动力电池与电气系统（56）：欧洲8月新能源车销量同比增长超150%

欧洲市场维持高增长。欧洲八国8月新能源车销量达到8.3万辆，同比增长162%，其中德国、法国和英国销量分别为3.3万辆、1.1万辆和0.9万辆，同比增长308%、208%和110%。后续大众、特斯拉、宝马和奔驰会在欧洲密集推出高品质的新车型，叠加欧洲各国强有力的扶持政策以及碳排放约束政策，欧洲新能源车市场持续高增长有强大保障。

欧洲市场维持高景气、中国市场逐步回暖。9月板块主流公司排产环比继续保持10-20%的增长，产业保持持续复苏态势。新能源汽车板块中报季已过，展望三季度，欧洲将继续保持高增长，国内市场随着新车型陆续上市也将逐步回暖。中长期角度，海外龙头车企的车型投放节奏以及智能化进展将对全球新能源汽车需求形成重要影响。

中国中游出业绩确定性高。中游三部曲（欧洲崛起、中国回暖、中游出业绩）已经进入第二阶段。微观来看，一部分海外大车企占比较高的公司，Q3出货同比增速超过50%。Q4到明年Q2都将会是持续加速的过程，并且中游盈利水平处在较低位置，出业绩是时间问题，时间是中游的好朋友。

头部企业估值将会逐步被业绩增长消化。板块估值较高，行业增速没赶上估值水平赋予的预期，但是欧洲崛起让大家看到了中国以外的、更容易让人信服的市场，预计欧洲强力的政策支持将保障欧洲中短期的高速增长，同时中国市场的复苏有望加快中游企业的业绩释放，从而消化现阶段较高的估值。

投资建议：核心推荐亿纬锂能、宁德时代、天赐材料、宏发股份、当升科技（化工联合），推荐与关注：嘉元科技（有色联合）、新宙邦（化工联合）、恩捷股份、科达利（汽车联合）、三花智控（家电联合）、精达股份、杉杉股份。

风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。

终端市场展望：9月板块主流公司排产环比继续保持10-20%的增长，产业保持持续复苏态势。新能源汽车板块中报季已过，展望三季度，欧洲将继续保持高增长，国内市场随着新车型陆续上市也将逐步回暖。中长期角度，海外龙头车企的车型投放节奏以及智能化进展将对全球新能源汽车需求形成重要影响。

中游走势判断：中游三部曲（欧洲崛起、中国回暖、中游出业绩）已经进入第二阶段。微观来看，一部分海外大车企占比较高的公司，Q3出货同比增速超过50%。Q4到明年Q2都将会是持续加速的过程，并且中游盈利水平处在较低位置，出业绩是时间问题，时间是中游的好朋友。

估值分析：板块估值较高，行业增速没赶上估值水平赋予的预期，但是欧洲崛起让大家看到了中国以外的、更容易让人信服的市场，预计欧洲强力的政策支持将保障欧洲中短期的高速增长。

个股推荐：二季度以来的核心推荐不变：亿纬锂能、宁德时代、天赐材料、宏发股份、当升科技（化工联合）、精达股份。

【亿纬锂能】

锂原电池q3贡献有望基本持平。此前市场担心锂原电池去年基数高，但q3公司etc的订单正在起来，全年锂原电池贡献预计和去年基本持平。

工业消费类业务环比持续回暖。TWS电池环比持续回暖，目前单月出货可能已经达到300万颗左右的水平。圆柱电池受益下游两轮车和电动工具需求较好，仍保持比较好的表现。

动力电池中软包继续盈利，铁锂板块受益通信储能业务需求增加，环比也在持续增长。三元方形突破华晨宝马后，预计q4有望开始陆续出货。

投资建议：在“万物互联、无线化、锂电化”趋势下，公司小电池板块有望达到更高的高度，同时重点投入的动力板块开始收获。不考虑思摩尔一次性费用影响，公司2020年利润有望超20亿元，维持“强烈推荐”评级，目标价为61-67元。

【宁德时代】

动力电池销量遥遥领先，并仍保持着成本优势。上半年公司装机量约8.8GWh， 市占率约 50.3%，保持领先。估算上半年动力电池销量约 15-16GWh，大幅高于装机量主要系海外出货、库存确认收入以及下游提前备货。2019 年不含税出货均价、单位营业成本约 0.87 元/Wh、0.64 元/Wh，同比分别降 16.4%、 13.4%。其中 20Q2 公司母公司毛利率达28%，同、环比提升 0.1、7.6 个百分点，预计 Q2 随着出货量提升，公司动力电池成本下滑至 0.6-0.65 元/wh。

产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可，近几年在全球范围持续扩张。现有年化产能近 60GWh，在建 18.9GWh，未来公司现有+新增项目产能将达 190GWh，考虑到与整车厂的合资公司，公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。

