汇川技术：收入仍较快增长，通用自动化、乘用车驱动业务具有潜力- 大数跨境

◾公司发布2018年3季度业绩预告：2018年前3季度公司实现收入37.56~40.69亿元，归上净利润7.59~8.32亿元,分别同比增长20%~30%，5%~15%。收入继续维持较快增长，业绩增速低于收入增速主要系短期毛利率、费用率波动。公司通用自动化板块竞争力逐步加强，具备持续成长空间；乘用车电控进入国内一线车企的确定性也开始清晰，轨交业务2018年初两次异地拿单，在手订单饱满。公司平台架构更加清晰，在扩张中仍然保持着低边际成本，是公司不同于其余国内竞争对手的核心特点、核心优势。看好公司的长期竞争力，维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测，调整目标价为30-32元。

摘要

1.收入保持较快增长：2018年前3季度公司实现收入37.56~40.69亿元，归上净利润7.59~8.32亿元,分别同比增长20%~30%，5%~15%。其中，3季度公司实现收入14.31~15.50亿元，归上净利润2.80~3.09亿元,分别同比增长20%~30%，-5%~5%。

2.利润增速低于收入增速系多重原因：

1）收入结构变化、竞争加剧导致毛利率有所降低

2）Q3管理费用、销售费用同比增长较快

3）非经常性损益减少

4）增值税软件退税金额减少

3.通用自动化、轨交业务拉动收入增长：通用板块前三季度预计实现收入17.8-18.5亿元，预计同比增长30%- 35%；轨交业务2018年H1确认收入0.48亿元同比下降较多，3季度预计可能了较多收入；新能源汽车业务受大客户宇通影响较大，Q3增速有一定回落。此外，预计公司电梯板块保持平稳。

4.投资建议：公司通用自动化板块有持续成长空间，乘用车电控进入国内一线车企的确定性也开始清晰。同时，公司平台架构更加清晰，在扩张中仍然保持着低边际成本，是公司不同于其余国内竞争对手的核心特点、核心优势。看好公司的长期竞争力，维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为30-32元

风险提示：自动化行业需求继续走弱，盈利能力下降，新能源乘用车进展不及预期。

1.三季度业绩预告要点与分析

收入保持较快增长：2018年前3季度公司实现收入37.56~40.69亿元，归上净利润7.59~8.32亿元,分别同比增长20%~30%，5%~15%。

其中，3季度公司实现收入14.31~15.50亿元，归上净利润2.80~3.09亿元,分别同比增长20%~30%，-5%~5%。

利润增速低于收入增速系多重原因：

1）收入结构变化、竞争加剧导致毛利率有所降低。我们判断公司的电梯、新能源汽车业务的毛利率有所下降；另外，通用板块中盈利能力较强的锂电、3C等业务增长相对较弱，也会对毛利率带来一定影响；

2）Q3管理费用、销售费用同比增长较快。管理费用增加应该是研发投入较大，另外，在自动化行业增速减弱的情况下，公司可能加大了新客户的开发，带来了一定费用压力；

3）非经常性损益减少。去年同期公司确认了子公司伊士通业绩补偿1453万元，长春汇通拆迁补偿600万元；

4）增值税软件退税金额减少。

通用自动化、轨交业务拉动收入增长：通用板块占公司收入比重45%以上，前三季度预计实现收入17.8-18.5亿元，同比增长30%-35%；轨交业务2018年H1确认收入0.48亿元（同比-30%），3季度确认收入应该比较多，目前轨交在收入订单13亿元左右；新能源汽车业务受宇通影响较大，Q3增速有一定回落（大客户宇通18年前三季度销量分别为1903、6863、3477辆，分别同比增长288%、177%、-40%）；预计公司电梯板块继续保持平稳增长。

2.通用板块收入继续维持较快增长，乘用车业务竞争力更加清晰

2.1 通用板块市占率仍很低，具备持续成长空间

通用板块是公司近年增长主要动力：公司增长主要驱动为：2009年，电梯拉动；2013年，新能源商用车电控拉动；2016年，通用板块拉动。目前，通用板块占公司收入的比重已达45%以上，对公司整体增长具有很强的影响力。

工控自动化行业增速短期有一定下行压力：工控自动化行业自2016年3季度开始复苏，至2017年3、4季度增速达到高点，2018年2季度开始，行业增速有所回落。其中，3C、锂电、半导体等高端制造业波动较大，纺织、冶金、起重等传统制造业增速相对稳定。同时，安川电机、发那科、Harmonic Drive Systems等几家外资自动化公司在中国的订单增速下降较快，可以判断行业短期仍面临一定压力。

传统行业需求仍能支撑公司通用业务快速增长，但毛利率可能承压：公司通用板块中，通用变频器主要面向于传统制造业，而传统制造业在行业下行时波动相对较小，同时，通用变频器今年在冶金领域突破明显，预计3季度增速可能有所提升；通用伺服、PLC等主要面向高端制造业，下游波动相对较大，主要依靠替代外资份额来维持增长。

