近期多数电动车中游公司已披露一季报预告，普遍高增长，其中部分公司估值进入比较合理的区间，我们仍然看好电动车中游的机会，并分析Q2可能是建仓机会。光伏板块近期调整较多，有短期基本面影响，2季度围绕组件及上游价格、国内客户招投的博弈将基本结束，后续可能看到组件涨价与招投标继续恢复。与新能源相关的两个延伸方向，储能与BIPV可能都值得关注。此外，继续建议关注和跟进自动化与电力设备板块，自动化板块经营情况也普遍较强。
摘要
Q1开始强劲体现，Q2可能是中游与上游建仓机会。中游三部曲（欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩）已进入第三阶段，目前大多数中游公司已披露1季度预告，普遍呈现高增长，2021年是中游业绩年。终端市场上看，欧洲Q1销售超40万台，同比翻倍增长，其中3月份销售19.6万台，环比大幅增长超80%；中国Q1销量近50万台，同比3.8倍增长，环比增长超1倍。3月份欧洲8国、中国电动车渗透率分别达17.4%、11.3%，3月份市场销售大超预期，如果不是芯片等环节影响，可能会更强劲。中游/上游的长期与中期态势比较确定，市场主要的担忧是估值比较高，经过近几个月的调整，中游主流企业估值已处于比较合理的区间。我们认为，下半年电动车中游\上游的高增长可能具有稀缺性，Q2可能是比较好的建仓时期。
光伏板块的产业博弈可能在2季度基本完结。由于玻璃、硅片、硅料、胶膜等环节4季度到年后价格大涨，推动组件成本大幅提升，这个提升影响了终端用户的装机节奏，尽管理论上看，国内业主1.8-2.0元/W的组件装机后仍能盈利，但可能客户难以在年初就接受这样的价格。近期光伏板块的调整除市场情绪之外，也反应了对国内组件公司经营窘境以及其制造业盈利将向下回归的担忧。光伏与风电产业作为清洁能力的主力军，承载了全球过去几年新增能源需求70%以上的部分，市场信心已经磨炼的比较坚强。我们预计Q2业主、组件、上游供应体系的博弈可能逐步妥协，随着上游适当降价、组件价格提升、业主装机恢复，行业运行将回归正常节奏。除了现有应用场景外，建筑光伏（BIPV）等新应用场景值得关注和重视，BIPV近几年发展条件初步具备，开始出现爆发迹象。
关注电力设备。电力设备较5年前行业的主要变化，一是许继、平高、山东电装国网剥离后格局更市场化，二是过去5年基本没有产能扩产和新进入者，格局也更稳定，三是我们判断海外电网可能开始进入更换和新建设周期，建设以清洁能源为主的新型电力系统，更是需要加大投资的总当量。长期来看，有自身产品与海外布局的企业，长期是值得关注的。新型电力系统的构建，主要体现为供给端的清洁能源化与用电端的电气化，这一趋势又将给电网体系带来巨大的挑战，我们认为，电网公司需要加强投资与机制/体制改革。投资方面，除电能质量、配用电设施投入外，需要系统性加强储能建设，在新能源发电量渗透率较低阶段，可能主要以短时间的功率型储能为主，渗透率比较高之后可能需要加强能量型储能建设。
关注自动化行业。国内制造业复苏从2020年Q4开始了一轮复苏，带动自动化公司订单普遍较好，预计自动化公司今年仍将有不错的业绩表现。
电动车车中游推荐与关注：宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、宏发股份、多氟多/天际股份（化工联合，天赐材料静默期无建议）、当升科技/容百科技、中伟股份、蔚蓝锂芯、恩捷股份、精达股份、奥克股份（化工联合）、新宙邦、星源材质、嘉元科技/诺德股份（有色联合）。
电力设备：思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。
自动化：汇川技术、宏发股份、盛弘股份、正泰电器、信捷电气、雷赛智能、伟创电气等。
光伏推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、中环股份、阳光电源、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/信义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。
1、行业态势分析
电动车：3月份全球销量大超预期，Q1业绩强劲增长，Q2可能是建仓机会
3月份全球销量大超预期：Q1欧洲销售超40万台，同比翻倍增长，其中3月份销售19.6万台，环比大幅增长超过80%。中国市场Q1销量50万台左右，同比3.8倍增长，环比增长超100%，如果不是芯片等环节影响，可能3月份还会更好一些。
中游公司Q1业绩强劲增长：到目前，多数中游公司均披露Q1业绩预告，普遍高增长；尚未披露业绩的宁德时代、亿纬锂能、嘉元科技等公司，预计也将有较好的业绩表现。
