◾公司发布年报业绩预告：2019年实现归母净利润约40.64-49.11亿元，同比增长20-45%；扣非净利润约35.98-42.23亿元，同比增长15-35%。其中Q4实现归母净利润约6-14.48亿元，同比下滑40.5%至增长43.5%；扣非净利润约6.33-12.59亿元，同比下滑44.6%至增长10.1%。
摘要
1.业绩符合预期：公司2019年年报业绩同比持续增长，源于1）由于国内能源汽车整体单车带电量提升、带电量更高的A级及以上级别车型销量占比提升，以及公司市占率持续提升，出货量持续增长；2）前期新产能开始释放，出货能力提高；3）销量增长后摊薄固定成本，费用率下滑，提高盈利水平。单季度看，Q4公司扣非净利润同比下滑44.6%至增长10.1%，主要系1）价格下滑带动毛利率下滑；2）Q4行业未出现抢装，影响公司销量同比增速。
2.动力电池装机量市占率超5成，维持成本优势：2019年公司装机量约33.1 GWh（40.5%YoY），市占率提升至53%。综合行业与公司历史库存、装机量等数据，估算Q4销售出货可能超过8.5-9.5GWh，全年出货约35-36GWh。2019年公司动力电池不含税均价和营业成本预计约1-1.05和0.74元/wh，同比下滑10-15%和4%，毛利率较2018年有所下滑。不过考虑到年初公司将动力电池生产设备折旧年限由5年降低至4年后折旧成本增加，公司仍保持对同行的成本领先优势。
3.费用率预计仍有下滑：2月3日公司公告与特斯拉签订供货协议，期限为2020年7月1日至2022年6月30日。公司凭借日益完善的电化学体系和深刻的汽车产业know-how，已经在国内市场已经具备独一无二的定价权，并成功卡位特斯拉、宝马、大众、戴姆勒等一系列国际主流客户，客户的黏性与壁垒正在强化。目前海外13大车企EV、PHEV渗透率约1.8%，未来5-6年有可能较爬升到15-20%。随着海外车企优质供给面世，公司海外业务贡献会更突出。此外，公司在CTP、高镍（2019年装机量超过2GWh）等技术领域领先布局，有望继续强化公司成本和客户黏性优势。而在软包（2019年装机量约0.4GWh）等其他电池形态路线的布局有望帮助公司进一步扩大客户群体。
4.业务展望：2月3日公司公告与特斯拉签订供货协议，期限为2020年7月1日至2022年6月30日。公司凭借日益完善的电化学体系和深刻的汽车产业know-how，已经在国内市场已经具备独一无二的定价权，并成功卡位特斯拉、宝马、大众、戴姆勒等一系列国际主流客户，客户的黏性与壁垒正在强化。目前海外13大车企EV、PHEV渗透率约1.8%，未来5-6年有可能较爬升到15-20%。随着海外车企优质供给面世，公司海外业务贡献会更突出。此外，公司在CTP、高镍（2019年装机量超过2GWh）等技术领域领先布局，有望继续强化公司成本和客户黏性优势。而在软包（2019年装机量约0.4GWh）等其他电池形态路线的布局有望帮助公司进一步扩大客户群体。
5.投资建议：公司有良好的工程师文化，形成了领先的制造与研发体系，定位于全球市场，已成功卡位一系列国际主流客户，当前正在全球扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。考虑到公司持续拓展特斯拉等优质大客户，未来有望持续成长，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至140-145元。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。
1.业绩符合预期
2019年公司实现归母净利润约40.64-49.11亿元，同比增长20-45%；扣非净利润约35.98-42.23亿元，同比增长15-35%。其中Q4实现归母净利润约6-14.48亿元，同比下滑40.5%至增长43.5%；扣非净利润约6.33-12.59亿元，同比下滑44.6%至增长10.1%。
公司年报业绩同比持续增长，源于：
1）由于国内能源汽车整体单车带电量提升、带电量更高的A级及以上级别车型销量占比提升，以及公司市占率持续提升，出货量持续增长；
2）前期新产能开始释放，出货能力提高。
3）销量增长后摊薄固定成本，费用率下滑，提高盈利水平。
单季度看，Q4公司扣非净利润同比下滑44.6%至增长10.1%，主要系1）价格下滑带动毛利率下滑；2）Q4没有抢装，行业偏淡，影响公司销量增速。
2.动力电池领先优势仍在扩大
装机量市占率超5成。据GGII，公司2019年装机量约33.1GWh，同比增长约40.5%，超过全国装机量同比增速（约9.5%），同时市占率约53%，同比增加11.7个百分点。
分季度看，Q1/2/3/4公司装机量（考虑时代上汽和东风时代）分别约5.5/8.4/7.9/11.3GWh，市占率分别约44.6%/47.2%/64%/56.4%，持续领跑市场。
预计全年出货量约35-36GWh。受行业影响公司在Q4仍在减产，预计Q4公司动力电池销量低于Q3，但考虑到Q4新能源汽车销量与Q2接近，且Q3仍在增长的库存（从过往几个季度看，公司均有部分库存商品、发出商品确认下后续季度），预计Q4公司确认收入的动力电池出货量在8.5-9.5GWh左右。预计全年出货量在35-36GWh。
动力电池价格有所下滑，成本仍然有领先优势。2019年公司动力电池不含税均价预计约1-1.05元/wh，同比下滑10-15%，其中公司Q4动力电池不含税均价预计与Q3持平，约1元/wh左右。
成本方面，估算公司2019年动力电池成本（非全成本）在0.74元/wh左右，同比下滑约4%。不过考虑到年初公司将动力电池生产设备折旧年限由5年降低至4年，因而增加7.54亿元折旧成本，公司仍保持对同行的成本领先优势。
此外，公司在储能领域布局开始初见成效，上半年储能业务营收约2.4亿元，同比增长369.6%，毛利率约31%，同比提升34.1个百分点。预计下半年有望维持。
3.费用控制力强，费用率持续下滑
2019年公司仍然保持强大的费用管控能力，前3季度单季度各项费用相比2018年各季度有所下滑。随着销量规模持续提升，预计Q4费用率方面同比仍有一定幅度下滑。同时，公司利息收入规模预计维持在较高水平，持续贡献利润。
盈利预测假设
风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）产能扩张与客户开拓低于预期：项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。
3）产品价格持续下降：行业参与较多且都在扩产，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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