另外，3C、锂电等高端制造业盈利能力较传统制造业相对更好，而公司3季度的增长主要依靠传统行业，综合毛利率可能会有一定压力。

“产品+工艺”的模式成功打破市占率瓶颈，通用板块具备长期成长空间：公司通用板块面对的下游比较分散，按照大类的行业分有十几个行业，细分行业则可能超过几十个。下游行业分散，并且各个行业对产品和解决方案的要求有一定差异，导致行业中的公司难以实现跨多行业发展，过去像西门子、ABB等国际巨头在中国的变频器市场市占率也未超过20%。

公司形成了完备的工控产品体系，包括：伺服系统、控制系统、变频器、工业视觉、总线技术等。在其基础上，公司不断积累下游细分行业的know-how，目前已拥有行业解决方案160多种，能够满足不同行业定制化的需求，实现了跨多行业发展和市占率的突破。例如，在公司起家的电梯行业中，公司的变频器产品市占率已经接近50%左右，公司“产品+应用”的模式，能够有效的提升公司在细分行业的市占率，而同时，公司布局的市场广度，已经超过了外资主流企业，叠加细分行也的深度以及整体行业的广度，公司的市场份额将取得持续突破，具备长期发展的动力。

2.2 新能源汽车业务全年仍有不错增长，乘用车业务确定性越来越强

新能源汽车业务3季度受宇通影响，预计收入有所下滑：目前，公司新能源汽车板块收入仍主要来自宇通，与宇通系能源汽车的销量有很强的相关性。由于行业补贴政策调整的原因，2018年2季度宇通有比较明显的抢装，抢装完后3季度有所回落，导致公司3季度新能源汽车板块收入应该有所下滑。

全年来看，新能源汽车板块仍能实现不错增长：2018年全年来看，宇通新能源汽车的销量预计能实现10%以上的增长，而新的增长点中，物流车、乘用车应该会有不错增长。2017年，公司共销售约3万台/套物流车的电控或总成产品，市场占有率在20%左右，2018年预计公司仍会取得不错的市场份额，随4季度物流车放量将会有更多收入确认。同时，公司2016年取得的乘用车客户陆续开始进入交货期，预计随4季度乘用车销量提升，乘用车业务收入增长将会更加明显。

乘用车领域持续投入打造核心竞争力：汇川技术2016年开始进入乘用车领域，2017年、2018年、2019年研发投入大约分别为3、4、5个亿。目前乘用车领域已有近800人的团队，形成从底层研发、体系建设、设计测试到项目跟进等系统化的架构，形成了很强的竞争力。

另外，公司通过与瑞士Brusa战略合作，快速提升了公司在乘用车电控领域的技术能力。

布局清晰：公司在新能源乘用车电控领域布局清晰，规划于2018年开始实现国内主流二线车企的批量供货，2019年实现国内一线车企的批量供货，2020年进入海外一线车企。

进入国内一线车企确定性越来越强：目前，公司整体配合整车厂跟进研发的产品应该在十余套以上，在吉利、广汽、长安等车企中，进展较为显著。同时，2018年上半年，公司部分定点车型实现批量销售，新能源乘用车业务收入实现快速增长。乘用车领域的确定性已经越来越强。

更长期的空间在于进入进入国际一线车企：公司布局的电控产品属于新能源汽车核心零部件，并且单车价值量很大，长期发展空间巨大。自然，要进入国际一线车企供应链，成为世界级新能源汽车核心部件供应商，之后公司必然要与电装、博世、大陆等国际巨头同台竞争，具备相当难度，但也对应了巨大的回报。

2.3 轨交板块在手订单充足，收入确认进度或已开始加速

轨交业务在手订单充足，收入确认进入或已开始加速：公司2018年来中标宁波项目（1.23亿元），苏州5号线（4.20亿元），贵阳2号线（2.55亿元）。2018年以来已经两次异地拿单，目前在手订单超13亿元。轨交项目由于工期相对较长，交货进度有不确定性，通过公司中标项目的进度来判断，预计3季度会实现较多收入确认，收入确认进度或已开始加速。

3.平台架构更加清晰，扩张中仍然保持着低边际成本

平台架构更加清晰，扩张中仍然保持着低边际成本：公司的平台架构已非常清晰，变频器、伺服、PLC&HMI等产品上的竞争力均已国内领先，电梯一体机、新能源汽车电控/总成、轨交等面向行业应用的业务先后成长为业绩支柱，目前开始加大在多个应用领域的行业know-how学习与储备，并加快其应用产业化进程和产品迭代。公司的平台型业务构架，保障了公司在规模扩张的中始终保持着高的效率，这是领先于其余竞争对手的核心优势、核心特点。