◾近期天赐与CATL签订电解液供应长单，订单指引的电池需求超出市场预期，同时CATL还预付6.75亿元，体现了电解液在其供应链中的重要性。电解液可能是今明年上游供应链最紧张的环节之一，我们预计大电池公司都会倾向于锁定长单以保证供应，并引导行业盈利稳定在合理水平。头部的电解液与六氟公司提前锁定长单，摒弃追求短期利润的思维，有助于稳定行业中期格局，是显著的进步。全球仅天赐、多氟多、新泰在今明年有大规模扩张，另外永太科技等公司有一定产能释放，预计明年六氟磷酸锂的供应格局将进一步集中，与此同时，具备原材料自产能力的电解液企业的盈利能力优势将得到放大。
摘要
电池企业开始锁定六氟长单。5月27日天赐材料公告与CATL签订电解液长单，至明年6月30日，供货数量预为晶体六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液（可根据双方协商上浮或下降不高于20%），估算对应电解液约12万吨，对应电池需求约110-120GWh。行业高景气度再度被验证，根据天赐在CATL的份额推算，该长单对应CATL电池需求约180-200GWh，估算明年CATL指引的电池需求有望超过220-240GWh，超市场预期；同时，CATL预付产品货款6.75亿元，这在过去几年并不多见，足表明电解液在其供应链中的重要性。我们分析，今明年锂电池供应链中，电解液是最紧张的环节之一，头部的电池公司，应该会倾向于尽量锁定电解液的量价供应，我们分析，未来围绕电解液、六氟磷酸锂的长单可能会比较多。
摒弃短期获利思维，六氟明年盈利确定性更清晰。行业头部企业与大客户锁定长单，主动抑制不断上涨的价格，有助于稳定行业格局，目前的定价情况，也保障了六氟在明年仍然有比较强的盈利。对于行业而言，这是一个显著的进步。估算目前头部几家六氟企业营业成本约7.5-8万元/吨，全成本超9万元/吨，若按照18-20万元/吨的含税价测算，预计单吨所得税前净利润近7万元/吨，仍然是比较好的盈利情况（二三线差的比较多）。
六氟、电解液行业集中度将快速提升。本轮的扩张中，几家头部企业在行业底部提前扩产，明年仅天赐、多氟多、新泰三家头部企业有大规模产能投放，此外，永太科技下半也有一定产能释放，预计明年前3家合计产能集中度近70%，较前几年提升15-20个百分点，其中天赐占比超过30%。而随着长单的陆续落地，头部六氟、电解液企业纷纷绑定电池公司供应，行业将格局进一步集中。
新型添加剂给电解液环节带来更高回报。在头部公司不断扩产六氟磷酸锂产能时，围绕添加剂与新型添加剂的供应链争夺也在加剧，今年常规的VC添加剂已经严重供不应求，未来FEC可能也会比较紧张。此外，FSI、LFO、DTD等新型添加剂也开始大量使用，显著提高了电解液的产值与附加值，也将进一步拉开头部电解液及其供应链公司与同行的差距。
投资建议，继续推荐与关注：新宙邦（联合化工）、天际股份（联合家电）、多氟多（联合化工）、永太科技（化工覆盖）、奥克股份（联合化工）。
备注：天赐材料静默期无建议。
风险提示：新能源汽车销量低于预期、六氟供给释放快于预期、原材料涨价向电解液传导不及预期。
行业分析
产业主要企业介绍
天赐材料：电解液全球规模第一，现在六氟磷酸锂产能1.2万吨，年底将达到3.2万吨，明年仍将有较大产能六氟投放；公司现有FSI约2300吨，年底将达6300吨。静默期无投资建议。
新宙邦：电解液出货第二，子公司江苏瀚康自供常规添加剂，公司客户结构比较好，经营稳健；医药氟化工业务高回报、竞争格局好。
天际股份（联合家电）：子公司江苏新泰现有六氟产能近8000吨，客户结构比较好，关联公司新华化工有FSI、六氟的产能储备并已开展前期工作。
多氟多（联合化工）：公司现有1万吨六氟磷酸锂产能，下半年将达到1.5万吨，明年仍将有新产能投放。公司客户结构好，并自供氢氟酸等原材料，具备一定成本优势。
永太科技（化工覆盖）：持股60%的邵武永太高新材料子公司，现有2000吨六氟磷酸锂产能，下半年将有6000吨新产能投放；同时现有150吨FSI产能，下半年可能达到500吨以上。
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风险提示
1）新能源汽车销量低于预期
产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）六氟供给释放快于预期
过去几年六氟磷酸锂价格持续下滑，行业企业基本不再扩产，许多企业停产避免产生更多经营性亏损。随着需求增长带动价格回升，行业企业可能重新复产，并进一步规划新的产能扩张，缓解供需压力。
3）原材料涨价向电解液传导不及预期
由于六氟和溶剂在电解液成本中占比较高，两者涨价会压缩电解液企业利润，但电解液环节供需并不紧张，可能出现原材料涨价却无法向电解液环节传导的风险
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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