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光伏系列（39）：业内再提解决补贴欠款，价格普涨头部企业可能再超预期

电新产业研究

2020-08-03

导读：◾近期，业内多呼吁发行债券解可再生能源决补贴拖欠问题，目前补贴已在收口，适逢国内六稳六保背景，解决补贴问题的

◾近期，业内多呼吁发行债券解可再生能源决补贴拖欠问题，目前补贴已在收口，适逢国内六稳六保背景，解决补贴问题的外部条件更好。如该提议得以实行，运营商压力缓解，资本开支能力将显著提升，进而推动行业装机中枢上行。Q4需求集中释放是大概率事件，硅料、硅片、玻璃、胶膜、电池片等环节价格开始持续向上回归，预计组件价格也将开始有所恢复，头部企业经营可能继续超预期。

摘要

运营环节补贴拖欠问题迎来契机。近期业内再次呼吁发行债券解决补贴拖欠问题，此时解决补贴拖欠的时点更优：（1）补贴基本收口；（2）六稳六保也提供了一个适宜的大环境；央企与民企经营项目时的现金流差别较大，一方面是贷款利率有区别，另一方面是偿还、豁免期期限不同，这些差别导致民营企业承受更大的现金流压力。

运营商经营压力缓解利于行业健康发展。若最终可通过发行债券的方式解决应收账款拖欠问题，预计光伏运营商经营压力将有极大缓解，资本开支能力有望显著提升，进而推动行业装机中枢上行。

需求向好支撑各环节持续提价，行业盈利能力提升。随着国内竞价项目落地，预计国内需求将在4季度集中释放，进而推动国内2020年新增装机中枢至45GW左右。此外，2020年海外需求虽然受疫情影响有所扰动，但从组件出口数据看，海外需求仍有望维持在80GW左右。综上，预计2020年四季度下游需求集中释放是大概率事件，各细分环节产品价格也已对需求变化有所反应，硅料、硅片、玻璃、胶膜、电池片等环节的价格开始持续向上回归，组件价格也在近期开始有所恢复。目前国内光伏已经全面平价，向后展望，即使组件价格下降不多，通过效率提升与应用开发，全球光伏市场仍有望实现中速以上增长。

头部公司正变得更强大。硅料、玻璃、胶膜等化工品格局较好，在一直享受行业增长的红利，硅片环节尽管新扩供给变多，但隆基等头部企业通过供应链管理与技术领先，以及其组件业务的回馈，硅片仍有望保持较高的资产回报与市占率。组件环节因为其品牌及其渠道特点难以快速复制，对目前的主流企业而言变得更重要，尽管组件资产的回报率不高，但将通过电池片-硅片一体化方式，深刻的影响未来的上游市场格局。微观看，头部的市占率、资产质量都在显著改善，在新的颠覆技术趋于成熟前，头部企业会更强大。

投资建议：继续推荐隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、东方日升、爱旭科技、福斯特、迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）、阳光电源、林洋能源、正泰电器；关注大全新能源（美股）、信义光能（港股）、福莱特玻璃（港股）。

风险提示：国内下游需求不及预期、海外需求不及预期。

1.运营环节补贴拖欠问题有望解决

业内呼吁通过发行债券解决补贴拖欠问题。近期，可再生能源学会秘书长提议发行债券解决补贴拖欠问题（http://news.bjx.com.cn/html/20200724/1091843.shtml），提议中分析，截至2020年年底，光伏与风电拖欠补贴累计可能接近3000亿元，相关运营企业压力大；而2021-2022年，光伏与陆风、海风的新项目发电补贴将全面退出，补贴基本收口，解决拖欠补贴的时机更好，并建议由国网发行。

此前已有提议。业界从2018年起就一直有发行专项绿债的提议，此时提出发行债券解决补贴拖欠的时点更优：（1）外部环境更好，补贴基本收口；（2）六稳六保也提供了发行债券的契机。目前债券发行方式（分批发行与一次性发行）尚未明确，考虑到业内呼声相对强烈且外部目前环境相对适宜，发行债券解决补贴拖欠可能会有所推进。

