公司发布2018年1季报，实现营收38.44亿，同比增长19.86%；归上利润9430万元，同比上升38.7 %；扣非净利润8160万元，同比增长1072%，公司业绩超预期。公司毛利率上升3.2个百分点至24.1%，费用控制得当，净利率略有提升。公司已完成整体上市与配套融资，当前的上市主体在配网、直流/柔直、变电站自动化、调度领域优势领先。维持“强烈推荐”评级与、 21-23元目标价。
摘要
1.公司业绩超预期：一季度实现营收38.44亿，同比上升19.86%；归上净利润9430万元，同比上升38.74 %，扣非净利润8160万元，同比上升1072.17%。公司扣非高增长主要系上年同期并表业绩归为非经营性利润所致。我们分析，毛利较高的电网自动化业务有较好贡献，由此带动了利润率提升。公司毛利率提升至24%，销售费用率上升0.8个百分点至8.8%，财务费用率上升0.4个百分点至0.6%，管理费用率微幅下降，最终净利率上升0.3个百分点至2.8%。公司重组完成后，整体经营管理仍在持续优化。
2.重组后实现大跨越、全覆盖，综合竞争力遥遥领先。2017年底公司完成整体上市，实现了调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信领域全覆盖和贯通。继调度之后，配电自动化、直流/柔直、变电站自动化都已形成较明显的领先优势，而电力信通业务也有望成长为新的支柱。
3.配网、直流/柔直与信通业务是全年重要增长点。从已公布情况来看，2018年国网配网招投标在招标数量、招标种类上均有突破，且多条直流/柔直项目有望相继核准/启动。预计公司有望把握配网、信通、直流领域的机会，实现中速以上的可持续增长。
新产业投入开始。2018年4月，公司完成配套融资，主要用于IGBT电力电子产业，目前公司正加紧投入IGBT模块、芯片设计研发，相关方案基本完成。
风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期。
1、资产整合进度低预期，本次集团基本将核心资产全部注入了上市公司，注入资产体量较大，业务范畴也不局限于电网内部，上市公司业务及管理梳理任务较重，可能造成整合进度低预期。
2、 项目确认延后。公司设备交货及租赁项目确认如果发生延后，会对收入确认产生直接影响。
3、IGBT业务研发低预期。公司目前已大手笔投入IGBT研发，研发进展如果低预期，会导致公司费用的持续增长，进而影响业绩表现。
财务数据与估值
投资建议：
1、重组后实现大跨越、全覆盖，综合竞争力遥遥领先。2017 年底公司完成整体上市， 实现了调度、配网自动化、直流/柔直、电力通信领域全覆盖和贯通。继调度之后， 配电自动化、直流/柔直、变电站自动化都已形成较明显的领先优势，而电力信通业 务也有望成长为新的支柱。
2、配网、直流/柔直与信通业务是全年重要增长点。从已公布情况来看，2018 年国 网配网招投标在招标数量、招标种类上均有突破，且多条直流/柔直项目有望相继核 准/启动。预计公司有望把握配网、信通、直流领域的机会，实现中速以上的可持续 增长。
3、新产业投入开始。2018 年 4 月，公司完成配套融资，主要用于 IGBT 电力电子产 业，目前公司正加紧投入 IGBT 模块、芯片设计研发，相关方案基本完成。
公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出，管理能力强，未来几年，中速 以上的可持续增长可以期待，维持“强烈推荐”评级。
最近研报
3.三季报点评：受益于细分领域机会，长期的大发展要看网外与海外
4.中报点评：业绩略超预期，电力航母架构已经成型
5.深度报告基本实现整体上市，更全、更强、更真实、更有活力
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资