◾11月20日，公司公告拟更名为江苏蔚蓝锂芯股份有限公司，同时变更主营业务为电池制造、其他电子器件制造、金属材料销售等。此前，7月上市公司实控人变更为现任总经理陈锴，变更后控制权和经营权实现一致；8月员工持股完成购买，持有上市公司1.24%股权。公司圆柱锂电池业务受益家具消费行业“无绳化、锂电化”大趋势，并开始加速进口替代，未来随着产能大规模扩张，有望保持快速增长。LED业务在新的管理团队治理下，调整产品和客户结构，基本触底。金属物流业务是起家业务，也是公司的利基业务，稳定贡献利润和现金流。上调评级至“强烈推荐-A”，上调盈利预测，上调目标价至12-14元。
摘要
锂电业务将保持快速增长。公司倍率型三元圆柱电池性能领先，2013就已大规模量产2Ah高倍率电芯，产品持续放电能力从15-20A提升到30-45A，能保证较好的循环能力，追上海外头部企业。在价格相较海外企业低15-20%的情况下实现净利率1x-20%，成本优势显著。公司凭借优秀的产品和成本控制力已经切入多家国内外主流客户。目前公司产能约115万颗/天，明年产能扩张1倍，有望保持快速增长。
LED业务基本触底。LED业务在子公司淮安澳洋，上市公司持有其55.98%股权，其业务主要涉及LED衬底、LED外延片、LED芯片等领域。过去几年行业供需失衡，公司LED业务亏损较大。去年公司引入新的管理团队，对客户结构和产品结构进行持续优化。同时，主要竞争对手毛利率、存货周转率基本触底，预计行业正在进入底部区间。
金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流是起家业务，业务模式是金属加工和配送，客户对于配送能力要求比较高。公司在长三角、珠三角均有布局，靠近下游大客户，同时配送能力在全国名列前茅。作为公司的利基业务，过去几年发展平稳，净利率维持在7-10%之间，预计将保持稳定发展
投资建议：公司锂电业务受益家具消费行业“无绳化、锂电化”大趋势，有望保持快速增长。LED板块正在见底，金属物流继续稳健贡献。上调评级至“强烈推荐-A”，上调盈利预测，上调目标价至12-14元。
风险提示：LED行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。
1、公司治理有望持续改善
大股东变更。7月23日，公司签署协议，控股股东澳洋集团向香港绿伟转让5%股权，转让后陈锴通过昌正公司和香港绿伟合计持有上市公司22.16%股权，成为公司新的实控人，变更后控制权和经营权实现一致。
员工持股计划购买完成。6月23日公司公告第一期员工持股计划草案，并与8月27日完成购买，持有上市公司1.24%股权。
公司更名并变更业务范围。11月20日，公司公告拟更名为江苏蔚蓝锂芯股份有限公司，同时变更主营业务为电池制造、其他电子器件制造、金属材料销售等。
优化子公司股权结构。9月22日和10月26日，公司公告锂电池和金属加工业务子公司股权变动情况，变动后股权结构更加简洁清晰。
整体看，公司治理结构正在持续改善。
2、锂电池业务有望快速成长
锂电业务成功转型。公司锂电池业务全部由子公司天鹏能源经营，主营三元圆柱电池，并在2017年开始量产NCA圆柱锂电池。2016年并购进入公司进入上市公司后保持较快增长，主要系公司下游集中在车用动力电池领域。2018年开始，公司开始转型，下游从车用动力领域切换至电动工具和两轮车领域。锂电池业务的现金流、资产周转情况也开始好转。
目前18650圆柱电池产能约115万颗/天，并且正在大规模扩张产能。
倍率型电池更适合电动工具、智能家居等市场。由于电动工具、智能家居等产品在使用的过程中需要具备瞬间大功率放电能力，因此倍率型电池更为适用。不过由于大电流充放电对电池本身冲击较大，一般倍率型电池循环寿命要短于容量型电池。
公司在倍率型圆柱电池市场中一直有较深的积累。2013年公司已经大规模量产2.0Ah高倍率18650圆柱锂电芯，目前已经将持续放电能力从15-20A提升到30-45A，并保证较好的循环能力，持续引领倍率市场。
3、LED业务有望触底，金属物流业务保持稳定
LED业务有望见底。LED业务在子公司淮安澳洋，上市公司持有其55.98%股权，其业务主要涉及LED衬底、LED外延片、LED芯片等领域。过去几年行业供需失衡，公司LED业务亏损较大。去年公司引入新的管理团队，对客户结构和产品结构进行持续优化。同时，主要竞争对手毛利率、存货周转率基本触底，预计行业正在进入底部区间。
金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业务是公司起家业务，业务模式是金属加工+配送，客户对于配送能力要求比较高。公司在长三角、珠三角均有布局，靠近下游大客户，同时配送能力在全国名列前茅。该业务是公司的利基业务，预计将保持稳定发展。
目前产能规模、产值最大基地的为张家港本部；子公司张家港润盛及其子公司广东润盛主营铝板加工及配送，盈利能力较强；上海澳洋主营产品为各类表面要求苛刻的金属材料加工和配送，虽然整体营收规模较小，但净利率为各子公司中最高；广东澳洋以钢板加工及配送业务为主，整体盈利能力较弱。
4.盈利预测
风险提示
1）LED行业景气度继续下行风险。LED行业在过去几年由于大量新增产能扩张导致行业出现供需不平衡，进而导致出货价格持续下滑。如果未来中低端过剩产能无法有效出清，行业价格可能仍有下滑风险。
2）锂电池新客户拓展低于预期。公司已经在电动工具领域成功开拓多个海内外主流客户，在电动两轮车、智能家居等领域也在持续开拓新客户，同时公司产能也在持续扩张。如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
3）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子电池、LED业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期收益会不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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