长期。截至2018年底，公司累计完成了8家国内车企的项目定点，定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售。2019年随定点车型逐步放量，公司乘用车业务有望开始步入高增长期。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为31-33元。
风险提示：自动化行业企稳不及预期，乘用车发量不及预期。
1.年报要点与分析
1季度收入维持较快增长。2019年1季度公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为11、1.29、1.01亿元，分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%。
利润负增长系多重因素影响。1季度，归上净利润下降的主要原因为（详见表2）：
（1）公司综合毛利率同比下降4.13个百分点，估算毛利额减少0.45亿元，影响公司20%左右的利润增速（毛利率拆分详见表3）；
（2）增值税软件退税金额估算减少0.42亿元，影响公司近20%的利润增速；
（3）股权激励费用约0.13亿元，估算影响公司6%左右的利润增速；
（4）受报汇率波动等影响，对深圳前海晶瑞中欧并购基金的投资损失增加，估算影响投资收益3百万元，影响利润增速1个点左右。
工控自动行业探底影响公司通用业务增长。2019年1季度，公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元，同比增长5.23%，其中，通用变频器2.96亿元，通用伺服产品1.66亿元， PLC&HMI0.41亿元，自动化业务增速减弱，主要系行业受经济波动影响，目前处于探底阶段。
电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元，同比增长12.35%；电液伺服业务+伊士通业务实现收入1.06亿元，同比下降14.59%；新能源汽车实现收入0.75 亿元，同比下降8.80%；轨道交实现收入0.83亿元，同比增长655.25%；工业机器人实现收入0.21亿元，同比增长38.48%。
2.自动化行业正在探底，
静待乘用车业务放量
2.1 自动化行业正在探底阶段，公司通用板块竞争力突出
工控自动化行业目前正在探底阶段。工控自动化行业自2016年3季度开始复苏，至2017年3、4季度增速达到高点，2018年2季度开始，行业增速有所回落，2018年4季度、2019年1季度，行业基本没有增长。从宏观层面看，PPI、PMI指数目前均已度过前期低点，开始回升；从微观层面看，日本几家大的自动化公司，Harmonic Drive Systems、安川、发那科在中国的订单增速持续下滑，但订单额的绝对值已经处在历史很低的水平上，下跌空间有限。综上，可以判断行业目前正处于探底阶段。
公司通用业务具备很强的竞争优势。公司通用板块的三大业务，低压变频器，伺服、PLC较国内公司优势已经非常明显，与外资相比，在渠道、响应速度、价格上仍具备明显的竞争力。其中，通用变频器今年在冶金领域突破明显。通用伺服较日系厂家，渠道优势非常明显，日系的三菱、安川、松下在国内往往是5-6家经销商就包揽了80%以上的业务，渠道略显薄弱。
2.2 静待乘用车业务放量
进入多家车企定点，乘用车业务开始步入高增长阶段。截至2018年底，公司累计完成了8家国内车企的项目定点，定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售，2019年随定点车型逐步放量，预计公司乘用车业务将开始步入高增长期。
另外，公司针对国际乘用车客户，以电源、电控、电机部件为突破口，利用中国供应链与快速响应优势，也在寻找项目机会。
2.3 轨交板块在手订单充足，收入确认开始加速
轨交业务在手订单充足，收入确认开始加速。公司2018年来中标宁波项目（1.23亿元），苏州5号线（4.20亿元），贵阳2号线（2.55亿元），南通1号线（1.93亿元）。2018年以来已经三次异地拿单，目前在手订单超11亿元。轨交项目工期相对较长，交货进度有不确定性，通过公司中标项目的进度来判断，公司轨交业已经开始进入收入确认期。
3.行业：全球化布局开始启动
公司电梯、通用自动化等多个业务已具备全球竞争力。公司变频器、伺服在国内已经和西门子、ABB、安川、三菱等国际巨头同台竞争，电梯控制系统已经全面领先。近期公司通过收购贝思特能有效提升在海外的品牌、渠道、市场影响力，同时培育公司国际业务发展所需的人才、为公司海外业务发展打下坚实基础。
全球化布局启动，海外贡献将加大。全球化发展将会对公司增长加大贡献自动化行业的大公司均具备全球化发展的能力，例如，安川、发那科海外业务占比从2000年的20-30%提升至了目前的60-70%，海外贡献极大。此次海外布局有望推动公司全球化发展的步伐，海外贡献逐步加大。
业绩预测假设
风险提示
1. 自动化下游比较分散，与宏观经济有较大的相关性，目前行业正在探底，如果行业2019年不能企稳，可能会对公司业绩带来影响。
2. 新能源汽车行业受政策影响，波动较大，可能会对公司业绩带来影响。
3. 公司在新能源乘用车领域投入很大，若乘用车业务放量不及预期，可能会对公司业绩造成影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学本硕，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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