公司发布业绩预告，上半年归上净利润约2.3-2.4亿元，同比增长70-80%，其中二季度约1.3-1.4亿元，同比增长79-98%，业绩超市场预期。公司电解液业务产能持续扩张，并已经打入海外龙头客户供应链，同时积极拓展上游材料布局，未来将持续成长。氟化工业务下游应用向多个新兴领域延伸，并且持续完善产品链纵向一体化布局，未来有望保持高盈利回报。电容器电解液业务稳定贡献利润，半导体化学品业务正在加大投入，未来有望产生较好的盈利回报。
摘要
中报业绩超预期。公司业绩超预期，主要系1）电解液业务出货增长，同时海外出货占比提升带动单吨利润增长；2）氟化工业务下游应用领域扩张以及新增产能投放。
电解液业务海外占比提升，出货持续增长。上半年估算公司电解液出货约1.5万吨，其中Q2估计约0.85万吨，同比增长均在10%左右。随着公司海外出货增长，盈利能力快速提升，预计Q2单吨净利已经提升至0.3-0.35万元/吨。未来随着公司国内外大客户需求增长、新产能将持续投放、半年溶剂项目，预计电解液业务将保持继续增长。
有机氟化工业务盈利能力强悍，产品链布局更加完善。Q2氟化工业务的业绩贡献继续保持高增长，估算贡献超0.7亿元，同比大增5成左右，主要系下游新应用的成功拓展、原材料价格下滑、新产能投放贡献。公司业务从起初的麻醉剂中间体拓展至航空航天、燃料电池质子交换膜、半导体等领域。同时，通过海德福扩产项目，进一步拓宽有机氟材料产业链纵深。未来公司氟化工业务有望保持高盈利回报，并将继续成长。
电容器电解液经营稳健，半导体化学业务投入正在加大。公司电容器化学品业务经营一直比较稳健，预计Q2业绩贡献基本持平。近几年，公司在半导体化学品业务中的投入在加大，包括荆门宙邦的扩产计划，已开拓华星光电、天马、台积电等客户，未来半导体化学品业务有望成为公司新的业务支柱。
投资建议：公司业务布局均衡、稳健，依靠有机氟化工、电容器电解液等利基业务不断培育新业务，长期发展比较可持续。维持“强烈推荐-A”投资评级，调整目标价至73-77元。
风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，产品价格持续下降。
盈利预测
风险提示
◾新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
◾产能扩张与客户开拓低于预期：项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。
◾ 产品价格持续下降：动力电池不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有企业亦纷纷扩充产能，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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