璞泰来：业绩基本符合预期，材料设备双轮驱动

公司上半年归上净利和扣非净利分别同比增长31%和22%，主要系：

1）负极材料业务价格维持高位，并扩产应对需求增长；

2）锂电设备业务出货量平稳增长，出货价稳定，毛利率基本维持（先导、赢合上半年毛利率基本维持也可佐证）；

3）涂覆隔膜产能逐步释放叠加上半年主要客户CATL动力电池销量大幅增长带动出货量快速增长，不过价格有所下滑。

分季度看：公司Q2营收、归上净利、扣非净利8.05、1.29、1.17亿元，同比增46.2%、10.9%、11.1%，环比增40.4%、0.3%、13.1%。

营收维持高增速，利润增速较低主要源于：

1）Q2毛利率为34.8%，同环比分别下滑-2.7 、-1.8个百分点，预计系隔膜业务毛利率下滑和石墨化加工业务子公司（2017年底并表，本期营收占比10%左右）毛利率较低所致；

2）资产减值损失0.27亿元，同环比均大幅增长，主要由应收账款大幅增加导致坏账计提较多所致（主要是负极材料和隔膜客户的单独计提坏帐准备的应收账款规模较大，账龄法计提的应收账款结构比较正常）。

分业务看：负极材料、锂电设备、隔膜、铝塑膜业务实现营收8.44、2.63、0.86、0.25亿元，同比增长33.8%、12.7%、32.7%、29.2%。

资产减值损失方面：公司上半年计提0.24亿资产减值损失，同比大幅增长，主要系应收账款的坏账计提较多。从结构上看，以账龄法计提的应收账款结构比较正常（1年内基本能收回），主要是本期产生单独计提坏帐准备的应收账款规模较大，这部分预计主要集中在负极和隔膜两块业务。

存货方面：上半年公司的存货营收比为105.9%，存货水平已经超过营收。细分看，上半年14.6亿的存货中，5.5亿是发出商品；4.7亿是委托加工物资，主要系紫宸委外石墨化加工的负极材料；库存商品1.6亿。公司仍有大量发出商品，未来将确认收入。

负极业务有望维持较高增速：上半年江西紫宸实现营收、净利润为8.45、2.05亿元，预计出货量1.3万吨左右，对应单吨不含税售价和净利润约近6.5、1.6万元/吨的，远高于同行，主要在于客户和管理能力差异。其负极产品实现底层积累，迭代较快，成本控制力也较强，上半年在人造石墨领域市占率近25%。公司已实现全球高端客户供货，近2年在三星、LGC等国际客户体系内供货占比在20%左右。2018年募投产能预计将如期投放，石墨化自制比例也会提升，收入、盈利情况都将保持不平庸的表现。

装备业务走向大集成：上半年深圳嘉拓实现营收、净利润分别2.75、0.66亿元，受益出货价稳定，毛利率基本维持。公司装备业务有一定积累，紧随主流客户快速迭代优化，品质、性价比、响应优势应该会越来越强。同时公司优化客户质量，维持价格稳定，提升现金流水平。目前公司正在向整线解决方案提供者过渡，未来的产品品类会更多。

涂覆膜业务竞争力较强：上半年东莞卓高实现营收、净利润分别0.76、0.23亿，宁德卓高处于亏损，预计主要系扩产产线逐渐投放但产能还未完全利用导致生产成本较高以及降价所致。公司的加工费（预计1.2-1.3元/平左右）远低于市场水平，但工艺能力位居国内第一梯队，预计涂覆业务仍将有不错的粘性。今年7月以现金2.62亿收购基膜公司溧阳月泉 66.67%股权，完成后公司及全资子公司将完全控股，正式布局基膜领域。

1）新能源汽车政策低于预期：中国政府正努力推动新能源汽车行业的发展，以实现我国汽车产业的弯道超车，国家产业政策变化将会影响动力电池市场发展，进而影响公司产品的销售及营业收入。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）新能源汽车销量低于预期：近年来，国内新能源汽车市场增长较快，但目前中国新能源汽车的发展仍处于起步阶段，新能源汽车产销量在汽车行业总体占比依然较低，购买成本、充电时间、续航能力、配套充电设施等因素仍会对新能源汽车产业的发展形成一定的制约。未来如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

3）产品价格持续下降：近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。