◾今年7月欧洲八国新能源车销量达到9.97万辆，同比增长214%，其中德国、法国和英国销量分别为3.59万辆、1.70万辆和1.56万辆，同比增长289%、298%和286%。预计下半年欧洲新能源车市场将维持高速增长，同时中国新能源汽车市场也开始逐渐复苏，中国中游企业加速迎来业绩向上拐点。欧洲等海外市场实现高增长、中国市场回暖、中游头部公司业绩上台阶的三部曲已经进入第二阶段。汽车业务是长周期业务，中游的增长将是高确定性、长周期增长，基于2021年中性估计，头部企业依然有提估值空间。
摘要
欧洲增长持续加速。欧洲八国7月份新能源车销量9.97万辆，同比剧增214%。后续大众、特斯拉、宝马和奔驰会在欧洲密集推出高品质的新车型，叠加欧洲各国强有力的扶持政策以及碳排放约束政策，欧洲新能源车市场有望迎来长周期的高景气。
中国市场将开始回暖。近期国内政策端连续加码，同时自主品牌中蔚来、小鹏、荣威等车企推出或更新新车型，外资品牌中宝马、日产、别克、大众也将相继推出新品，下半年国内市场新能源车销售有望逐步回暖。
中国中游产业链加速迎来业绩拐点。中游产业链方面，根据产业交流反馈，主流企业7月、8月排产环比持续回升，考虑到去年基数情况，预计Q3大部分中游公司出货量同比都将正增长，而部分在特斯拉、欧洲车企占比较高的公司，出货量可能会增长。近几年，宁德、宏发、三花等已深入海外核心供应链，未来中国公司将深入或是主导各环节的全球供给，这些企业将体现出长周期的业务弹性。同时，目前中游大部分环节盈利水平处于较低位置，其中，电解液等环节的盈利能力可能还会向上回归。
头部企业具备提估值空间。欧洲等海外市场实现高增长、中国市场回暖、中游头部公司业绩上台阶的三部曲已经进入第二阶段。汽车业务是长周期业务，中游的增长将是高确定性、长周期增长，基于2021年中性估计，头部企业依然有提估值空间。
投资建议。核心推荐宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、宏发股份、当升科技（化工联合），推荐与关注：嘉元科技（有色联合）、新宙邦（化工联合）、恩捷股份、科达利（汽车联合）、三花智控（家电联合）、杉杉股份、德方纳米、精达股份、智慧松德（机械联合）。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。
1.欧洲7月份新能源车市场加速增长
2.投资建议
终端市场展望：欧洲八国7月份新能源车销量9.97万辆，同比剧增214%。后续大众、特斯拉、宝马和奔驰会在欧洲密集推出高品质的新车型，叠加欧洲各国强有力的扶持政策以及碳排放约束政策，欧洲新能源车市场有望迎来长周期的高景气。
中长期看，不考虑智能应用出现的催化，即便仅仅考虑电动化的发展，随着一批优质供给的出现以及主要制造大国的政策扶持，到2025年全球电动车渗透率从目前4%左右达到12%-18%也是很有可能的。
中游走势判断：近几年，宁德、宏发、三花等已深入海外核心供应链，伴随中国激进的研发投入与资产扩张，中国公司大概率会深入或是主导各环节的全球供给。由于车级业务的长周期特点，深入海外核心供应链的企业，可能会体现出长周期的业务弹性。
中游盈利情况：根据产业链反馈，中游主流企业7月、8月排产环比持续回升，考虑到去年Q3基数较低，预计今年Q3大部分中游公司出货量同比都将正增长，而部分进入国内大客户和海外龙头客户供应链的公司，出货量会提前开始高增长。
估值分析：欧洲等海外市场实现高增长、中国市场回暖、中游头部公司业绩上台阶的三部曲已经进入第二阶段。汽车业务是长周期业务，中游的增长将是高确定性、长周期增长，基于2021年中性估计，头部企业依然有提估值空间。
个股推荐：2季度以来的核心推荐不变：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、宏发股份、当升科技（化工联合）、新宙邦（化工联合）。
推荐与关注：嘉元科技（有色联合）、恩捷股份、科达利（汽车联合）、三花智控（家电联合）、杉杉股份、德方纳米、精达股份、智慧松德（机械联合）。
宁德时代：清晰的全球竞争力，技术与工艺积累、正向研发能力难以复制；海外业务进入兑现期，高增长有确定性。
亿纬锂能：小电池平台形成，有全球竞争力。铁锂站稳，软包快速崛起，方形三元进入宝马供应链体系；公司电池快速追赶，后面可能有新突破。
宏发股份：高压直流继电器是上海特斯拉主供，并且欧系（大众、奔驰、宝马）、福特、丰田均已取得突破，新能源业务贡献会大幅加速。
当升科技：进入SKI、LGC、三星体系，海外占比超过50%，SKI动力电池业务开始产生贡献，Q3出货进一步加速。此外，高镍技术路线的应用获得德系主机厂背书，估值可能有提升空间。
天赐材料：2020高增长基本锁定，过去两年六氟磷酸锂价格超跌是公司一体化优势最不显著时候，未来盈利会逐步向上回归，近期虽然卡波价格有所调整，但2021年卡波对整体业绩贡献仍有保障。
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风险提示
1）政策不及预期
欧盟部分政策尚未落地，若最终政策不及预期，可能会对欧盟各国新能源汽车产销有较大影响。
2）新能源汽车销量低于预期
产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）产品价格持续下降
新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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