近日公司发布公告，拟新建硅片、电池、组件辅件产能，并新建200MW光伏储能电站。公司团队专业专注，过去在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队，而近几年公司回归A股后扩张能力更强，发展在明显加速。行业方面，组件环节的重要性越来越被重视，组件公司通过一体化来提升盈利能力和抵御波动的能力都更强，公司近几年在硅片等上游环节的投入开始见效，公司盈利情况还会继续改善。
摘要
投资硅片、电池片等产能。近日公司发布公告，拟投资 34.55 亿元用于新建硅片产能（越南 2.5GW 拉晶及切片项目，预计投资额 12.03 亿元）、电池产能（宁晋 1.3GW 高效电池项目，预计投资额 3.7 亿元）、组件辅材产能（义乌 10GW组件辅材配套项目，预计投资额 6.88 亿元）及光伏电站（突泉 200MW 光伏储能发电项目，预计投资额 11.94 亿元）。
一体化规模进一步扩大。截至2021年年底，公司组件、电池片、硅片产能分别为40GW、32GW、32GW，本次新增的产能将进一步壮大公司一体化规模。新建产能中，硅片单位GW投资4亿元，电池片3.7亿元，单位GW投资2.85亿元，从单位GW投资来看，Topcon的可能性相对较大。
盈利继续改善。公司管理团队很优秀，经营风格稳健，此前在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队。2021年二季度起，公司组件单瓦盈利快速提升，2022、2023年可能会保持这一趋势，预计出货分别为40GW、50GW，单瓦净利分别为0.11元、0.12元。组件是光伏行业的战略制高点，这个环节容易做，但很难做好，自头部企业基本完成一体化后，组件是为数不多壁垒在提高的环节，新玩家挑战头部企业，需要具备很苛刻的条件。组件环节可能正在进入新稳态，即新玩家少、格局稳固，同时，集中度提升、盈利向上。公司占据组件优势，继续进行一体化补齐与扩张，预计盈利情况还会有所提升。
盈利预测与投资评级。预计公司2021-2022年归母净利润分别为20.9、44.9亿元，对应PE为68、32倍，预计公司2021、2022归母净利润增速分别为39%、115%，给予2022年45倍PE估值中枢，对应目标价格为120-130元，维持 “强烈推荐-A”评级。
风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。
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附：财务预测表
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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