Q2可能是好的建仓机会：中游的长期、中期态势清晰，短期业绩已经开始体现，市场主要的担忧是板块的估值比较高。经过过去1个季度的调整，主流企业普遍调整在25-45%，但这些企业经营还是健康积极的，主要还是在消化估值。目前部分公司估值正在进入比较合理的区间，如宁德时代（2021年考虑会计政策还原后53倍左右，2022年35-37倍）、亿纬锂能（2021年40多倍，2022年30倍以下）、璞泰来（2021年35倍以下）、多氟多（2021年30倍以下）、当升科技（2021年31-33倍）等。
一些传统行业进入电动车领域的企业，例如宏发股份（2021年32倍）、精达股份（2021年12倍左右）、奥克股份（2021年12倍左右），经营状态都比较健康。
目前整车的芯片、锂电池的电解液等材料都存在产能瓶颈，随着Q3部分产能释放供给应该逐步回升，下半年增长可能加速，且电动车中游/上游下半年的强增长可能又是比较稀缺的。综上，我们判断Q2可能是比较好的建仓时机。
光伏板块：产业链的博弈可能在Q2到Q3前期结束，关注BIPV
产业博弈可能在未来1个多季度逐步结束。国内组件公司近期承受较大压力，按目前的现货价格采购原材料，组件需要在1.7元/瓦价格才能盈利，而1-2月份多个招投标出现了1.6元以下中标价格，尽管不具备普遍性，但是二线组件公司可能依照这个国内价格目前是没有盈利的，部分一线企业则开始控制开工率。到3月-4月份，我们观察到多数项目的投标价开始显著恢复，近期几个较大的项目均价已经在1.7元/W附近。
我们大致测算，国内多数地方按照1.8-2.0元/W的组件安装，应该仍然是盈利的，上半年业主、组件公司、上游材料与辅材等环节的博弈，特别是业主与组件公司的博弈，核心可能是不希望年初就把组件价格推的太高。若如此，2季度后期到3季度前期，三方博弈可能会逐步妥协，上游适当降价，而业主接受组件逐步涨价并开始加快装机。
关注BIPV：除了现有应用场景外，建筑光伏（BIPV）等新应用场景值得关注和重视，BIPV近几年发展条件初步具备，之前影响行业发展的三个因素，包括政策、经济性与产业协同，都有比较大的边际改善或突破，行业开始出现爆发迹象。
新型电力系统未来最大的困难在电网端
在中央财经委员会第九次会议上，国家领导人研究促进平台经济健康发展问题和实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措。会议指出，实现碳达峰、碳中和是一场广泛深刻的社会系统性变革，并鲜明提出要构建以新能源为主的新型电力系统。
关于新型电力系统，基本都认同“电气化、清洁能源化”的“两化”主旋律。即在从供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系，而在需求端进一步提高电气化水平。
在目前的装机强度加上一定的增长，保持到2030年实现70%以上的装机占比和超过55%的发电量占比，似乎是比较容易实现的（不考虑电网约束的话）；目前电力在终端能源消费中占比25%左右，2030-2035年有希望提升近10个百分点，包括发展电动汽车等各类电驱动的交通进而以电代油、电取暖/电加热等以电代煤代气，应该也能基本实现。
但是以上的“两化趋势“将给电网体系带来巨大的挑战，特别是供给端大量分散、波动的清洁能源接入，目前的电网架构、管理与生产体系应该是肯定支撑不了的。
我们认为，电网公司需要加强投资与机制/体制改革。投资方面，除电能质量、配用电设施投入外，需要系统性加强储能建设，在新能源发电量渗透率较低阶段，可能主要以短时间的功率型储能为主，渗透率比较高之后可能需要加强能量型储能建设。
自动化需求较超预期
2020年Q2-Q4，自动化主流企业经营情况逐步改善，包括大型外资企业，Q4以来中国区域的收入、订单情况都有比较明显的改善，特别是数控等子领域，订单与收入呈现高速增长态势。
近期产业交流，主流自动化产品公司过去几个月订单情况都比较好，即使剔除到同期基数影响，大部分公司仍然有中速增长，这也反应了自动化行业的中枢开始显著上移。随着高端制造的扩张以及服务业泛自动化发展，预计自动化的产品公司今年可能仍然有不错的表现。长期来看，自动化行业进入了第二个品牌塑造期，同很多工业领域一样，格局在进一步固化，并且国产化进度也进一步加快。
2、主要企业公司基本面简析
宁德时代：公司出货量将剧增，海外订单开始进入密集交付期，产能也在大扩张中；公司在正向研发能力、制造管理能力、供应链体系建设上都有领先优势，尽管表观估值较贵，但公司财务折旧严苛，如果依照同行会计准则还原，2021年52-55倍估值。
亿纬锂能：公司近期发布第三个电动车锂电池扩产计划，铁锂合计扩20GWh，48/12V扩产支撑800万套以上。公司进入新的成长期，过去十年实现了从小公司到中型公司的跨越，目前正在向巨型企业努力。从业务线条上看，小电池良性发展，不仅是根据地和现金奶牛，也有出较强的成长性；大电池业务刚进入收获期，正在大扩张阶段。
