◾公司公告，2021年前3季度的收入61.22亿，同比增长20.81%，归母利润8.89亿，同比增长6.75%，扣非后归母利润8.61亿，同比增长10.55%。其中Q3收入为22.83亿，同比增长6.82%、环比增长12.58%，归母利润为3.19亿，同比下降14.09%、环比增长10.42%，扣非后归母利润为3.17亿，同比下降10.16%、环比增长19.90%。公司经营效率不断提升，期间费用率稳步下降，Q3的扣非净利率为13.92%，环比增长0.87%。公司在电力系统中可提供多产品解决方案，搭建了跨产品的销售及服务平台，广泛受益于新型电力系统的建设。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价为48-52元。
摘要
收入和利润分析。公司Q3的收入为22.8亿，同比增长6.82%，环比增长12.58%，经营较为稳健。归母净利润为3.19亿元，同比下降14.09%，主要是由于：a、去年同期由疫情带来了阶段性的社保减免，同时去年的公司奖金是四季度一次性核算，今年的奖金是分季度进行核算，这两项估测影响利润0.3-0.4亿。b、公司加大了与新型电力系统相关的研发布局，Q3单季的研发费用为1.15亿元，同比增加约0.33亿元。将上述三项因素还原后，公司三季度利润同比变化与收入端基本匹配。
毛利率和费用率分析。公司Q3单季度的毛利率为29.5%，环比下滑1.99%，主要是受到原材料上涨的影响。Q3的销售、管理、研发和财务费用率分别为4.52%、2.68%、5.04和-0.2%，环比变化+0.68%、-1.23%、-0.75%和-0.98%。受益于公司卓有成效的平台化建设，经营效率不断提升，期间费用率稳步下降，公司Q3的扣非净利率为13.92%，环比增长0.87%。
平台化建设卓有成效，经营效率不断提升。过去5-7年，公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设，优化了总部与子公司的管理与协作关系，管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升，期间费用率稳步下降，利润端增速快于收入端增速。
受益于新型电力系统的发展建设。关于新型电力系统，普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系，而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。
投资建议：公司在电力系统中可提供多产品解决方案，搭建了跨产品的销售及服务平台。公司的产品竞争力强、客户粘性高，并且有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价为48-52元。
风险提示：变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。
一、三季报业绩分析
盈利预测
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风险提示
1.电网投资波动：国内电网投资过去多年没有增长，虽然目前光伏/风电与电动车快速发展对电网提出了更多的新投资需求，但电网可能因为短期盈利下降而控制投资，从而带来投资波动。
2.变压器等新业务风险：公司变压器通过整合东芝变压器而来，虽然目前实现了盈利，但规模较目前变压器头部公司还有差距，可能面临竞争压力。同样，公司电力软件业务快速增长，利润应该已过亿元，但与头部几家公司的规模差别也比较大。公司目前着重培育的电力软件、变压器、电力电子业务，都存在与现有优势公司竞争的压力或风险。
3.海外业务风险：公司过去大力培育海外业务，并已经形成了一定的积累。但海外业务可能受政治等不可控因素影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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