央企与民企项目现金流差别巨大。央企与民企经营项目时的现金流差别较大，一方面是贷款利率有区别，另一方面是偿还、豁免期期限不同，这些差别最终导致民营企业承受巨大现金流压力,央企可以拿到更长的付款期限，导致偿还初期现金流压力远小于民营企业。若最终明确通过发行债券解决补贴拖欠，预计运营商压力会有很大缓解，民企资本开支能力有望提升，央企运营商弹药将更加充足，进而推动行业装机中枢上行。

2.运营商经营压力缓解利于行业健康发展

具备运营属性的新能源企业应收账款规模相对较大，个别企业经营现金流状况承压，其中纯运营属性的公司应收账款/收入、经营现金流流入/收入的质量相对低一些。若最终可通过发行债券的方式解决应收账款拖欠问题，预计相关运营商经营压力将有极大缓解，资本开支能力也将得到加强。

3.需求向好支撑各环节持续提价，行业盈利能力提升

预计四季度国内需求将集中爆发，海外需求依然稳健。随着26GW光伏竞价项目落地，预计国内需求将在4季度集中释放，进而推动国内2020年新增装机中枢至45GW左右。此外，2020年海外需求虽然受疫情影响有一定扰动，但从组件出口等数据看，海外需求仍有望维持在80GW左右。综上，预计2020年四季度下游需求集中释放是大概率事件。目前国内光伏已经全面平价，向后展望，即使组件价格下降不多，通过效率提升与应用开发，全球光伏市场仍有望实现中速以上增长。

硅料、硅片、电池片持续涨价, 组件价格近日跟涨。目前各细分环节产品价格已对需求变化有所反应，硅料、硅片、玻璃、胶膜、电池片等环节的价格开始持续向上回归，组件价格也在近期开始有所恢复：7月29日，多晶硅料价格再度上涨，单晶复投料环比提升16.89%，多晶免洗料提升36.24%；7月31日，隆基再次上调硅片价格，M6、G1分别上涨10.99%、10.27%；7月25日晚，通威上调电池片价格，单晶电池片价格上涨11%以上；7月31日组件价格也出现跟涨，单晶组件价格环比上涨2.08%。此外，近期个别项目组件招标价格已提升至1.53元/w。

产业链价格普涨将提振行业盈利能力。受疫情影响，此前光伏行业需求下降，预计2020年四季度下游需求集中释放是大概率事件，各细分环节产品价格也已对需求变化有所反应，产业链价格普涨将提升各环节盈利水平。

4.头部公司正变得更强大

硅料、玻璃、胶膜等化工品格局较好，在一直享受行业增长的红利，硅片环节尽管新扩供给变多，但隆基等头部企业通过供应链管理与技术领先，以及其组件业务的回馈，硅片仍有望保持较高的资产回报与市占率。组件环节因为其品牌及其渠道特点难以快速复制，对目前的主流企业而言变得更重要，尽管组件资产的回报率不高，但将通过电池片-硅片一体化方式，深刻的影响未来的上游市场格局。微观看，头部的市占率、资产质量都在显著改善，在新的颠覆技术趋于成熟前，头部企业会更强大。

投资建议

业内呼吁发行债券解可再生能源决补贴拖欠问题，考虑外部目前环境相对适宜，发行债券解决补贴拖欠可能会有所推进，运营商压力会有较大程度缓解，资本开支能力也将提升，进而推动行业装机中枢上行。目前光伏产业链价格普涨，各环节头部企业扩产坚定，预计行业份额将进一步向头部企业集中，各环节龙头将充分受益于价格上行。继续推荐隆基股份、通威股份、东方日升、特变电工、爱旭科技、晶澳科技、福斯特、迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）、林洋能源、正泰电器等。关注大全新能源（美股）、信义光能（港股）、福莱特玻璃（港股）。