◾ 公司子公司亿纬动力成功获得华晨宝马定点，动力领域再获重大突破。过去5年动力业务是公司投入最大的方向，铁锂业务已经具备竞争力；三元软包电池连续突破戴姆勒、现代起亚供应链；本次突破宝马后，亿纬动力的三元方形电池技术和制造能力获得全球龙头车企认可。同时，伴随市场的恢复以及大客户市场份额提升，公司目前持股33.11%的思摩尔公司业绩持续增长，将带动投资收益重回快速增长。此外，公司锂原、工业消费类电池业务也保持稳定发展。
摘要
◾ 获得华晨宝马定点，具有战略意义。宝马作为全球豪华车品牌龙头，目前旗下新能源车约12款，2019年销量13万辆（9.5%YoY），今年前5月电动化渗透率已达7.1%。根据其规划，在2021年底前再销售50万辆电动汽车，估算电动化渗透率将超过10%。宝马已公开的外部电池供应商有：CATL、三星SDI、Northvolt等，其中华晨宝马目前主要由CATL供应。宝马是公认的最懂电池的车企，以高标准、严要求著称，本次合作体现了对公司技术、制造能力的认可，亿纬也成为中国第2家连续突破多家全球主流供应链的电池企业。根据亿纬动力拥有的产能情况分析，公司主要供应的应该是三元方形动力电池，后续可能根据商议进展披露相应的配套车型等细节。
◾ 动力板块进入收获期。动力电池是公司过去5-6年在战略投入的方向，其中磷酸铁锂电池业务具有了较强的竞争力并已持续盈利。三元软包电池通过内生发展与外部合作，连续突破戴姆勒、现代起亚供应链，出货量已经开始快速攀升，预计近几年将贡献显著的收入增量。三元方形电池突破华晨宝马后，开始进入收获期。产能投入上，公司保持“先慢后快、滚动放大”的模式，有效提升了资产开支的效率。综上，我们认为，公司动力电池正在进入收获期，2020年将实现40亿元以上收入且有望实现全板块盈利，并且未来几年公司动力与储能板块都将是强增长、强投入的状态。
◾ 新型烟草投资收益贡献有望重回快速增长。2019年3季度因美国出现了可能与电子烟相关的肺病，CDC分析可能是可能使用了维生素E醋酸酯与THC，而2019年美国、中国都出台了一些临时性措施，这些措施对雾化电子烟产业都产生了一定的负面影响。但随着美国肺病问题消弭，市场对雾化电子烟的担忧将有所缓解；同时，思摩尔的大客户如雷诺烟草、NJOY等公司市占率在快速提升。我们仍认为，新型烟草的发展态势不可逆；同时考虑到市场恢复及市场格局的变化以及中、美可能加快加热不燃烧新型烟草推广，我们推测，公司持股33.11%的思摩尔公司经营将快速恢复，并将带来良好的投资收益。
◾ 投资建议：继续强烈推荐，调整目标价为61-67元。
风险提示：工业消费电池新业务放量低于预期，动力电池客户开拓低于预期，扩张中的管理风险，新型烟草政策扰动。
1.获得华晨宝马定点，再获重大突破
1.1重组成功完成，业绩靓丽即将摘帽
亿纬动力获得华晨宝马定点。7月21日公司公告，子公司亿纬动力收到华晨宝马供应商定点信，方形三元电池获得重大突破。
连续获得全球顶级豪华品牌认可，具备长期战略意义。2018年公司三元软包电池成功打入戴姆勒供应链，2019年突破现代起亚供应链，今年成功突破宝马供应链。戴姆勒、宝马等豪华品牌以高标准、严要求著称，公司连续突破海外豪华品牌龙头供应链，体现了对亿纬锂能技术、制造能力的认可，具有长期战略意义。
宝马电动车渗透率将持续提升。今年前5月宝马电动车销售4.9万辆，同比增长12.3%，渗透率已达7.1%，超过前两年5-6%的水平。去年底宝马品牌电动车保有量达50万辆左右的水平，公司计划在2021年底前再销售50万辆，估算电动化渗透率将达10%。
电动化车型也在逐渐丰富。宝马目前在售12款车型，其中i3为纯电车型。在中国市场中，目前已经量产5系插混和X1插混车型，今年将在中国量产纯电车型iX3。根据现有规划，未来宝马还将推出i4、iNext两款纯电和X2插混车型。
2.动力业务竞争力强，正在进入收获期
动力电池是公司过去5-6年在战略投入的方向，对报表影响比较大。公司2020年1季度末固定资产净额达42.8亿元，在建工程仍有23亿元，较2015年末基本都增长了近10倍，负债率从2015年末29%提升到目前53%左右，主要都是公司过去在动力电池领域持续投入所致。
在过去5年多的发展中，公司磷酸铁锂电池业务具有了较强的竞争力，已经持续盈利。公司3.5GWh新增铁锂产能已经投运，同时公司计划继续扩张6GWh产能，后续公司可能在商用车、乘用车、电动船、通信储能等市场继续拓展应用。
公司三元软包电池通过内生发展与外部合作也迅速崛起为国内第一梯队，已经进入戴姆勒、现代-起亚供应体系。2019年Q3公司第一批1.5GWh产能已经转固，今年Q1软包业务应该已开始盈利。随着公司出货爬坡，预计将贡献显著的收入增量。
