◾公司发布2018三季报：公司前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为50.53亿元、5.88亿元、5.53亿元，分别同比增长12.03%、0.87%、-2.74%。公司3季度收入、毛利率均双双回升，业绩略超市场预期。公司传统业务发展稳健，高压直流、低压电器等新业务已具备较强的全球竞争力，正在成为新的增长力量，仍看好公司长期竞争力，维持强烈推荐评级与27-29元目标价。
摘要
1.业绩摘要：据快报，公司前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为50.53亿元、5.88亿元、5.53亿元，分别同比增长12.03%、0.87%、-2.74%；其中，Q3收入、归上利润、扣非利润分别为16.98亿元、2.21亿元、2.09亿元，分别同比增长14.56%，22.99%、23.15%，业绩超预期。
2.3季度收入、毛利率双双回升：2018年Q1-3收入同比增速分别为18.6%、4.6%、14.6%，3季度收入较强复苏，我们判断主要系：1）汽车、电力等板块增速均转正；2）高压直流进入交货旺季，海外部分客户开始上量，3季度增长预计55%左右；3）低压电器经过长期打造，海外开始突破，制造产能也陆续投运，预计出货量增长50%以上。公司3季度毛利率同比提高1.2个百分点，环比提高3.5个百分点，毛利率好转，一方面是汇率影响在减少，Q3公司与汇率相关的汇兑损益、投资收益、公允价值变动中的相关项合计收益已转正，剔除该三变量影响，公司Q3同口径归上利润增长14.4%左右；另一方面，盈利较好的高压直流、低压电器高增长，收入结构在正面改善。
3.高压直流、低压电器正在成为新的增长动力。公司目前处在新老业务交替时期，家电产品发展趋稳，电力业务伴随行业复苏与海外拓展有望实现中速增长，汽车还需要开拓新客户。在众多新业务中，高压直流、低压电器已具有全球竞争力，并成功实现了国内外标杆客户卡位或突破，正在进入放量增长的阶段，预计2018年该两项业务合计收入占比接近18%，未来对增长的贡献会更明显。薄膜电容、真空灭弧等业务正在产业化阶段，贡献有望逐步出来。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群，公司的国内业务仍在扩张，海外布局开始加快，预计与之相关的并购整合也有望提速。
4.投资建议：维持强烈推荐评级，维持27-29元目标价。
风险提示：经济持续下行影响公司产品需求，贸易战影响公司对美业务发展。
1.季报要点与分析
业绩略超预期：公司2018年前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为50.53亿元、5.88亿元、5.53亿元，分别同比增长12.03%、0.87%、-2.74%，超预期。
其中，Q3收入、归上利润、扣非利润分别为16.98亿元、2.21亿元、2.09亿元，分别同比增长14.56%，23.02%、23.14%。
3季度收入明显提振：2018年Q1-3收入同比增速分别为18.6%、4.6%、14.6%，3季度收入较强复苏，我们判断主要系：1）汽车、电力等板块增速均转正；2）高压直流进入交货旺季，海外部分客户开始上量，3季度增长预计55%左右；3）低压电器经过长期打造，海外开始突破，制造产能也陆续投运，预计出货量增长50%以上（详细分析见后文）。
毛利率如期较强恢复：2018年前三季度，公司综合毛利率38.9%，同比下降2.2个百分点；Q3毛利率为40.4%，同比提高1.2个百分点，环比提高3.5个百分点。
公司毛利率如期较强恢复，主要还是上半年海外业务结算问题得到了处理（部分业务敞口对收入、毛利率影响较大）；同时，公司的高压直流、低压电器结构性改善也有贡献。
