受益于电动汽车、储能、电动工具等锂电主要下游持续超预期增长，对负极材料的需求不断提升，到今年2季度负极材料环节已经出现结构性供需偏紧；同时，受内蒙等低电价地区的碳减排等政策影响，负极产品生产过程中的石墨化环节扩产放缓，石墨化等加工环节的紧张可能更显著，这就导致这些环节的加工费用持续上行。据公开信息梳理，锂电负极中端产品7月份已经再次小幅提价，而业也多分析，负极高端产品也有望提价以传导成本提升。负极材料中高端环节格局比较有序，主要企业可能有比较好的经营表现，石墨化与造粒等环节投入前瞻的企业，将有更好的盈利回报 。
摘要
负极中端产品已数次提价，预计高端产品提价在即。自2020年Q4之后，人造石墨材料价格结束下行，到2021年4月中端负极产品开始多年以来的首次提价（上涨至4.15万元/吨），7月份再次小幅提价。随着需求的继续回升，预计3季度高端负极产品价格也有望有所提价。
石墨化等加工环节费用提升是主因。作为负极制备中最大的成本项，石墨化加工环节的最大成本是电力，所以主要的石墨化都在低电价地区。而节能减排特别双碳顶层约束，对石墨化加工与扩产产生了比较大的影响。2021年为实现十四五期间的内耗双控目标，内蒙古发改委发布一系列限电政策，最主要的石墨化基地之一乌兰察布等地方对高耗能、高污染项目的监管更严格。国内的石墨化多集中在电价较低的内蒙地区，产能约27.8万吨占国内石墨化产能40%。工厂能耗限制影响了石墨化产能的开工率，也影响了其扩产进度。在此背景下，石墨化加工费用已经从底部的1.3万元/吨上涨至目前2万元/吨，目前负极企业石墨化自供比例在20-70%，提价很大程度是传导成本提升，当然，石墨化与造粒等环节供应链更稳定或自供的企业是相对受益的。
提前进行石墨化布局的企业可能占据有利地位。人造石墨负极材料成本中石墨化加工占比最高，石墨化加工与原材料成本占比分别约50%和40%，石墨化能耗大且有一定环保压力，负极企业的传统做法是将石墨化外包，近年以璞泰来为首的负极企业前瞻性的加快石墨化自供布局，以进一步保障供应链并提升盈利能力。随着双碳约束的继续，石墨化等环节可能对负极材料产业产生进一步的影响，前瞻性做石墨化与造粒的企业，可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。
投资建议。继续推荐璞泰来，推荐与关注中国宝安、中科电气、翔丰华、杉杉股份。
风险提示：终端需求不及预期，产品涨价不及预期。
1、负极中端产品数次提价，高端产品提价在即
中端产品已数次提价，高端产品可能提价在即。受益于电动汽车、储能、电动工具等锂电主要下游持续超预期增长，对负极材料的需求不断提升，到今年2季度负极材料环节已经出现结构性供需偏紧。
自2020年Q4之后，人造石墨材料价格结束下行，到2021年4月中端负极产品开始多年以来的首次提价（上涨至4.15万元/吨），7月份再次小幅提价，涨幅大约1000元/吨。随着需求的继续回升，预计3季度高端负极产品价格也有望有所提价。
2、石墨化产能受限为涨价主因
石墨化加工生产与扩产都受限制。作为负极制备中最大的成本项，石墨化加工环节的最大成本是电力，所以主要的石墨化都在低电价地区，其中，内蒙古地区石墨化产能约27.8万吨占国内石墨化产能40%。
节能减排特别双碳顶层约束，对石墨化加工与扩产产生了比较大的影响；2021年为实现十四五期间的内耗双控目标，内蒙古发布一系列限电政策，其中指出要重点加强能耗源头管控，实行更加严格的高耗能项目节能审查政策，严格执行能耗、质量、环保等标准，坚决遏制高耗能项目低水平重复建设。受此影响，高耗能高污染的石墨化项目很难再通过审批，且投产的石墨化产线也需要根据份额开工。根据能耗的不同分为A、B、C、D四类企业，石墨化企业主要分布在A和B类中分别需要在2020年12月份的用电量基础上减少15%、30%的用电量。这使得内蒙地区石墨化产线利用率下降。最主要的石墨化基地之一乌兰察布等地方对高耗能、高污染项目的监管更严格。
石墨化加工费用持续上行。工厂能耗限制影响了石墨化产能的开工率，同时，乌兰察布等低电价地区的扩产难度更受影响。。在此背景下，石墨化加工价格开始持续上行，已从底部的1.3万元/吨，上涨至目前2万元/吨左右，上涨幅度约40%。
3、提前进行石墨化布局的企业将占据有利地位
主要负极公司纷纷加大石墨化自供投入。负极材料的成本以石墨化加工和原材料为主，根据主流人造石墨企业的营业成本拆分，石墨化加工和原材料成本占比分别约50%和40%左右，是最主要的成本项，石墨化能耗大且有一定环保压力，负极企业的传统做法是将石墨化外包。
近年来，以璞泰来为首的负极企业前瞻性的加快石墨化自供布局，以进一步保障供应链并提升盈利能力。预计随着双碳约束的继续，石墨化等环节可能对负极材料产业产生进一步的影响，前瞻性做石墨化与造粒的企业，可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。
在目前几家规模领先的三家负极企业中，璞泰来拥有较为完善的石墨化布局，现有石墨化产能约7-8万吨，自供率超过70%，到年底在建的5万吨石墨化产能将逐步投产，后续四川基地是一体化的基地，更受通过石墨化、造粒的深度一体化布局所带来的盈利能力优势已有所体现，未来几年可能继续受益这一环节的前瞻投入，其余主流企业，也陆续启动了石墨化投入，近几年石墨化比例基本都在提升。
石墨化加工费提升态势可能会继续较长时间，提前进行石墨化布局的企业可能占据有利地位。双碳政策是之前节能减排等政策的升华，也是地域经济发展的必然，能源优势地区尽量利用能源优势是理所应当的，但一方面有环保与能耗承载的极限，另一方面这些地域通过政策约束吸引更高附加值、环境更友好的产业也是趋势。
这一态势，可能对石墨化等环节的格局产生更深远的影响，不仅是存量的产能开工率会受影响，这些地区的产能扩张可能更困难。前几年石墨化处于较低的盈利状态，预计石墨化加工费用可能会持续提升，因此，提前布局石墨化的负极企业，可能进一步拉开与同行的盈利能力差距。
结论与建议
负极材料中高端环节格局比较有序，主要企业可能有比较好的经营表现包。近期，负极中端产品已开始多次提价以传导石墨化加工费上涨压力，预计高端产品也提价在即。
石墨化成本占比高，我们预计负极行业石墨化、造粒等环节的一体化态势会延续，前瞻布局与投入的企业，将占有先机。
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风险提示
1）新能源汽车销量低于预期
产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）竞争加剧的风险。
负极行业扩产力度较大，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险，造成产品价格持续下降。
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分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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