◾公司发布2017年年报：全年实现收入30.25亿元，同比增长39.8%；归上净利润5.6亿，同比增长10.8%；扣非净利润5.3亿，同比增长8.9%。公司海外收入20亿，毛利1.1亿，增速分别为68%、80%，表现超预期，竞争力凸显。受益于解决方案及配用电业务发展，整体毛利率提升至48%；但受汇兑损益及激励费用影响，净利润增速低于收入增速。公司深耕海外市场多年，在南美、南美市场领先优势明显，已逐步实现了向解决方案、项目开发商的转变，公司将持续受益于上述市场电网的新增及改造需求，通过业务延伸、新市场开发，公司有望实现较高速增长，维持“审慎推荐-A”评级，目标价40-45。
摘要
1.海外增长超预期：全年营收30.3亿，同比增长40%，其中海外收入20亿，增长68%，占比66%，亚洲及拉美市场爆发，增速高达110%、75%。公司毛利较高的配用电一体化解决方案业务在海外市场持续突破，海外业务利润较收入增长更快，实现毛利1.1亿，增长80%，毛利率高达54%。
2.汇兑损益及激励费用影响业绩增速。公司归上净利润5.6亿，同比增长10.8%，全年汇兑损益6923.5万，股权激励及其他激励费用5381万，合计影响约1.23亿。剔除激励费用，公司净利润6.16亿，同比增长20%，较15年增长42%，完成了业绩目标。如果不考虑财务费用等影响，经营利润增速超过50%。
3.解决方案与定制能力渐显，借助产品与市场延伸，海外业务有望延续高增长。公司近年业务延伸步伐加快，已从表计设备延伸到配用电、微网、运营全流程。我们认为在南美、南非等传统优势市场，公司高毛利的配用电解决方案业务将持续高增长。受益一带一路，亚洲、中东、非洲等地区也有望爆发。
4.除表计产品外，配用电终端已通过国网检测，有望形成增量贡献。公司国内业务以参与表计招投标为主，目前配用电终端设备已通过国网检测，有望成为国内业务新的增长点。
5. 投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价40-45。
风险提示：海外大客户波动，国内市场低于预期。
1.海外增长超预期
业绩摘要：公司2017年实现收入30.25亿元，同比增长39.80%，归上净利润5.63亿元，同比增长10.76%。扣非净利润5.27亿元，同比增长8.9%。全年公司毛利率增加3.6个百分点至48.1%，净利率下滑5.3个百分点至18.6%。
公司2017年海外业务的各项指标继续维持快速增长态势。公司海外收入20亿，增长68%，占比66%，亚洲及拉美市场爆发，增速高达110%、75%；公司毛利较高的配用电一体化解决方案业务在海外市场持续突破，海外业务利润较收入增长更快，实现毛利1.1亿，增长80%，占比75%，毛利率高达54%。
国内业务表现平稳。公司国内收入10亿，同比增长3%，毛利3.6亿，毛利率35.8%，国内收入主要受国网智能电表招标量回落影响，虽然南网、地方电网采购中公司份额依旧较高，但是难以完全弥补国网下降的影响，因此整体表现较为平稳。
汇兑损益及激励费用影响业绩增速。公司归上净利润5.6亿，同比增长10.8%，扣非净利润5.27亿元，同比增长8.89%，业绩增速低于收入增速。公司全年汇兑损益6923.5万，股权激励及其他激励费用5381万，合计影响约1.23亿，导致净利率下滑5.5%。
剔除激励费用，公司净利润6.16亿，同比增长20%，较15年增长42%，完成了股权激励计划的业绩考核目标。如果不考虑财务费用等影响，经营利润增速超过50%。为降低汇率对公司负面影响，公司已对大部分应收账款作了远期锁定处理，预计18年汇兑损益将大幅减少。
公司单四季度业绩波动较大：公司第四季度实现营收9.65亿元，同比增长24.51%，但净利润同比下滑4.39%，为1.52亿元。净利润下滑是受第四季度财务费用影响，若不计财务费用影响，则第四季度净利润为1.79亿元，同比增长12.21%。
2.产品与市场延伸，海外业务有望延续高增长
公司海外业务仍在高速成长。公司在南美、东南亚市场已深耕多年，对本土化需求有较深刻理解，除表计销售外，近年来配用电系统解决方案业务也持续突破。17年海外收入20亿元，同比增长68%，占总营收66%。解决方案业务利润率显著高于设备销售，拉动了公司海外业务利润率的增长，17年海外业务毛利1.1亿元，同比增长80%，毛利率达到54%，较16年增长了3.64个百分点。
解决方案与定制能力渐显，盈利能力仍将提升。与国内电网设备分开招标不同，海外市场尤其发展中国家，往往需要设备商提供一整套解决方案，并且地区之间需求差别很大，仅凭单一市场的经验积累及复制无法满足市场需求，表计企业需要结合其特点与要求，进行相应的系统、产品设计，甚至还要参与其后端的管理与服务。公司在海外主要通过端到端模式进行服务，对客户需求的深刻理解已经成为了公司独特的竞争优势，解决方案与项目开发业务占比的提高有望拉动公司盈利能力的提升。
公司的产品面会更广泛，市场拓展步伐加快：公司业务已经从表计设备延伸到配用电、微网、运营全流程管理。除南美市场外，在东南亚、非洲等市场规模也持续扩大，公司已较好实现了全球布局，新品与新市场的开拓讲持续为公司带来活力。
3.配用电终端或为国内业务贡献增量
配网市场规模持续扩大。2017年国网配网设备招标量成倍增长，配电终端设备招标量是2016年的两倍以上，主站招标量亦创新高，数量将近14-16年主站招标量之和。同时，从配用电终端来看，2017年开始了对TTU设备的少量采购，而2018年第一批招标中，TTU招标数量从17年的122套增加至16250套，配电自动化市场高景气仍在延续。
相比配电主站，配电终端中标相对分散。从主站中标情况来看，国网系企业在主站招标中有显著垄断优势；而反观配电终端，随着配电终端招投标规模的扩大，参与其中的企业数量也在增加，市场份额已经开始分散，这也就意味着配用电终端可以成为公司切入配网市场的切入点。
除表计产品外，配用电终端已通过国网检测，有望形成业务贡献。公司过去国内业务以表计招投标为主，目前配用电终端设备已经通过国网检测，今年也有望为国内业务贡献增量。
风险提示
1、 海外大客户波动。海外业务是公司持续增长的重要支撑，但不同国家经营环境差异较大，海外大客户或项目如果出现波动，将对公司经营带来显著影响。
2、 国内市场低于预期。2017年公司国内业务比较平稳，我们认为18年除表计外公司配电终端产品可能也有突破，如果表计及配电设备均低于预期，公司表现将受到影响。
最近研报
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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