公司发布2020年年报，报告期内营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长3.75%、下降4.29%、下降8.12%，年报业绩基本符合预期。同时，公司披露2021年Q1业绩预计1.05-1.24亿元，同比增长60%-90%。公司作为中国最大的漆包线企业，规模优势突出、增长稳健；公司电动车驱动电机用小扁线业务成功导入标杆客户并将开始放量，未来贡献会不断加大。维持审慎推荐评级，维持目标价为4.7-5.2元。
摘要
公司年报业绩基本符合预期。公司发布2020年年报，报告期内营业收入124.5亿元，同比增长3.75%，归母净利润4.19亿元，同比下降4.3%。其中，2020年Q4季度收入同比增长18%，净利润下降10%，主要原因是所得税较去年同期大幅增长。
2021年Q1业绩预增。公司预计2021年Q1净利润为10,474-12,437万元，同比将增加3,928- 5,891万元，同比增长60%到90%。预计一季度销量约7万吨-8万吨，主营业务收入约38亿元-42亿左右（基于当前电解铜、铝价格），分别比上年同期增长19%-36%、50%-66%；其中1-2月已实现销售5.1万吨，其中电磁线4.1万吨，主营业务收入25.7亿，分别比上年同期增长18%、63%。
公司漆包线业务发展稳健，新能源车扁线产品收入有望迎来高速增长。公司是中国最大的漆包线企业，规模优势突出。公司较早布局汽车电子业务，目前公司已拥有较强的技术储备。由于新能源车扁线电机具备线圈填充系数更高、散热性能更高、低速最大扭矩更高等优点，新能源车扁线产品未来预计将成为主流技术路线。同时，公司的扁线产品已经进入美国、德国的标杆客户，未来新能源车扁平线产品收入有望迎来高速增长。同时子公司恒丰特导的特种导体业务快速增长（去年公司将其持股比例从51%提升到98%）。
投资建议。公司传统主业稳健，公司重点培育的电动车扁线业务开始收获，预计公司今年较快增长有较高的确定性。维持“审慎推荐-A”投资评级，维持目标价为4.7-5.2元。
风险提示：大股东股权质押风险，新能源车市场开拓不及预期。
1、年报业绩分析
公司业绩符合预期。公司发布2020年年报，报告期内营业收入124.5亿元，同比增长3.75%，归母净利润4.19亿元，同比下降4.3%。其中，2020年Q4季度收入同比增长18%，净利润下降10%，主要系Q4所得税较上年同期大幅增长。
分业务情况。2020年公司漆包线、汽车电子线、裸铜线、特种导体、铜杆分别实现收入85.25亿元、20.08亿元、9.14亿元、6.38亿元、0.59亿元，分别同比下降1.63%、增长0.05%、增长132.57%、增长10.38%、下降7.81%。
公司整体经营指标健康。公司赊销比大幅提升至33.05%，主要系应收票据大幅增长达17.3亿元，主要系部分已背书或贴现的票据银行从审慎原则未终止确认；预付款大幅增长可能与经营计划比较积极有关。
2021年一季度业绩预增。公司预计2021年第一季度实现归母净利润为1.05-1.24亿元，同比将增加0.39-0.59亿元，同比增长60%到90%。预计一季度销量约7万吨-8万吨，主营业务收入约38亿元-42亿左右（基于当前电解铜、铝价格），分别同比增长19%-36%、50%-66%；其中1-2月已实现销售5.1万吨，其中电磁线4.1万吨，主营业务收入25.7亿，分别比上年同期增长18%、63%。此外，Q1因出售股权获得非经营性损益0.156亿元，排除此影响仍然高速增长。
2、漆包线业务发展稳健，特种导体业务快速增长。
漆包线业务发展稳定。漆包线业务是公司传统优势业务，作为漆包线行业的领导品牌，公司漆包线业务2020年全年表现较为出色，收入基本保持平稳，毛利率略微下滑2%左右。此外，公司漆包线产品的产量、销量较2019年均保持平稳，公司漆包线产品受客户认可，连续多年产销率达99%以上。同时公司对子公司恒丰特导的持股比例从51%提升到98%，特种导体业务也正在快速增长。
3、汽车电子业务发展提速，扁线产品开始放量
汽车电子业务发展开始提速。公司汽车电子业务2020年的收入、毛利水平基本保持稳定，同时汽车电子业务2020年产量、销量较2019年有显著增长，公司产品供不应求，产销率超100%。公司较早布局汽车电子用扁线产品，拥有较强技术储备，随着未来扁线产品的渗透率加速提升，公司汽车电子业务有望进入高速增长期。
新能源车扁线产品拥有较强性能优势。扁线产品在新能源车上较圆线产品有较为突出的性能优势，1）扁线产品线圈填充系数更高，有助于电机功率密度的提升；2）扁线电机的狭槽空袭少、绕组头紧凑，散热性能更强；3）扁线电机低俗最大扭矩更高。公司技术储备匹配新能源汽车发展趋势，考虑到公司本身的技术优势，未来公司汽车电子业务有望获得加速发展。
公司接连突破汽车行业标杆客户。公司在过去几年接连突破美国标杆客户、德国标杆客户、国内包括比亚迪在内的大客户。公司拥有多年的技术和行业成功经验积累，未来有望继续在品牌客户中取得突破。同时，随着新能源汽车行业的迅速发展，叠加公司与行业内头部客户的稳定合作关系，公司新能源汽车扁平线业务有望迅速收获，预计2022-2023年有望成为支柱性新业务板块。
盈利预测
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风险提示
1）大股东股权质押风险：目前公司大股东的质押比例较高，大股东可能面临一定的财务风险。
2）新能源车市场开拓不及预期：新客户的开拓过程中需要经过较多测试和考核，存在新客户的开拓不及预期的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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