◾公司发布2018半年报：公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润分别为16.13亿，3.97亿，3.94亿，同比增长3.37%，17.79%，16%。截至6月底，公司并网电站合计1.45GW，实现电费收入6.63亿元，同比增长23.55%。在高利润率的光伏发电业务带动下，公司实现综合毛利率、利润率分别为43.50%，31.10%，同比提升4.4%，4.7%。公司并网电站合计1.45GW ，储备优质项目1.2GW，EPC业务主攻领跑者计划也实现了突破。传统制造业务在海外市场不断推进。
摘要
1. 业绩稳健，光伏运营带动毛利率显著提升：2018年上半年，公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润分别为16.13亿，3.97亿，3.94亿，同比增长3.37%，17.79%，16%。公司财务费用1.23亿，同比增长230.17%，其中约6600万系计提可转债利息，其余部分主要系银行贷款利息增加。受高毛利光伏运营业务的拉动，公司毛利率提升至43.5%，同比提升4.4个百分点。
2. 光伏电站持续投运，EPC业务增厚业绩：公司新能源板块实现收入8.14亿，其中，公司并网电站合计1.45GW，实现电费收入6.63亿元，同比增长23.55%，其余1.5亿主要系EPC贡献。目前公司在手储备项目1.2GW，今年6月，公司与中广核签订200MW（11.09亿元）领跑者项目EPC合同，预计年内可以确认，光伏板块是公司业绩重要支撑。
3. 智能电表业务海外市场稳健发展：上半年公司制造板块实现收入7.76亿元，海外市场占比已达25%，公司海外市场一方面与兰吉尔深入合作，同时也积极开拓亚非拉新市场，公司通过海外业务拓展能有效缓解国内电表招标压力，维持制造板块的稳健发展。
4. 投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价6.5-7元。
风险提示：电表海外市场拓展进度低预期；分布式光伏行业发展受限。
1.业绩稳健，光伏运营带动
毛利率显著提升
业绩稳健，光伏运营带动毛利率显著提升：2018年上半年，公司实现营业收入16.13亿，同比增长3.37%；归上净利润3.97亿，同比增长17.79%；扣非净利润3.94亿，同比增长16%。在高利润率的光伏发电业务带动下，公司实现毛利润7.02亿，同比增长15.05%，综合毛利率、利润率分别为43.50%，31.10%，同比提升4.4%，4.7%。
财务费用增长较快：公司财务费用1.23亿，同比增长230.17%，公司财务费用增长较快的原因公司17年11月份发行了30亿可转债，计提了相应的利息（估算约6600万），增加的2.07亿短期借款、4.12亿长期借款主要用于建设EPC项目，银行贷款增长也造成了利息的增加，影响业绩增速。
光伏运营业务稳健发展：截至6月底，公司并网电站合计1.45GW，主要集中在安徽、山东、江苏地区。2018年上半年，实现电费收入6.63亿元，同比增长23.55%。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位，公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源，目前在手储备项目达1.2GW。
财政部、国家发展改革委、国家能源局等联合发布《关于公布可再生能源电价附加资金补助目录（第七批）的通知》，将符合条件的项目列入可再生能源电价附加资金补助目录。林洋能源入选第七批补贴目录的 300MW 光伏项目将回笼补贴资金超4 亿元，有利于改善公司的应收账款情况，同时为公司未来业务的开展增加新的资金动力。
2. 光伏电站持续投运，
EPC业务增厚业绩
公司新能源板块业务充分发挥自身优势，积极应对行业变化，实现销售收入8.14亿元，其中电费收入6.63亿元，同比增长23.55%，其余主要系EPC业务贡献。
光伏电站持续投运。截止 2018 年上半年，公司各类光伏电站并网容量累计近1.5GW，主要集中在江苏、安徽、山东、河南、河北等中东部地区，在光伏电站研究、 设计、 开发、建设及运营各个环节拥有丰富的经验。 目前公司拥有一支近 300 人专业化光伏电站运维团队。依托智慧光伏云平台，在做好自身运维的同时，具备承接第三方电站运维的能力及优势。
EPC业务获得重大突破，主攻领跑者计划。公司今年EPC业务总体预计在300MW左右，包括领跑者计划200MW和央企合作的一些EPC项目。2018年6月，公司再次中标国家第三批领跑者基地项目，与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同，预计年内有望确认。
3.智能业务平稳发展，
积极布局推进海外市场
公司表计业务稳居第一梯队。公司智能板块业务发展平稳，通过积极应对行业变化，实现销售收入7.76亿元，取得了良好的经营业绩。2018年上半年，公司积极参与国网、南网的招标活动，合计中标金额约为3.9亿元，稳居行业第一梯队。
公司通过IDIS认证，积极拓展海外市场。公司充分利用亚洲首家通过IDIS国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350三款国际智能表产品，增强海外竞争力。自2015年公司通过收购ELGAMA切入海外市场以来，海外市场不断进行突破。公司与兰吉尔有稳固的战略合作关系，充分发挥成本+渠道的优势，助力公司实现欧洲市场突破。
智能电表渗透率将持续提升，进一步开拓亚非拉地区。亚非拉地区很多电力公司正转向智能预付费电表，市场机遇丰富。公司已经参与了孟加拉、印尼、南非各地的多个招投标项目，相关业务及中标发货可能在下半年以及明年确认为销售额，预计今年的海外业务会在去年基础上保持稳定增长。智能电表是实现电网自动化、信息化、交互化的重要基础设施，也能有效解决新能源并网、智能家居等新增场景的计量需求。预计到 2020年全球将安装近 20亿台智能电表，渗透率达到 60%。
最近研报
1、《林洋能源（601222）—利息费用影响业绩增速 光伏及制造业务稳步发展》2018-05-03
2、《林洋能源（601222）—业绩高增长，光伏电站贡献显著》2018-04-19
3、《林洋能源（601222）—光伏资产进入收获期，增长确定性较高》2018-01-18
4、光伏行业报告（十五）：政策波动，行业加速平价上网-《关于2018年光伏发电有关事项的通知》点评
5、光伏行业报告（十四）：组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强
6、光伏系列报告（十三）：2017年年报总结：龙头崛起，平价与技术推动行业发展
7、新能源中期策略：新能源车中游拐点临近，自动化进入大公司时代
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学本硕，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资