市场担心的可能是思摩尔在政策/竞争下的盈利扰动，但这个长期来看，可能又是好的机遇，2021-2022年41.x、26.x倍估值。
思源电气：公司有清晰的阿尔法，过去8年实现从1个门类到4个门类产品加法穿越行业周期，目前正在从4到7个门类发展，在更齐备的产品门类基础上，公司海外布局获得成功，海外收入占比达20%以上。公司产能紧张，刚进行了一轮资本开支，江苏两个基地分别在近期、2季度投运，投运后产能翻一倍多。公司还有比较多的潜在投资收益，直接间接持有4000多万股北京君正股权，基本上没有带息负债，报表比较强。
管理上完成了再造，总部管理能力与战略执行能力得到强化，矩阵式销售管理，总部、职能部门、子公司协作理顺，经营效率会继续提升。公司产品储备与管理能力，可以支撑支撑成为大公司，2021-2022年估值16.x、12.x倍，目标价36-39元。
宏发股份：公司继电器全球第一，目前正在向工业器件平台转变。公司当前经营态势比较积极，工业自动化相关需求好，近期调整超过30%，预计后续增速会逐步提升。
蔚蓝锂芯：发布非公开发行预案，进行圆柱形锂离子、电单车（Ebike类市场）的相关锂电池扩产，公司电动工具锂电业务满产，近期锂电池产品进行了提价传导，新产线投运后经营指标继续提升，预计公司经营业绩会不断爬升，2021年17.x倍估值，继续推荐。
隆基股份：硅片价格上涨显著超市场预期，一方面反应了Q1行业景气和供需态势，也反映了公司的定价权，公司较早就开始热场部分自主化，摆脱了这一轮热场供应瓶颈的影响。
公司长期布局清晰，在巩固硅片优势过程中，成功做大组件业务部门，并开始推动双玻与屋顶光伏等新市场的探索与创新，公司2021年公告收购森特股份（也是上市公司603098）股权成为其第二大股东，公司的建筑光伏产业化将开始发力。
璞泰来：公司石墨化发展后成本优势更强，目前已经10万吨负极产能，近几年扩张加快，2023-2025年有望分别达到25万吨、35-40万吨产能。涂覆隔膜出货也在进一步加快，隔膜与涂覆业务板块竞争力不断加强，2021年估算34倍估值。
多氟多（招商化工）：公司六氟产能在全球仅次于天赐，目前约1万吨，预计今年底约1.5万吨。同时由于公司100%自供氢氟酸和氟化锂，也具有一定的成本优势。此外，公司是氟化铝全球最大的生产商，目前有20万吨氟化铝产能；另外有1万吨氢氟酸产能，上半年可能会有大客户突破。公司非公开发行A股股票获得证监会核准批复，核准公司发行不超过205,176,144股。
特变电工：公司硅料业务将迎来反转，煤炭与发电业务有望维持较快增长，电力设备业务温和复苏，预计2021年业绩高增长有比较高的确定性，估算2021年11倍估值。
当升科技：出货保持满产，单吨盈利水平维持在较高水平。新基地正在建设和投运，客户方面海外标杆客户开始交付，高镍产品也开始出货。2021年估值32.x倍。
3、投资建议
电动车车中游推荐与关注：宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、宏发股份、多氟多/天际股份（化工联合，天赐静默期）、当升科技/容百科技、中伟股份、蔚蓝锂芯、恩捷股份、精达股份、奥克股份（化工联合）、新宙邦、星源材质、嘉元科技/诺德股份（有色联合）。
电力设备：思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。自动化：汇川技术、宏发股份、盛弘股份、正泰电器、信捷电气、雷赛智能、伟创电气等。
光伏推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、中环股份、阳光电源、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/信义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。
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风险提示
1）新能源车销量低于预期：新能源车销量直接影响中上游产业链业绩情况，若新能源车销量低于预期，中游环节可能会受到不利影响。另外中游上市公司多，扩产激进，相关环节可能因为竞争激烈导致盈利不及预期。
2）光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧风险：可能有电网消纳等政策扰动，主要企业多数在A股上市，可能因为大扩产后盈利不及预期。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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