公司方形三元电池产线成功突破宝马，现有1.5GWh产能有望下半年开始进入量产阶段。同时，公司计划继续扩张产能，保障未来客户需求增长。
整体看，公司除了在铁锂电池具备较强的竞争力，同时在三元领域的不同技术路线上连续突破海外龙头车企供应链，显示了很强的技术和制造方面的竞争力。
产能投入上，公司保持“先慢后快、滚动放大”的模式，有效提升了资产开支的效率。综上，我们评估认为，公司动力电池正在进入收获期，2020年将实现40亿元以上收入且有望实现全板块盈利，未来几年，公司动力与储能板块都将是强增长、强投入的状态。
3.新型烟草投资收益贡献有望重回快速增长
2019年3季度后期，因美国出现可能与电子烟相关的肺病现象，CDC等机构总结原因可能是可能使用了维生素E醋酸酯与THC。2019年美国、中国都出台了一些临时性监管措施，美国多数州禁止了烟草味与薄荷醇口味外的调味雾化电子烟，国内也禁止线上销售，这些措施对新型烟草特别是电子烟产业产生了一定的负面影响。
电子烟在全球烟民渗透率达到5%左右，而日本、英国的新型烟草渗透率可能已超过20%，并且中、美都可能加快加热不燃烧的推广（美国2019年5月份已经给PMI授予PMTA许可），我们仍然认为，新型烟草的发展态势不可逆。
思摩尔（公司通过思摩尔间接持有麦克韦尔33.11%股权）公司具有良好的客户结构，业务与技术体系覆盖Vapor（雾化电子烟）、HNB（加热不燃烧）两大体系，并开始在医药领域开始业务培育。随着美国肺病问题消弭，市场对雾化电子烟的担忧将有所缓解。同时，思摩尔的大客户如雷诺烟草、NJOY等公司的市占率在快速提升。
考虑到市场恢复及市场格局的变化，以及加热不燃烧市场的增量，我们认为，公司持股33.11%的思摩尔经营将快速恢复，并将带来良好的投资收益回报。
4.盈利预测
公司在发展中形成了具有快速响应能力的小电池业务平台，公司该业务具有全球竞争了，且小电池业务未来也有较好的市场机遇。尽管与小电池的业务模式很不一样，大电池长周期投入、贴近巨型标杆客户迭代的业务更像“上甘岭”模式，但公司在过去的发展中体现出了比较好的管理柔性和学习能力。
从业务区块上看，小电池业务有望长期保持较快的增长和比较好的盈利质量；公司动力业务正在进入收获期，未来一个时期都是强增长、强投入的阶段。
考虑到公司在新型烟草领域的投资收益有望回归到较快的增长，我们调整盈利预测并相应调整目标价为61-67元。
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风险提示
◾ 公司工业消费电池新业务放量低于预期：公司新业务储备较多，目前TWS业务开始爬坡供货，如专利、产能出现问题，可能导致交货量与盈利情况低于预期。
◾ 动力客户的落地低于预期。公司已开拓戴姆勒、现代-起亚等客户，相应软包产能开始建设与投放，如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
◾ 扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子、动力储能业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。
◾ 新型烟草政策波动：思摩尔贡献投资收益较大，前面我们提示过美国的政策风险，美国青少年使用问题引起争议同时，爆发肺病问题，尽管其卫生与监管机构已基本锁定期主要诱因，但具体结论与管理办法尚未发布，短期有负面影响，也需要产业界做出相应努力和证明。国内市场电子烟监管也在趋严，尽管可能加快低温加热烟的推广，但也还没有看到具体的官方决定与举措。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾ 游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾ 刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾ 普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾ 赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、新能源汽车产业。
◾ 刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷和沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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