◾在需求释放的背景下，光伏产业链价格普涨是大概率事件:硅料、硅片与电池片环节价格已开始上调，组件也有望迎来提价。本次行业价格普涨与此前有所区别，我们更倾向于认为本轮涨价并非零和博弈，而是大尺寸硅片红利释放后，利润在产业链中的再分配。目前各环节头部企业扩产坚定，其护城河有望进一步得到巩固，预计将持续受益于行业发展。
摘要
产业有望提前迎来全面涨价。近期硅料、硅片、电池片纷纷涨价，组件有望 跟涨:根据智慧光伏披露，青海海南州某 100MW 光伏的招标价格已提升至 1.53 元/w。随着竞价项目落地，国内需求有望在 4 季度集中释放，此外，2020 年海外需求虽然受疫情影响有一定扰动，但从组件出口等数据看，海外需求 仍有望维持在 80GW 左右。预计 2020 年全球光伏新增装机将达 125GW 左右， 同比增长约 9%，下游装机需求持续向好有望拉动产业链价格全面上涨。
大尺寸硅片将给产业带来红利，提价不会大幅影响终端成本。大尺寸硅片能 够在硅片、电池片、组件制造中摊薄制造成本，在组件封装环节降低玻璃、 背板、EVA 等辅材成本，在电站环节摊薄支架、桩基、汇流箱、直流电缆以 及施工安装等成本。粗略估算，M6 硅片较 M2 硅片将降低电站装机成本 0.11-0.12 元/W，大尺寸硅片给产业带来了很大的红利。我们预计 2020 年四 季度大硅片开始放量，在技术的进步的北京下，产业竞争力与盈利能力有望 更上一个台阶。此外，我们更倾向于认为本轮光伏产业链普涨的本质是大硅片释放的红利重新在产业链各环节进行分配，提价不会大幅影响终端成本。
各环节龙头将充分受益。在本轮洗牌的过程中，行业各环节龙头坚定扩产， 市场份额有望进一步扩大:(1)硅料环节:韩国韩华关闭群山基地，国内二 线硅料厂已亏损现金流，头部企业微利;(2)硅片环节:双寡头格局依旧， 龙头扩产坚定、降价坚决，硅片市场向头部集中;(3)电池片环节:当前价 格下除头部企业外均已亏现金流，低效产能不具备盈利可能，产业集中度的 提升;(4)组件环节:一体化大厂大规模扩张挤压二三线小厂产能，组件集 中度提升趋势显著。
投资建议
继续推荐：隆基股份、通威股份、东方日升、特变电工、爱旭科技、 晶澳科技、福斯特、迈为股份(机械联合)、捷佳伟创(机械联合)、林洋 能源、正泰电器等。关注大全新能源(美股)、信义光能(港股)、福莱特 玻璃(港股)。
风险提示:国内下游需求不及预期、海外需求不及预期。
1.产业有望提前迎来全面涨价
硅料、硅片、电池片纷纷涨价。近期除组件外的光伏产业链环节价格均有不同程度的上 涨:7 月 22 日，多晶硅料价格大幅上涨，单晶复投料环比提升 8.6%，多晶免洗料提升 5%;7 月 25 日，隆基上调硅片价格，M6、G1 分别上涨 4.20%、3.95%;7 月 25 日 晚，通威上调电池片价格，单晶电池片价格上涨 11%以上。
组件价格也有望上涨。2020 年 4 月起，各大能源集团陆续进行组件采购。根据智慧光 伏披露，青海海南州某 100MW 光伏项目组件招标已于 7 月开始开标，共 7 家一线企业 参与的 440Wp 单晶单面组件招标，其价格已提升至 1.53 元/w。继硅料、硅片、电池 片之后，组件环节价格也有望上涨。
涨价主要由于装机需求持续向好。2020 年国内光伏竞价项目落地，规模达 26GW，超 预期。受此影响，国内需求有望在 4 季度集中释放，预计国内 2020 年新增装机将达 45GW 左右。此外，2020 年海外需求虽然受疫情影响有一定扰动，但从组件出口等数 据看，海外需求仍有望维持在 80GW 左右。综上，预计 2020 年全球光伏新增装机将达 125GW 左右，同比增长 9%左右。下游装机需求持续向好，拉动产业链价格全面上涨。
2.大尺寸硅片将给产业带来红利，
提价不会大幅影响终端成本
大尺寸硅片能够在硅片、电池片、组件制造中摊薄制造成本，在组件封装环节降低玻璃、 背板、EVA 等辅材成本，在电站环节摊薄支架、桩基、汇流箱、直流电缆以及施工安 装等成本。粗略估算，M6 硅片较 M2 硅片将降低电站装机成本 0.11-0.12 元/W，大尺 寸硅片给产业带来了很大的红利。我们预计 2020 年四季度大硅片开始放量，在技术的 进步的下，产业竞争力与盈利能力有望更上一个台阶。此外，我们更倾向于认为本轮光 伏产业链普涨的本质是大硅片释放的红利重新在产业链各环节进行分配，提价不会大幅 影响终端成本。
3.各环节龙头企业将充分受益
产业链价格普涨将提振行业盈利能力。受疫情影响，此前光伏行业需求下降，考虑到 2020 年四季度下游需求集中释放是大概率事件，预计产业链价格有望提前迎来普涨。目前硅料、硅片、电池片环节价格上涨，已对需求有所反应，组件环节价格也已基本触 底持稳，且从近期招标价格来看，组件价格上涨的可能性较大。在行业致力于降本的大 逻辑下，价格上涨有望全面提升行业各环节盈利水平。
龙头将持续受益。此前在产业链价格持续下降，大部分环节龙头企业保持微利，二三线 小厂普遍处于亏现金流的状态。目前行业内各环节龙头扩产坚定，本轮洗牌过后，市场 份额有望进一步扩大:(1)硅料环节:韩国韩华关闭群山基地，国内二线硅料厂已亏损 现金流，头部企业微利;(2)硅片环节:双寡头格局依旧，龙头扩产坚定、降价坚决， 硅片市场向头部集中;(3)电池片环节:当前价格下除头部企业外均已亏现金流，低效 产能不具备盈利可能，产业集中度的提升;(4)组件环节:一体化大厂大规模扩张挤压 二三线小厂产能，组件集中度提升趋势显著。
投资建议
在需求释放的背景下，光伏产业链价格普涨是大概率事件，硅料、硅片与电池片环节价 格已开始上调，组件提价应该会提前。
本次行业价格普涨与此前有所区别，我们更倾向 于认为本轮涨价并非零和博弈，而是大尺寸硅片红利释放后，利润在产业链中的再分配。目前各环节头部企业扩产坚定，其护城河有望进一步得到巩固，预计将持续受益于行业 发展。
继续推荐隆基股份、通威股份、东方日升、特变电工、爱旭科技、晶澳科技、福 斯特、迈为股份(机械联合)、捷佳伟创(机械联合)、林洋能源、正泰电器等。关注大 全新能源(美股)、信义光能(港股)、福莱特玻璃(港股)。
风险提示
◾国内下游需求不及预期:虽然国内竞价项目有建造时间的限制，即每拖后一个季度 电价相应有所下降，但下游运营商依然有可能不在期限内建设并网，进而影响国内装机。
◾海外需求不及预期:如果海外经济持续疲软，可能导致海外需求不及预期。
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资 格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基 于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买 卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必 须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或 关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资 银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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