公司与汇率相关的三项，分别是财务费用中的汇兑损益、投资收益中的远期结汇收益、公允价值变动中的远期结汇评估损失。2017与2018年第3季度，三项合计收益为-0.14、0.03亿元，剔除该因素影响，Q3利润总额增长6.5%左右，税后净利润增长14%。
新领域投入带来管理费用率提高：公司前三季度管理费用率14.7%，较同期提高1.3个百分点，Q3管理费用率为15%，同比提高2.3个百分点。司管理费用率近几年在高位并还在提高，主要系薪酬提升、以及在多个新领域投入较大。
2.分项业务分析：专用业务稳健，高压直流、低压电器成为新增长支柱
分项业务情况估算： 2018年前三季度，估算公司通用继电器增长18%左右，汽车继电器追赶后已持平，电力继电器下降7%，工控增长16%，信号增长13%左右。低压电器业务的海外重点客户获得突破，产能陆续投运，前三季度收入4.1亿元，同比增长32%；高压直流前三季度收入3.8亿元，同比增长46%。
2018年单三季度，根据三季度估算与中报拆分，公司通用业务同比增长10%，工控增长19%，电力增长7%，汽车增长4%，低压电器增长58%，高压直流增长63%，3季度开始各业务出现了增速回升或加速的态势。
专用业务保持稳健发展，高压直流与低压电器具备竞争力，成为新的增长动力。公司传统业务中，通用业务后续将进入中低速稳健增长区间，电力继电器伴随国内电表行业复苏有望恢复到中速增长态势，汽车继电器需要通过新客户挖掘保持增长。
在公司传统继电器之外的培育业务中，低压电器、高压直流已具有较强的全球竞争力，收入具有一定规模，增长开始加速，未来贡献会很关键。
其中，低压电器板块基本完成产品系列化，在欧洲、美国等海外标杆客户的产品研发与体系认证获得突破，产能瓶颈问题正在逐步解决，当前已开始进入高增长状态，伴随海外新客户的陆续突破，后续增长可能加速。
高压直流产品在新能源车领域获得成功，目前已成功卡位大众、奔驰、沃尔沃、特斯拉、路虎、上汽、福特等终端客户，以及CATL、三星、德克斯米尔等中间企业，公司已成为高压直流全球前二供应商。
其余新产业，薄膜电容、真空灭弧等业务开始进入产业化时期，贡献会逐步加大。
有较大相关性的工业器件集群正在形成。尽管公司2018年80%左右的收入占比仍然是继电器，并且在继电器领域的规模上已经实现了全球第一，但公司在产品上、管理布局上，都不只是一个继电器公司，公司在继电器之外系列领域的成功，才是是未来的最大、最主要的空间。
3.产能与海外布局
制造产能仍在稳步扩张。公司固定资产净额达到22.2亿元，还有3.2亿元在建工程，固定资产增加主要系募投的漳州基地、浙江宏舟等项目投运部分转固。当前，公司还有宏发开关设备（低压）、电力电器（高压直流）等子公司还需要较大的投入，同时，还有浙江五峰电容器、宁波造者基地在建或待建。
公司同期公告，在印尼设立的印尼宏发电子子公司，在欧洲收购增资成立的宏发欧洲公司已经获得地方主管部门核准，并均已在当地完成注册。印尼宏发主要是应用于电表等领域的电力继电器的制造与市场考虑，而宏发欧洲将主要承接部分制造与在欧洲的并购投资。
并购整合可能加快。近几年，公司在传感器、连接器、真空泵等领域进行了储备或已经开始产业化，公司在这些领域进行整合的内部条件已更好，公司有长期管理海外公司的能力，预计公司在海外高端元器件方面进行外延整合的节奏会加快。
目前公司已有欧洲宏发、美国KG、美国宏发等在海外的一级子公司，海外业务完成深度本土化，近几年海外战略还在加速。
分项业务估算
风险提示
1、经济持续下行影响公司产品需求。
2、公司海外业务较多，可能受贸易保护等政策影响。
3、电子开关领域新技术的出现或应用，可能继续对部分继电器市场形成挤压。
最近研报
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学本硕，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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