◾公司发布2020年三季度业绩预增公告，预计三季度归母净利润8-9亿元，同比增长56%-75%；扣非归母净利润7.7-8.7亿元，同比增长72%-94%。2020年第三季度公司归母净利润2.69-3.69亿元，同比增长50%-105%。公司经营整机业务多年，掌握半直驱核心技术，在海上整机制造领域具备较强优势。随着海上风电招标放量，公司大概率会持续收获海上订单，继续领跑海上竞争。维持“强烈推荐-A”评级，目标价20-22元。
摘要
◾2020年前三季度高质量增长延续。公司发布2020年三季度业绩预增公告，预计2020年三季度归母净利润8-9亿元，同比增长56%-75%；扣非归母净利润7.7-8.7亿元，同比增长72%-94%。
◾整机交付继续提速，毛利率环比提升。公司业绩预告质量较高，2020年第三季度公司归母净利润2.69-3.69亿元，同比增长50%-105%。考虑到公司上半年毛利率、净利率与运营板块的经营情况，保守估计公司2020年前三季度交付整机约3.6-3.7GW，其中第三季度交付整机可能为1.6-1.7GW，环比Q2增长0.37-0.47GW，交付提速，预计毛利率环比Q2也有所提升。随着出货量的增长，预计2020-2021年公司整机业务毛利率将有较大幅度的提高：（1）2020年陆上并网节点临近，下半年为交付密集期；（2）公司正在交付价格上升区间的订单；（3）海上主力机型有望持续放量，规模效应得以体现。
◾掌握于半直驱核心技术，产品竞争力强。目前机组大型化趋势明显，我们更倾向认为，大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质，半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点，相较直驱式体积更小、重量更轻，且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW，8MW等大型风机均采用半直驱路线，预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。公司产品具备较强竞争力，尤其是公司在海上风电领域的优势较难复制，可能会走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。
◾投资建议：公司在整机制造领域具备较强竞争优势，将持续受益于海、陆抢装。预计公司2020-2021年归母净利润分别为15.1、25.3亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价20-22元。
◾风险提示：海上风电并网速度低于预期，政策风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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