◾公司发布19年年报，20年1季报，2019年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长10.04%、9.97%、10.67%。20年1季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长23.24%、51.47%、55.81%，1季度业绩增长超预期。公司是国内小型PLC行业的龙头企业，借助PLC渠道优势，公司持续提高PLC与伺服的搭售比例，伺服业务的销量、盈利能力有望持续提高，将成为公司更大的业务板块。同时，公司通过针对细分行业定制方案，有效提升了产品打击力与客户粘性，并围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人业务，有望逐步成为公司新增长的来源。维持“强烈推荐-A”评级，目标价45-46元。
摘要
业绩增长超预期。公司发布2019年年报，2020年1季报。2019年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.50、1.63、1.36亿元，分别同比增长10.04%、9.97%、10.67%。2020年1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.65、0.47、0.41亿元，分别同比增长23.24%、51.47%、55.81%。一季度业绩增长超预期。
分项业务情况。2019年，可编程控制器、人机界面、驱动系统、智能装置分别实现收入2.96、1.27、1.95、0.28亿元，分别同比增长7.55%、3.14%、20.76%、0.72%。
伺服正在成长为支柱业务。借助PLC业务的客户群体，公司伺服产品近几年实现了较快增长。目前公司平均1台PLC出货大概搭售0.3台伺服系统。公司伺服产品品质近几年提升较快，业内评价提升比较显著。而行业上看，中小型自动化典型应用中，1台PLC一般搭配2台以上伺服系统，伺服市场规模更大，增长与国产化替代都更快。我们预计供公司伺服市占率、盈利能力都有望继续提高，可能快速增长。
针对性定制方案提升产品打击力与粘性。在现有PLC、伺服、HMI等主要产品基础上，公司针对性包装、机床、木工、纺织等领域推出了50个以上的细分行业解决方案。贴紧应用场景的解决方案能更快的进入客户体系，并形成好的粘性，附加值也更高。此外，公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人业务，有望逐步成为公司新增长的来源。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价45-46元。
风险提示：疫情影响公司上游供应链，自动化行业复苏不及预期。
1.一季度业绩高增长，超预期
业绩增长超预期。公司发布2019年年报，2020年一季报。2019年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.50、1.63、1.36亿元，分别同比增长10.04%、9.97%、10.67%。
2020年一季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.65、0.47、0.41亿元，分别同比增长23.24%、51.47%、55.81%。一季度业绩增长超预期。
盈利能力显著提升。2019年公司综合毛利率为40.51%，较18年提升0.79个百分点，20年1季度公司综合毛利率为43.75%，上升6.76个百分点。毛利率上升主要系2019年下半年公司围绕PLC、伺服等核心业务陆续推出新产品，新产品单价更高所致。
分项业务情况。2019年，可编程控制器、人机界面、驱动系统、智能装置分别实现收入2.96、1.27、1.95、0.28亿元，分别同比增长7.55%、3.14%、20.76%、0.72%。
2.伺服正在成长为支柱业务
伺服业务实现快速增长。2019年，公司伺服销量为28.54万台，同比增长20.13%，对应收入1.95亿元，同比增长20.76%，毛利率达26.14%，上升0.73个百分点。伺服业务实现快速增长，盈利能力继续提升。
伺服业务具备更大成长的空间。小型PLC市场空间大约在20-30亿元，伺服系统市场空间在100亿元左右，市场空间更大。同时，由于高端、新兴产业持续成长，伺服行业有望持续保持高增长，成为几百亿级别的市场。
伺服与PLC搭售比例有望持续提升，伺服业务有望成为更大的业务板块。公司伺服产品品质近几年提升较快，业内评价提升比较显著。而行业上看，中小型自动化典型应用中，1台PLC一般搭配2台以上伺服系统，伺服市场规模更大，增长与国产化替代都更快。目前，公司1台PLC平均搭售0.3台伺服系统，有很大的提升空间。
此外，公司伺服产品技术持续突破，随高端伺服产品占比提升，伺服业务盈利能力有望获得持续增长。
3.针对性定制方案提升产品打击力与粘性
细分行业储备多个解决方案。公司目前已经在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案。据不完全统计，公司已经推出了超过58个细分行业的解决方案。同时，公司解决方案中，整套产品均为公司自主品牌。
提供解决方案的能力有望提升公司产品的打击力、粘性。高附加值的解决方案能过有效保证公司较高的毛利率水平，同时，基于公司自身产品进行设计的解决方案，短期难以被竞争对手所复制，有效提升了公司产品的护城河。此外，公司在每个细分行业推出典型解决方案后，能够迅速复制推广，提升市场份额。
公司以PLC核心深耕行业解决方案，早期培育的伺服业务已经成长到一定规模。此外，公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人的新一代产品，有望逐步成为公司增长的动力。
4.口罩机业务有望为公司带来业绩新增量
口罩机业务有望为公司带来业绩新增量。公司为口罩设备行业提供“PLC+伺服系统”的解决方案，单套解决方案价值量在0.6-2万元左右。
受疫情影响，公司口罩机相关业务订单旺盛，目前，业内反馈公司口罩机解决方案是国内最主要的供应商之一，预计口罩解决有望为公司业绩带来显著的新增量。
此外，通过口罩解决方案，公司有可能开拓一批新的大客户。
投资建议
维持“强烈推荐-A”评级，目标价45-46元。
风险提示
疫情影响公司上游供应链，自动化行业复苏不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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