公司公告，公司与隆基将以每年 10.18 万吨为多晶硅料供需合作基础目标，隆基优先采购通威，通威优先供应隆基。按通威今年初规划，21年底通威将达到11.5-15万吨多晶硅产能，此次10.18万吨合作将占通威70%的产能。公司硅料业务成本优势突出，产能利用率、生产成本均处于行业最优水平，目前，由于硅料目前供给偏紧，同时未来1年行业基本没有新增产能，硅料价格有望维持在较高位置，将给公司带来很强的业绩弹性。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至34-35元。
摘要
◾公司与隆基在多晶硅料领域深度合作。公司公告，公司与隆基将以每年 10.18 万吨为多晶硅料供需合作基础目标，隆基优先采购通威；通威优先供应隆基。其中，隆基持有永祥新能源（年产7.5万吨多晶硅）15%股权，永祥股份持股85%；云南保山通威（年产4万吨多晶硅），通威持股51%，隆基持股49%。
◾大幅度锁定公司多晶硅产能。按通威今年初规划，21年底通威将达到11.5-15万吨多晶硅产能，此次10.18万吨合作将占通威70%的产能。按隆基21年底100GW的产能测算，此次合作将占隆基30%左右的硅料需求（1W硅片需要约3g硅料，10.18万吨硅料对性大约35GW 硅片）。
◾硅料业务成本优势突出，具备很强的竞争力。公司硅料业务成本优势突出，并且由于公司持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业最优水平。20年上半年，公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的竞争力。
◾硅料业务带来很强业绩弹性。由于硅料目前供给偏紧，同时未来1年行业基本没有新增产能，硅料价格有望维持在较高位置。目前公司硅料生产成本已经在4万元以下，同时，公司多晶硅月度产量已经超过8000吨，估算公司20年下半年，21年将多晶硅产量将达4-5、9-10万吨，目前，硅料价格稳定在较高位置，将给公司硅料业务带来业绩弹性。
◾ 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至34-35元。
◾风险提示：光伏装机低于预期，硅料价格持续性低于预期。
1、与隆基在多晶硅料领域深度合作
公司与隆基在多晶硅料领域深度合作。公司公告，公司与隆基将以每年 10.18 万吨为多晶硅料供需合作基础目标，隆基优先采购通威；通威优先供应隆基。其中，隆基持有永祥新能源（年产7.5万吨多晶硅）15%股权，永祥股份持股85%；云南保山通威（年产4万吨多晶硅），通威持股51%，隆基持股49%。
大幅度锁定公司多晶硅产能。按通威今年初规划，21年底通威将达到11.5-15万吨多晶硅产能，此次10.18万吨合作将占通威70%的产能。按隆基21年底100GW的产能测算，此次合作将占隆基30%左右的硅料需求（1W硅片需要约3g硅料，10.18万吨硅料对性大约35GW 硅片）。
2、公司硅料业务有很强业绩弹性
硅料业务成本优势突出，具备很强的竞争力。公司硅料业务成本优势突出，并且由于公司持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业最优水平。20年上半年，公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的竞争力。
硅料价格有望稳定在较高位置。目前单晶硅致密料价格在94元/公斤左右，菜花料在67元/公斤，较今年低点上涨50%以上。硅料价格向上显著修复主要系光伏需求持续向好，同时部分硅料厂计划外检修，导致硅料供给偏紧，目前，在二三线硅料企业持续退出的背景下，我们判断本轮硅料有望维持在较高位置。
同时，过去几年由于硅料产能扩张较快，叠加了行业技术进步降低了每瓦硅耗的影响，硅料价格出现了连续的下滑，目前多晶硅料价格反弹后主要系供给偏紧情况下的盈利能力修复。
公司硅料业务带来很强业绩弹性。由于公司目前硅料生产成本已经在4万元以下，同时，公司多晶硅月度产量已经超过8000吨，估算公司20年下半年，21年将多晶硅产量将达4-5、9-10万吨，目前，硅料价格稳定在较高位置，将给公司硅料业务带来很强的业绩弹性。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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