◾公司发布19年年报，20年1季报。19年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长25.81%、-18.42%、-22.88%。20年1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长40.69%、33.57%、46.63%。一季度业绩高增长，超预期。目前自动化行业处于底部位置，疫情影响下，公司通过快速响应客户需求获得了更高的市场份额，进口替代有望加速。其余，公司乘用车业务国内、海外定点正在积极布局，有望逐步突破。电梯业务通过收购贝思特有望更上一个台阶。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至38-39元。
摘要
1季度业绩高增长，超预期。2019年，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为73.90、9.52、8.11亿元，分别同比增长25.81%、-18.42%、-22.88%。2020年1季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.48、1.72、1.49亿元，分别同比40.69%、33.57%、46.63%。
分项业务情况。2020年1季度。公司通用自动化业务实现收入6.90亿元，同比增长23.71%，其中，通用变频2.84亿元（-4.05%），通用伺服2.74亿元（+65.06%），PLC&HMI0.79亿元（+92.68%），电液伺服0.54亿元（-2.81%）。电梯业务实现收入6亿元，其中原有电梯业务1.79亿元（-25.73%），贝思特并表4.21亿元。新能源汽车业务实现收入0.9亿元，同比增长20%。轨交业务实现收入0.15亿元，同比下降82%。
自动化行业处于底部位置，公司通过快速响应客户有望加速进口替代。目前，自动化行业处于底部位置。近期，受疫情影响，部分外资品牌在供应上出现断档的现象，而以公司为代表的国产品牌凭借快速响应客户，获得了更高的市场份额，进口替代有望加速。2020年1季度，公司通用自动化业务订单获得快速增长，增速预计在45%以上，在手订单饱满，增长具备持续性。
公司新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户，公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点，聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户，公司以电源、电控电机部件为突破口，利用中国供应链与快速响应优势，持续寻找国际客户项目合作机会。目前，新能源乘用车，海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点，国内有5家车企定点，其余车企公司正在积极布局，有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发，二线车企19年已经开始放量， 20年一线车企有望放量。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至38-39元。
风险提示：需求不及预期电池价格大跌；新技术突破而公司无法掌握。
1.一季度业绩高增长，超预期
1季度业绩高增长，超预期。2019年，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为73.90、9.52、8.11亿元，分别同比增长25.81%、-18.42%、-22.88%。
2020年1季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.48、1.72、1.49亿元，分别同比40.69%、33.57%、46.63%。
收入增长主要系贝思特并表，利润增长来源于盈利能力提高。2020年1季度，贝思特并表收入为4.21亿元，剔除贝思特并表，估算公司原有业务收入达11.26亿元，同比增长2.42%。公司净利润增长主要来源于原有业务盈利能力提升，估算公司2020年1季度原有业务毛利率提升3个百分点以上。毛利率提升主要系盈利能力更高的先进制造相关业务收入占比提升，公司产品生产、供应链降本所致。
分项业务情况。2019年，公司通用自动化业务实现收入29亿元，同比增长1.22%，其中，通用变频15.5亿元（+5.44%），通用伺服8.7亿元（-5.43%），PLC&HMI1.97亿元（+3.68%），电液伺服2.75亿元（-0.72%）。电梯业务实现收入28.2亿元，其中原有电梯业务14.2亿元（+3.65%），贝思特并表14亿元。新能源汽车业务实现收入6.52亿元，同比下降22.47%。轨交业务实现收入3.49亿元，同比增长64.3%。
2020年1季度。公司通用自动化业务实现收入6.90亿元，同比增长23.71%，其中，通用变频2.84亿元（-4.05%），通用伺服2.74亿元（+65.06%），PLC&HMI0.79亿元（+92.68%），电液伺服0.54亿元（-2.81%）。电梯业务实现收入6亿元，其中原有电梯业务1.79亿元（-25.73%），贝思特并表4.21亿元。新能源汽车业务实现收入0.9亿元，同比增长20%。轨交业务实现收入0.15亿元，同比下降82%。
2.自动化行业处于底部位置，进口替代有望加速
自动化行业目前处于底部。本轮工控自动化行业于2016年底复苏，一直持续至2018年上半年，2018年下半年以来行业增长回落，2019年4季度开始，行业出现复苏趋势，目前，疫情对行业复苏有一些扰动，但复苏大的方向没有改变。从微观角度看，微观层面看，几家外资自动化业务相关订单已经处于历史低位。
进口替代有望加快。自动化下游分散、市场化，技术上过去近40年没有大的颠覆和变革，作为应用端的创新，国内企业的在应用相关的know-how学习完成之后，竞争力已经上了大台阶。
目前，国内强势公司进入深度的国产化替代时期，并迫使外企从自80年代大进攻、大扩张进入停滞并开始出现趋势性收缩。近期，受疫情影响，部分外资品牌在供应上出现断档的现象，而以公司为代表的国产品牌响应速度更快，同时，成本、服务优势更明显，国产品牌市场份额获得快速提升，进口替代有望加快。
公司通用业务自动化在手订单饱满，增长具备持续性。2020年1季度，公司通用自动化业务订单获得快速增长，整体增速预计在45%以上，其中，伺服、PLC增长更快，目前看，公司2季度通用自动化订单增长能够持续。2020年1季度，公司通用自动化业务实现收入6.91亿元，同比增长23.71%，较订单增长较慢，主要系公司3月订单部分处于交付期所致。
3.公司新能源汽车业务正在发生积极变化
公司新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户，公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点，聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户，公司以电源、电控电机部件为突破口，利用中国供应链与快速响应优势，持续寻找国际客户项目合作机会。目前，新能源乘用车，海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点，国内有5家车企定点，其余车企公司正在积极布局，有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发，二线车企19年已经开始放量，2020年一线车企有望放量。
整体看，估算公司2019年新能源汽车业务亏损3.6亿元左右，2020年亏损有望减少1亿元。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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