前3季度公司收入、归上净利润、扣非净利润约27、5.2、5.2亿元，同比增37.2%、475.9%、453.9%。其中Q3营收、归上净利润扣非净利润约11、2.1、2亿元，同比增长47.8%、423.4%、404.7%。同时，公司发布全年业绩预告，预计全年归上净利润6.5-7.5亿元，同比增长3882.8-4495.6%，其中Q4约1.3-2.3亿元，去年同期亏损0.74亿元。公司年内高增长锁定，随着电解液出货加速与盈利提升，未来增长可预见性也更强，维持强烈推荐评级，上调盈利预测并相应调整目标价为75-83元。
摘要
三季度业绩大增，锁定全年高增长。Q3公司业绩大增主要系1）电解液出货、毛利率持续增长；2）卡波姆与日化业务保持强劲增长。估算Q3正极、选矿等其他业务仍有0.4-0.5亿元经营亏损和减值计提。公司年报预告继续保持高增长，主要系1）估算电解液业务Q4出货可能同比增长70%以上，同时溶剂、六氟涨价带动电解液涨价，而公司六氟自供率高，毛利率继续爬升；2）卡波姆和日化业务平稳运行。此外，根据年报指引测算Q4预计仍有较多减值计提，预计今年包袱出清充分，未来将轻装上阵。
电解液出货持续增长，盈利能力显著提升。估算公司前3季度出货约4.6万吨，同比增长约35%，其中Q2增长可能超过70%。上半年公司出货含税均价约3.9万元/吨，Q3略有提升约4-4.1万元/吨。由于六氟和新型添加剂自供比例提升，Q3公司毛利率约33%-33.5%，环比持平，同比提升超过4个百分点。9月以来六氟价格开始上涨，并带动电解液价格上涨约20%，伴随价格向上回归，以及公司更低成本的液体六氟应用、新型添加剂商业化应用，我们维持之前判断，即公司盈利能力将继续回升。
卡波姆保持强劲增长，日化业务稳健的高质量增长。公司卡波Q3出货约1200吨，同比翻倍。但Q3卡波姆价格有所回归，预计含税均价约13-15万元/吨，估算Q3利润贡献1-1.1亿元。公司日化业务国内第一，有望保持中速以上高质量增长。其中，部分培育中的新材料，如美妆美容、3D打印材料，有可能形成新的增长点。
投资建议：公司电解液规模优势在放大，随着六氟和电解液价格修复与上涨，公司一体化优势会更显著。日化与卡波业务未来仍会有较强的利润贡献与资产回报率，今年减值计提充分，未来轻装上阵。继续强烈推荐，调整目标价为75-83元。
风险提示：正极业务继续低于预期，电解液出货与盈利低于预期。
1.三季度业绩大增，锁定全年高增长
公司发布三季度业绩。前3季度公司收入、归上净利润、扣非净利润约27、5.2、5.2亿元，同比增37.2%、475.9%、453.9%。其中Q3营收、归上净利润、扣非净利润约11、2.1、2亿元，同比增长47.8%、423.4%、404.7%。
Q3业绩大增主要系，1）电解液出货、毛利率持续增长；2）卡波姆与日化业务保持强劲增长。不过Q3正极、选矿等其他业务仍有经营亏损和减值计提。
Q4业绩继续高增长。
公司发布全年业绩预告，预计全年归上净利润6.5-7.5亿元，同比增长3882.8-4495.6%，其中Q4约1.3-2.3亿元，去年同期亏损0.74亿元，主要系，
1）受特斯拉、宁德等客户拉动，电解液业务Q4出货同比增长可能70%以上，同时溶剂、6F涨价带动电解液涨价，而公司6F自供率高，毛利率继续爬升；
2）卡波姆业务Q4价格和销量较Q3比较平稳，传统日化业务也稳定运营。
预计Q4电解液+大日化业务利润贡献近2.8-3亿元，正极等业务亏损、应收账款坏账和存货减值计提、商誉减值计提估算超过1亿元，包袱基本出清。
2.电解液出货、盈利能力持续增长
电解液出货持续增长。前3季度电解液估算出货4.6万吨，同比增长35%左右，其中Q3约2.2-2.3万吨，同比增长70-76%。随着未来国内大客户需求自然增长，以及海外标杆客户开始放量，公司电解液业务出货预计将持续增长。
价格基本企稳，利润率持续回升。经过前2年激烈的价格战，电解液价格基本见底。上半年公司电解液出货含税均价约3.9万元/吨，Q3电解液含税出货价达4-4.1万元/吨，同、环比略有增长。
Q3电解液毛利率约33%-33.5%，环比Q2基本持平，主要系，1）Q3电解液价格略有上涨；2）6F和LiFSI自供比例达到90%和50%左右，较上半年有所提升；3）Q3溶剂价格上涨，但有部分长单仍执行原来的价格，削弱对成本端的影响。估算Q3电解液利润贡献1.2亿元左右。
六氟涨价将带来更大盈利弹性。9月由于下游需求快速增长，以及上半年头部企业亏损，六氟价格开始修复与上涨，行业平均价从7月底的6.95万/吨涨至目前的9万/吨附近（行业实际成交已经超过9.5万元/吨）。六氟的涨价带动电解液开始涨价，从9月初的4万元涨至目前的4.8万元左右。不过由于Q3公司绝大部分产品执行之前的合同价，涨价带来的盈利弹性会在Q4体现。
