◾公司是民营电力设计院龙头公司，具备电力工程设计、工程勘察等多项甲级资质；公司勘测设计业务随着特高压建设推进有望有所回暖，电力EPC业务今年受疫情影响交货滞后，Q3公司合同资产加存货已经超7.3亿元，未来确认收入将带来一定业绩贡献。公司在海上风电设计与总包领域积累丰富，市占率显著领先，明年有望带来较大的业务增量。近期，公司控股股东转让8%股权给宁德时代，未来可能在储能与充换电领域加强产业协作。公司在电力领域积累深厚，明年业绩弹性可能比较大，首次覆盖并给予审慎推荐评级，并给予28-31元目标价。
摘要
专业积累深厚，综合实力最强的民营电力设计公司。公司8位高管为共同实际控制人，另外有近200人的员工骨干均持有公司股权。截至2019年底公司高级工程师145名，占比15%，硕士学历110人，整体员工素质与人力资源较强。公司长期在电力勘测设计领域耕耘，专业积累深厚，拥有行业内重要的工程设计（电力行业）甲级、工程勘察专业类甲级、工程咨询电力、建筑、通信和勘察专业甲级资信等资质，参与承接过10多项特高压工程，是综合竞争力最强的民营电力设计公司。
电力设计与总包、海上风电业务齐发力，明年业绩可能有较大的弹性。公司前3季度公司收入、归上净利润、扣非净利润分别同比下降20.1%、26.8%、42%，下滑的主要系疫情影响EPC进度与收入确认，Q3公司合同资产与存货合计超过7.3亿元，较去年同期增长超过1倍，后续收入确认后将一定业绩贡献。公司在海上风电的勘察设计领域储备较多，国内市场市占率显著领先，2021年海上风电密集抢装，将给公司相关业务带来较大的增量。综上，我们预计公司明年业绩有较大的弹性。公司原有勘测设计业务有望保持稳健增长与高回报率，目前公司投入重点在电力信息化与可视化环节，目标是打通电力设计与电力可视化，这是一个比较长久的过程，但长期意义大。
向宁德时代转让股权，未来可能在储能、充换电等领域加强协作。12月8日公司公告，宁德时代拟受让公司8.00%股权，交易完成后宁德时代将成为公司第三大股东。公司在储能电站的系统开发设计、充换电总承包领域有较丰富的项目经验，未来有可能与宁德在这些领域加强协作。
投资建议：公司明年在海上风电、电力EPC业务拉动下，可能有比较大的业绩弹性，公司在电力设计领域有领先的竞争力，长期业务面可能会比较宽广，首次覆盖并给予“审慎推荐”评级，目标价为28-31元。
风险提示：疫情加剧、海上风电和特高压政策不及预期。
1、公司介绍
公司沿革：公司成立于1994年3月1日，在2015年7月31日由福建永福工程顾问有限公司整体变更为福建永福电力设计有限公司，公司于2017年登陆创业板。
公司拥有能源与电力工程投资、规划咨询、勘察设计、工程建设、软件开发、运维管理于一体的电力全生命周期服务优势，形成了具有深厚专业背景和丰富行业经验的高素质管理、技术和销售团队，市场布局覆盖全国三十个省份和自治区，以及东南亚、非洲、中东等十几个“一带一路”沿线国家。
专业者创业，电力设计领域积累深厚。公司高管大多数来自福建省电力勘测设计院，在电力设计行业的工作经验在20年以上。截至2019年底，公司拥有工程师及以上职称的员工有311人，占比32%，高级工程师有145名，占比15%；硕士学历员工2019年底达到110人，占比10.5%。
人力资源强，员工持股覆盖面广。林一文、季征南、王劲军、宋发兴、钱有武、卓秀者、陈强、卢庆议为公司的共同实际控制人，另外公司有近200人的中高层管理人员和技术骨干通过博宏投资、博发投资和恒诚投资持有公司股份。
国内综合竞争力最强的民营电力设计公司。公司属于专业技术服务业，服务于电力、石油、化工和钢铁等领域，客户主要集中在电力行业。传统的电力工程勘察设计行业主要分为三级竞争格局，第一级企业主要为六大区、省级电力设计院和永福股份，在全国及各省的高端市场上竞争；第二级企业为较大型地市级设计院，第三级为地市级设计院以及大部分民营设计院。
