◾电网公司2010-2017年投运的电表已开始进入密集更换时期，2021年，国网智能电表招标量达到6720多万台，较2020年增长29%，随着芯片、宽带模块供应链瓶颈的缓解，预计未来招投标与交付都会加速。电网智能化与信息化对电表等终端提出了新的要求和挑战，近几年，电网企业都在研究新一代智能电表，新电表不仅有计量功能，还需要支持一些管理功能。2020年8月国家电网出台了智能电表新标准IR46，新标准取消了不带通信模块、电池不可换的表型，同时增加通信（无线、蓝牙）、遥控（部分将增加微型断路器）等功能与要求。今年电表受原材料价格涨价与供应链影响，交付情况与盈利情况收到压制。预计随着电表更换加快与新标准推广，电表制造企业有较大的业绩弹性。
摘要
智能电表进入替换周期。国网智能电表在2009年开始试行电表集中招标，在2010-2017年基本完成上一轮智能电表改造，其中2014到2015年达到招标量高点。近几年，第一批智能电表陆续进入替换周期，2020年国网电表招标量同比下滑29%至5210万只，主要系疫情影响且新标准处于过渡期。2021年总招标量达6724万只，招标量增长29%，这个还受到芯片、宽带模块供应链影响，预计未来更换会进一步加速。
国网智能电表新标准推广，电表单价显著提升。电网智能化与信息化对电表等终端提出了新的要求和挑战，近几年，电网企业都在研究新一代智能电表，新电表不仅有计量功能，还需要支持一些管理功能。2020年8月国家电网出台了智能电表新标准IR46，新标准取消了不带通信模块、电池不可换的表型，同时增加通信（无线、蓝牙）、遥控（部分将增加微型断路器）等功能与要求。标准的IR46电表，单价较老标准可能有一倍以上的增加。
电表企业今年受供应链影响大，未来可能有较大业绩弹性。受益于国网智能电表招标量回暖，部分主流电表企业收入端出现回升，但今年盈利受到原材料价格上涨的影响大，同时宽带载波供应链问题影响交付。预计随着电表更换加快与新标准推广，电表制造企业有较大的业绩弹性。
新标准抬升行业门槛，优势企业份额有望获得提升。在下一轮智能电表轮换的周期中，优势企业的份额有望获得提升，主要原因是：第一，过去几年行业招标下行的过程中，部分电表企业可能已经逐渐退出行业，2015年约有120家企业参与国网招标，目前已经下降至90家左右；第二，下一代智能电表的功能模块更多，技术难度更高，具备相关能力、资质的企业数量将会明显下降，优势企业有望乘产品升级换代的机会获得更高的份额。从趋势上来看，电表CR10企业的份额从2020第一批的31.36%显著提升至2021年第二批的38.27%。
投资建议：建议关注炬华科技、林洋能源、东方电子、三星医疗、海兴电力、宏发股份、亿纬锂能、朗新科技（计算机）、威胜信息（通信）、友讯达（通信）、科林电气。
风险提示：国内智能电表招标量不及预期、智能电表新标准推行进度不及预期。
一、智能电表进入替换周期
1.1智能电表招标显著增长
智能电表招标量开始复苏。国网智能电表于2009年开始集中招标，2014、2015年达到招标量的高点，2017年、2018年上半年招标量下降到低点。2018年第二批、2019年第一批招标量、招标金额明显回升，行业招标开始回暖。2020年国网电表招标量同比下滑29%至5210万只，主要系疫情影响且新标准处于过渡期。2021年智能电表需求明显回升，2021年总招标量达6724万只，招标金额达200亿元，同比增长49%。其中2021年第一批，国网智能电表招标量达3681万只，同比增长48%，2021年第二批，国网智能电表招标量达3041万只，同比增长11.5%。这个还受到芯片、宽带模块供应链影响，预计未来更换会进一步加速。
1.2电表企业今年受供应链影响大，未来可能有较大业绩弹性
部分主流电表企业收入稳步回升。受益于国网智能电表招标量回暖，部分主流电表企业收入端出现一定程度回升，炬华科技和海兴电力从2021年Q2开始收入端的环比增长势头良好。
电表企业今年受供应链影响大，未来有望实现较大业绩弹性。受到原材料价格上涨的影响，较大程度影响了相关公司的业绩表现。预计随着供应链瓶颈缓解、电表更换加快与新标准推广，电表制造企业有望实现有较大的业绩弹性。
二、国网新标准出台，推动智能电表价值量提升和规模更换
2.1 国网新标准出台，推动智能电表规模更换
国网智能电表新标准已于2020年8月出台。行业近年一直在谋求智能电表的升级与发展，早在2017年，国网就提出过“双芯”智能电表的研发，2019年开始，包括国家电网在内的多个行业相关方密集讨论了有关下一代智能电表的技术、功能、标准等细则。智能电表行业新标准已于2020年8月份正式出台，新标准的出台有望推动现有电表的升级改造和存量大规模轮换。
2.2下一代智能电表将搭载更多功能，电表价值量显著提升
下一代智能电表将搭载更多功能。我国的电能表经历了机械式电表、普通电子式电表、预付费电表、智能电表四代的发展，下一代智能电表将在传统的计量业务之外，搭载更多的功能。可实现系统内业务（运维支撑、计量、有序用电管理）和泛在业务（全域电气消防、新能源接入、能效管理、水气数据采集、居室防盗、储能管理、其他应用等）。
智能电表价格显著提升。2020年8月国网发布智能电表、智能物联电表通用技术规范，新标准发布后，2021年第二批2级单相和1级三相智能电表均价分别升至214元/只、553元/只，相较于2020年第一批分别上涨了约31%、38.6%。向后展望，标准的IR46电表，单价较老标准可能有一倍以上的增加。
三、智能电表行业门槛提升，优势企业份额有望获得提升
格局分散，高难度类别的产品集中度高。国网范围内智能电表业务采用招投标的模式推行，行业格局十分分散，每批次智能电表中标企业大约60家左右，排名第一的企业份额占比大约在4.x%。此外，高难度类别的产品集中度相对越高，例如，D级三项智能电表中标企业中，五名企业囊括了全部市场份额，而A级单相智能电表前五名中标企业份额合计不到20%。
智能电表新标准实行后，行业门槛提升，优势企业份额获得提升。在下一轮智能电表轮换的周期中，优势企业的份额有望获得提升。主要原因是：第一，过去几年行业招标下行的过程中，部分电表企业可能已经逐渐推出行业，2015年约有120家企业参与国网招标，目前已经下降至90家左右；第二，下一代智能电表的功能模块更多，技术难度更高，具备相关能力、资质的企业数量将会明显下降，优势企业有望乘产品换代的机会获得更高的份额。从趋势上来看，电表CR10企业的份额从2020第一批的31.36%显著提升至2021年第二批的38.27%。
四、投资建议
建议关注炬华科技、林洋能源、东方电子、三星医疗、海兴电力、宏发股份、亿纬锂能、朗新科技（计算机）、威胜信息（通信）、友讯达（通信）、科林电气。
五、风险提示
1、 国内智能电表招标量不及预期。目前2021年国网智能电表招标量增长良好，如果后续智能电表招标量不及预期，则可能影响相关公司业绩增长。
2、 智能电表新标准推行进度不及预期。国网新标准推行进度如果不及预期，可能会使得智能电表的大规模替换和价值量提升速度减缓，进而影响相关企业业绩。
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
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投资评级定义
◾公司短期评级
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强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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