公司的液体六氟、新型添加剂有望带来好的回报。公司很早开始向上游一体化发展，2007就开始引进和改造美国的六氟提炼技术，2011年开始中试六氟磷酸锂。2015年之后大部分融资实现自供。同时，公司较早开始液体六氟技术研发和推广，近几年液体六氟产品获得成功，已经在国内标杆客户大规模应用，并开始在韩国标杆客户开始上量使用。由于液体六氟更低的成本，更好的制备与使用效率，未来可能得到更广泛的应用。
行业上看，未来电解液的性能差异，很大程度可能要取决于添加剂，除常用的VC、FEC传统电解液之外，LiFSI、LFO、DTD等开始大剂量使用。公司过去通过自身发展、并购整合加大添加剂环节的投入，部分产品已开始在国内、美国标杆客户得到应用，有望带来好的回报。
3.卡波姆和日化业务保持强劲增长
卡波姆保持快速增长。公司卡波Q3出货约1200吨，同比翻倍。Q3卡波姆价格维持高位，预计Q3含税均价约13-15万元/吨，预计卡波Q3利润贡献1-1.1亿元，同比保持快速增长。
其他日化业务有望保持稳健的高质量增长。除卡波姆外，预计公司其他日化业务上半年贡献业绩约0.2-0.25亿元。公司日化业务国内领先，作为公司的利基板块，有望保持中速以上增长和较好的盈利质量。
日化业务为公司发家业务，业务规模国内领先。公司产品主要包括日用化学品中的表面活性剂，以及各类功能性添加材料。目前公司产品已进入全球主要客户供应链，全球前十大日化品牌，其中7家都是公司客户。此外，公司部分培育中的新材料和新产品，还有可能形成新的增长点。日化业务作为公司的利基板块，有望保持中速以上增长和较好的盈利质量。
结论与建议
我们认为公司锁定年内业绩高增长，明年仍将继续保持强劲增长：
1）电解液出货、盈利能力将继续提升。公司电解液规模全球第一，综合竞争力领先。随着全球锂电需求快速增长，以及海外标杆客户突破与放量，公司电解液出货量明年有望保持强劲增长。同时，伴随六氟涨价并带动电解液涨价、公司客户结构优化以及自产液体六氟和新型添加剂，预计盈利能力也有望保持爬升态势。
2）大日化业务稳健发展。受疫情影响，今年公司卡波姆出货和价格快速提升，产生较大业绩贡献，预计明年随着价格的回落，公司卡波姆业务将步入稳定发展态势。除卡波姆之外的日化业务是公司利基业务，发展稳健，并保持好的盈利质量。
3）大正极板块基本触底。公司前几年持续在正极领域进行投入，先后布局磷酸铁、磷酸铁锂、锂矿提炼等业务，在2017、2018、2019年带来较大的经营损失以及坏账计提，较严重的拖累公司业绩。目前该正极板块包袱已经较轻（2020年可能还有一部分计提）。
综上，公司年内业绩高增长有较强的确定性，而电解液业务正在开始新一轮大成长。维持强烈推荐评级，调整目标价为75-83元。
相关报告
1、公司报告：中报业绩大幅增长，三季度业绩继续超预期，2020.08.19
2、公司报告：中报业绩大幅增长，电解液、日化业务将接力贡献，2020.07.06
3、公司报告：较高确定性的高增长，电解液业务开始新一轮成长，2020.6.23
4、公司报告：上半年业绩大幅增长，迎来经营拐点，2020.4.29
风险提示
1） 新能源汽车发展低于预期；如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2） 正极及相关业务的风险：公司2017-2018年围绕正极相关产业，参股容汇并设立提锂公司，并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务，2018-2019年相继带来较大的财务损失，2018-2019年公司逐步完成了大部分消化，但是不排除锂矿等业务继续亏损；不排除公司继续加大该领域投入降低总体的回报率。
3） 电解液盈利能力风险：电解液环节目前相对有序，但仍有公司、新宙邦、江苏国泰三家大公司占据主要份额，2018年由于主要企业打价格战叠加六氟下行周期，行业盈利能力下滑较多。目前杉杉股份也在加大投入，不排除未来竞争又加剧的风险。
4） 日化业务盈利能力波动风险。公司日化业务有全球竞争力，但是上游原材料与石油化工行业相关性强，如果短期价格暴涨，公司与客户的价格未来得及传导，可能阶段性盈利水平受损。同时，受疫情影响，公司卡波姆产品需求急剧增长，导致价格快速提升。未来若疫情出现好转的拐点，可能导致卡波价格出现下滑。
附：资产负债表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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