公司拥有行业内重要的工程设计（电力行业）甲级、工程勘察专业类甲级、工程咨询电力、建筑、通信和勘察专业甲级资信等资质，可提供能源与电力工程投资、规划咨询、勘察设计、工程建设、软件开发、运维管理于一体的电力全生命周期服务。
公司是国内少数能承担特高压设计的企业之一， 在超远距离输送、最高电压等级的直流和交流特高压业务具备综合勘察设计技术优势，已承接3交6直共计9条特高压勘察设计工程，覆盖1000kV、±800kV和±1100kV全类型特高压工程，积累了丰富的可研及设计经验，在航空摄影与外控、海拉瓦选线排杆、路径优化、大截面导线选型、定位设计、区域水文研究、综合勘察技术等关键勘察设计技术领域具备核心竞争力。截至2019年12月31日，公司特高压勘察设计共获得省部级一等奖13项。特高压已成为电网投资建设的重点，今年国内2直5交特高压项目核准。公司目前特高压相关项目订单储备情况良好，明年该业务板块预计将会有良好的业绩表现。
仅在今年，公司参与的中内蒙古上海庙-山东临沂±800kV特高压直流输电线路工程、昌吉-古泉（准东-华东）±1100kV特高压直流输电线路工程获得行业优秀设计一等奖；内蒙古扎鲁特-山东青州±800kV特高压直流输电线路测量工程、内蒙古上海庙-山东临沂±800kV特高压直流输电线路测量工程获得省行业优秀勘测一等奖。
业务构成：公司主营业务包含电力规划咨询/勘察设计、EPC总承包、智慧能源、综合能源、智能运维和电力能源投资业务。EPC总承包和勘察设计业务是公司传统强势业务，贡献了大部分收入和利润。
勘察设计（含规划咨询）业务对电力工程、发电工程进行勘察设计，对项目所需的技术、经济、资源、环境等条件进行综合分析、论证，编制建设工程设计文件，该项业务的毛利率水平较高在17-19年分别达到55.77%、52.19%、51.85%。
EPC总承包业务是公司以设计为龙头的总承包管理模式，公司负责项目管理、设计、采购等核心环节，施工专业分包，可以充分发挥企业的显著优势，该业务为公司主要收入来源，分别在17-19年占总公司收入比例的54.17%、62.30%、82.72%。EPC总承包作为公司传统强势业务，最近五年收入占比及营收总额的增长幅度显著。
2、2021年业绩可能有较大的弹性
2.1 业绩概况
公司前3季度公司收入、归上净利润、扣非净利润约6.7、0.37、0.28亿元，同比下降20.1%、26.8%、42%。其中Q3营收、归上净利润、扣非净利润约2.1、0.07、0.047亿元，同比下滑19.7%、18.1%、30.98%。公司前三季度业绩下滑主要系：
1）受疫情影响，EPC总承包业务进度延后，收入确认也滞后，导致收入下滑；
2）公司EPC业务持续开展，银行融资规模扩大，导致财务费用增加；
3）美元汇率下降计提的汇兑损益。
2.2 2021年电力EPC业务有望显著恢复
电力设计有望有所回暖。2015之后，国内电网投资进入超低增速时期，在这个大环境下，公司传统的勘测设计业务比较平稳。
受益于国家电网投资采用可研设计一体化招标模式，电网工程设计与可研招标同步释放，报告期内实现合同额19,520万元，较上年同期增长44%，为后续稳定增长打下了基础。
合同资产与存货规模较大，EPC收入确认后将带来一定业绩贡献。今年受到疫情的影响总承包业务的进度和收入确认较为滞后，截止2020年三季度合同资产与存货合计超过7.3亿元，同比增长超过1倍，后续收入确认有望带来一定业绩贡献。
2.3 海上风电业务有望带来大的收入与利润增量
