◾公司发布2019年三季报：前三季度实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为224.77、28.64、27.99亿元，分别同比增长17.62%、2.65%、-0.02%，剔除去年同期电站出售影响，公司前三季度净利润增速为20.46%，保持快速增长。公司光伏板块已进入稳健发展阶段，户用、EPC有望重加大贡献，而低压电器经过近几年的布局和投入后，分销渠道更强，直销业务也取得突破，市场份额有望再上一个台阶。公司保持着优秀的资产负债表与现金流、自我造血能力、盈利能力，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为27-28元。
摘要
1.业绩增长符合预期：2019年前三季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为224.77、28.64、27.99亿元，分别同比增长17.62%、2.65%、-0.02%，利润增速低于收入增速主要系去年同期出售电站获得投资收益3.8亿元所致，剔除该因素影响，公司前三季度净利润增速为20.46%。其中，Q3公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为80.50、10.80、10.69亿元，分别同比增长11.67%、7.21%、5.38%。业绩增长符合预期。
2.分项业务估算与分析：2019年前三季度，公司低压电器业务估算实现收入142亿元左右，同比增长11%，其中，Q3低压电器业务估算实现收入56.7亿元左右，同比增长12%。其中，公司低压电器直销业务继续保持快速发展，3季度占比进一步提升。前三季度，估算公司光伏业务实现收入82亿元左右，同比增长30%以上。
3.低压电器业务有望再上一个台阶：公司低压分销业务渠道能力进一步加强， 目前已有 16个办事处、510多家核心经销商、4000多个经销网点，在2015 年销售、管理进行大梳理后，开始新一轮发展，有望维持快速增长，市场份额再上一个台阶。直销业务聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业，培育了专业直销团队，取得了阶段性的突破。
4.EPC、户用光伏业务有望加大贡献：公司光伏电站业绩占比超50%，运营稳健，EPC业务也在稳健扩张。公司户用光伏业务模式已经很清晰，与低压电器渠道协同，在18年初经培育了有力的推广团队，截至3季度末公司户用光伏业务出货达10万户以上，预计全年将实现高速增长。EPC海外交付增在加速，预计今年达200MW左右，同比增长在100%左右。
5.投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价27-28元。
风险提示：低压电器板块需求波动，新能源发电弃电难以解决。
1.业绩摘要
业绩增长符合预期。公司发布2019年3季报，报告期内，实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为224.77、28.64、27.99亿元，分别同比增长17.62%、2.65%、-0.02%，利润增速低于收入增速主要系去年同期出售电站获得投资收益3.8亿元所致，剔除该因素影响，公司前三季度净利润增速为20.46%。
其中，Q3公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为80.50、10.80、10.69亿元，分别同比增长11.67%、7.21%、5.38%。业绩增长符合预期。
盈利能力分析。2019年3季度，公司综合毛利率为31.71%，同、环比分别上升1.40、1.09个百分点，毛利率上升主要系8月来低压电器提价（提价1-2%），以及低压业务中盈利能力更高的直销业务占比提升所致；Q3公司销售、管理、财务费用率分别为6.93%、7.71%、1.65%，同比分别上升0.23、下降0.35、上升1.01个百分点。
分项业务估算与分析。2019年前三季度，公司低压电器业务估算实现收入142亿元左右，同比增长11%，其中，Q3低压电器业务估算实现收入56.7亿元左右，同比增长12%。其中，公司低压电器直销业务继续保持快速发展，3季度占比进一步提升。
前三季度，估算公司光伏业务实现收入82亿元左右，同比增长30%以上。
2.低压电器分销有望再上一个台阶，直销快速突破
低压电器等原有电气务保持较快增长，盈利能力稳中有升：公司低压业务在2015年销售和管理进行大梳理后，开始新一轮发展，近几年成功推出“昆仑”新品牌，针对解决方案培育系列新产品。2018年，公司低压电器业务收入实现16.11%的增长，毛利率提升1.15个百分点达33.99%。2019年前三季度，估算公司低压电器业务实现收入142亿元左右，同比增长11%。同时，低压电器8月份提价1%-2%，直销业务占比继续提升，拉动公司综合毛利率至31.71%，同、环比分别上升1.40、1.09个百分点。
直销业务取得阶段性突破。公司持续完善直销体系，实行全价值链营销模式，深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业，全面拓展直销业务。公司拥有专业直销团队，扩充专职销售力量，推出多款行业性专供产品线满足客户的个性化需求，并取得了阶段性的突破。
3.EPC、户用光伏业务有望加大贡献
EPC、户用光伏业务有望加大贡献。公司光伏电站业绩占比超50%，运营稳健，EPC业务也在稳健扩张。公司户用光伏业务模式已经很清晰，与低压电器渠道协同，在18年初经培育了有力的推广团队，截至3季度末公司户用光伏业务出货预计达10万户以上，预计全年将实现高速增长。EPC海外交付增在加速，预计今年达200MW左右，同比增长在100%左右。
风险提示
1、 公司新能源光伏发电业务的资产、收入占比已经比较高，如果新能源发电弃电长期难以解决，可能对公司的光伏运营、制造、EPC 业务都带来影响。
2、 低压电器业务覆盖下游宽泛，与电力、工业、地产等下游均相关，如果地产下行可能带来一定影响。
相关报告
1.正泰电器（601877）—低压电器业务增长稳健，有望再上一个台阶，2019-09-01
2.正泰电器（601877）—业绩保持快速增长，低压电器业务有望再上一个台阶，2019-05-21
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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