投资建议：公司有良好的工程师文化，形成了领先的制造与研发体系，定位于全球市场，已成功卡位一系列国际主流客户，当前正在扩张阶段且资产负 债表也能支撑其后续扩张。我们认为，公司的全球竞争力可能是被低估的， 维持“强烈推荐”评级，目标价为 225-235 元。

【天赐材料】

出货持续增长。上半年电解液出货持平，同比也是是中游最好的之一。随着国内恢复与特斯拉上海拉动，8月出货超7000吨，预计公司电解液Q3出货增速超50%。近期，多家合作公司也反馈，公司出口可能也在加速。

盈利能力有望继续提升。公司电解液毛利率2019上半年25%，H2近29%，随着液体6f和新型添加剂商用化，2020年H1达到32.6%，后面将继续提升。全球六氟将在今年10月到明年Q2达紧平衡，随着六氟价向上回归以及公司液体六氟推广（较晶体有10-20%成本优势），公司盈利水平将进一步提振。此外，公司2000吨LiFSI已经投运，随着下游添加需求提升，可能带来较好的贡献。

投资建议：公司电解液规模优势在放大，随着六氟与液体六氟演变，一体化优势会更显著。日化与卡波业务未来仍会有较强的利润贡献与资产回报率，今年减值计提充分，未来轻装上阵。维持“强烈推荐”评级，目标价为53-59元。

【当升科技】

正极出货持续加速。Q1公司正极出货同比下滑22.5%，Q2预计同比正增长，Q3公司出货同、环比增长明显，主要系海外大客户需求旺盛，主要海外客户的下游车企客户6月、7月在欧洲市场销售增速约100-200%、300-400%。预计Q4出货仍在加速。

推算目前整体海外占比在60%以上，海外动力大客户出货稳步增长。

单吨利润将有所好转。公司Q2单吨利润下滑主要系，费用、所得税集中确认在Q2，以及汇兑损失，整体看上半年单吨利润约1.2万元/吨，同比下滑5-6%，低于单价下滑幅度。目前公司产能利用率高带动固定成本有效摊销，叠加备有部分原材料库存，预计下半年单吨利润将有所回升。 

客户需求情况良好。公司海外标杆客户将持续突破，国内客户需求保持自然增长，并有希望继续突破国内大客户供应链。同时，公司正在加速投产常州基地产能，预计Q4开始贡献，未来出货有望维持快速增长。同时，在常州当升即将投产之际，大股东拟向上市公司注入常州当升股权，彰显对公司的全力支持。

投资建议:公司国内外标杆客户有望继续突破，并且保持产能的持续扩张。同时，在高镍化大趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。未来将持续成长。维持“强烈推荐”评级，目标价为 48-52 元。

【宏发股份】

海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流继电器龙头，已经成功成 为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供 货。今年上半年，公司又成功拿到丰田国内新能源汽车项目 BDU 独家供应商 指定，获得麦格纳(索尼)项目 BDU、宝马 5 代主继电器指定供应资格。海 外电动车后续放量，将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来 5-10 年已 经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将 呈现国内外同步快速增长，预计到 2023 年将实现年收入 30 亿元。

经营迅速恢复，效率将持续提升。公司 1 季度经营波动主要受疫情影响，2 季度开始基本所有业务板块均恢复明显。预计下半年公司电力继电器、工控、 信号业务将延续 2 季度快速增长的态势，而高压直流、低压电器等青年代业务中期有望实现高增长，目前应该是公司经营的拐点。同时，公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在持续提升，公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

投资建议:维持“强烈推荐-A”评级，目标价为50-52元。

【精达股份】

新能源车扁线产品收入将会快速增长。公司在行业内较早开发扁线产品，工艺水平和良品率都处于领先地位。新能源车扁线电机具备线圈填充系数更高、散热性能更高、低速最大扭矩更高等一系列优点，目前各大主机厂都在向扁线电机领域转型，扁线电机相较于圆线电机具备巨大的替换空间和增长潜力。子公司合资股东美国里亚供应全球标杆客户，公司现有产品已经进入电装、比亚迪等客户，后续可能有新的突破，未来新能源车扁平线产品收入将会快速增长。

稳步推进产能扩张，传统业务增长加速。公司积极推进公开发行A股可转换公司债券工作，并于8月25日完成“精达转债”发行，募集资金总额7.87亿元。本次募集资金投资项目建成达产后，公司将新增年产3万吨新能源产业及汽车电机用扁平电磁线的生产能力和3 万吨高性能铜基电磁线的生产能力。广东新基地开始使用，传统业务增长正在加快

投资建议:维持“审慎推荐”评级，目标价4.7-5.2元。

推荐与关注：嘉元科技（有色联合）、恩捷股份、科达利（汽车联合）、三花智控（家电联合）、杉杉股份。

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