公司在海上风电领域优势领先。公司紧跟行业发展趋势，在海上风电长期跟踪和投入，并参与了国内海上风电行业标准的制定。公司与欧洲SPT、Ramboll等国际公司深度合作，引进欧洲先进的海上风电经验，在吸力桩的设计技术领域成为国内技术引领者。
公司已承接规划咨询和勘察设计的海上风电装机总容量超过4800MW容量，承担了目前国内单机容量最大（8MW~10MW）、装机容量规模最大（单个风电场600MW）、水深最深（超40m）的海上风电场设计，在国内海上风电设计领域名列前茅。公司积极开展海上风电关键技术研发，已获得海上风电领域相关专利35项，主编4项、参编4项国家、能源行业海上风电标准编制。长乐外海吸力桩勘察技术获2019海上风电工程技术优秀开发奖。
明年国内海上风电抢装确定性较大，未来全球海上风电发展前景广阔，为公司该项业务增长提供保障。2019年5月底，能源局印发《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，根据政策要求2018年底之前核准的海上风电项目须在2021年底之前完成并网，才可以享受0.85元/kWh的补贴电价，明年海上风电抢装确定性高。长期来看根据BNEF预测，2030年全球海风装机有望达154GW，预计2021-2030全球海风年均装机中枢为12GW，较之前十年的年均新增装机中枢3.1GW同比增长286%。此外，随着漂浮式规模化应用，全球海风市场发展可能会进一步提速。
3、可能在储能与充换电业务与关联方加强协作
宁德时代拟受让公司8%的股权。公司控股股东博宏投资、恒诚投资、博发投资于 2020 年 12 月 8 日与宁德时代签署了《股份转让协议》，拟将其所持有的公司 7.9998%股份协议转让给宁德时代。
公司在储能领域具备较强的设计规划和开发能力。公司借助新能源、综合能源、微电网等项目，积累了大量的储能应用项目开发，实现了储能技术在风/光/储微电网系统、“多站合一”变电站、园区综合能源项目等开发应用。公司目前已具备100MW以上的大型储能电站的规划设计和开发能力、大型配套新能源发电储能电站的系统级应用和项目开发能力、风光储充等全场景微电网/微能源网的储能规划咨询和设计开发能力。
宁德时代入股后，有望与公司在储能、充换电领域加强协作。宁德时代是国内新能源电池龙头，目前正积极布局储能、充电站等领域，宁德时代在储能成本占比最大的电池环节具备很强的技术和成本优势，双方有望储能、充换电领域加强协作。
盈利预测、结论与建议
公司是民营电力设计院龙头企业，具备电力工程设计、工程勘察专业甲级资质；公司勘测设计业务随着特高压建设推进有望有所回暖，公司电力EPC业务受疫情影响交货滞后，Q3公司合同资产加存货已经超7.3亿元，确认收入后将带来一定业绩贡献。公司在海上风电设计与总包领域积累丰富，市占率显著领先，明年有望带来较大的业务增量。近期，公司控股股东转让8%股权给宁德时代，未来可能在储能与充换电领域加强产业协作。
投资建议：公司明年在海上风电、电力EPC业务拉动下，可能有比较大的业绩弹性，公司在电力设计领域有领先的竞争力，长期业务面可能会比较宽广，首次覆盖并给予“审慎推荐”评级，目标价为28-31元。
风险提示
1）疫情加剧：若全球疫情进一步加剧，将会对公司总承包业务进度造成不利影响，进而影响到公司的业绩。
2）海上风电和特高压政策不及预期：海上风电和特高压项目对于政策的依赖性较强，若政策不及预期，对应业务的收入和利润可能会受到不利影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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