2021年上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长74%、21%、26%，其中Q2分别同比增长67%、11%、16%，Q2业绩环比持平。公司是全球光伏单晶硅片龙头，自2015年前前瞻布局一体化，2020年、2021年上半年组件业务出货量实现全球第一。此外，公司深度布局BIPV领域，也将为后续增长奠定坚实基础。估算公司2021-2022年归母净利润分别为115、149亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
摘要
2021年半年报简析。2021年上半年公司收入同比增长74.26%至350.98亿元，归母净利润同比增长21.3%至4.93亿元，扣非归母净利润同比增长25.95%至49.05亿元；2021Q2收入同比增长66.73%至192.44亿元，归母公司净利润同比增长10.59%至24.91亿元，扣非归母净利润同比增长16.45%至24.84亿元。
硅片业务稳步推进。2021年上半年公司硅片外销18.76GW，同比增长36%，自用19.6GW，自用硅片量首次超过外销。估算Q2单季度硅片贡献13-14亿净利润，单瓦净利约为0.16-0.17元（按单片6.5w测算），较Q1略有提升，预计主要有两方面原因：（1）Q2硅料价格上涨，硅片跟涨，抵消部分涨价（2）与成本确认相关。
组件出货量继续保持全球第一。2021年上半年公司组件产量同比增长140%至19.9GW，其中外销16.6GW，同比增长152%，根据PV InfoLink机构预计，公司上半年组件出货为行业第一。预计Q1、Q2公司组件外销分别为6.45GW、10.15GW，估算Q2组件板块贡献6-7亿元净利润，单瓦净利6-7分钱。
前瞻布局BIPV，将是光伏领域的下一个重要应用。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。为加快推进BIPV业务，公司受让森特股份27.25%股权，有望进一步拓展光伏应用场景。BIPV具备较高壁垒，相对与常规组件，BIPV价值量更大、毛利率更高。
盈利预测与投资建议：预计公司公司2021-2022年归母净利润分别为115、149亿元，对应估值42倍、32倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。
一、2021半年报简析
上半年业绩同比增长21.3%，Q2环比持平。2021年上半年公司收入同比增长74.26%至350.98亿元，归母净利润同比增长21.3%至4.93亿元，扣非归母净利润同比增长25.95%至49.05亿元；2021Q2收入同比增长66.73%至192.44亿元，归母公司净利润同比增长10.59%至24.91亿元，扣非归母净利润同比增长16.45%至24.84亿元。在硅料价格持续上涨且Q2交付较多低价订单的背景下，公司2021Q2业绩环比Q1（25.02亿元）略有下降持平，基本符合预期。
分项业务情况。2021年上半年公司实现硅片产量38.35GW，同比增长51.7%，出货38.36GW，其中外销18.76GW，同比增长36%，自用19.6GW。组件方面，上半年产量19.9GW，同比增长140%，出货17.01GW，外销16.6GW，同比增长152%，自用410MW。
硅料价格上涨对毛利率有影响。2020年公司综合毛利率为13.02%，同比10.26个百分点，主要是因原材料价格上涨，此外，Q2交付较多前期积累的组件低价订单也对毛利率有比较大影响。
费用率略有提升。报告期内公司费用率同比提升0.75个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为2.17%、2.15%、0.68%，分别同比提升0.54、下降0.76、提升0.97个百分点，其中销售费用下降，主要是因销售规模增长，员工薪酬与质保金相应增加。
二、硅片稳步推进，组件出货量全球第一
2.1硅片业务稳步推进
硅片业务稳步推进，单瓦净利环比有所提升。2021年上半年公司硅片外销18.76GW，同比增长36%，自用19.6GW，自用硅片量首次超过外销。估算Q2单季度硅片贡献13-14亿净利润，单瓦净利约为0.16-0.17元（按单片6.5w测算），较Q1略有提升，预计主要有两方面原因：（1）Q2硅料价格上涨，硅片跟涨，抵消部分涨价（2）与成本确认相关。
坚定扩产巩固龙头地位。截至2021年上半年，公司腾冲10GW单晶硅棒项目、西安航天一期年产7.5GW电池项目已达产，曲靖年产10GW硅棒和硅片项目、楚雄三期20GW硅片项目已部分投产，宁夏乐叶3GW电池片项目、西咸乐叶15GW电池项目正在建设过程中。预计2021年年底，公司硅片、电池片、组件产能分别将达105GW、38GW、65GW，龙头地位将进一步巩固，一体化程度也将继续提升，有利于公司进一步提升盈利能力与产业影响力。
2.2 上半年组件出货量继续保持全球第一
组件出货量大幅增长。2021年上半年公司组件产量19.9GW，同比增长140%，出货17.01GW，外销16.6GW，同比增长152%，根据PV InfoLink机构预计，公司上半年组件出货为行业第一。报告期内，公司灵活调整营销策略，加大组件业务投入力度，并持续推动产品升级，通过技术进步为客户创造价值，此外，针对2020年签订的低价订单问题，公司本着长期共赢和商业互信的原则与客户深入沟通，在2021 年上半年已大部分完成消化。
预计单瓦盈利环比略有下降。Q1、Q2公司组件外销分别为6.45GW、10.15GW，估算Q2组件板块贡献6-7亿元净利润，单瓦净利6-7分钱，环比Q1有所下降。
前瞻布局一体化迎来收获。公司2015年通过收购浙江乐叶进入组件环节，当时多晶是主流，单晶推广阻力较大，隆基通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线。公司一体化战略在在2017年收获阶段性成果，逐步令多晶全面退出竞争，在此期间，公司组件业务也快速积累品牌与渠道优势。2020年公司组件出货量同比大幅增长，位列全球第一，收入占比达66.39%，此前布局一体化再度迎来收获。截止2020年末，公司已基本完成一体化布局，各环节均有较强基础，硅片、电池片、组件产能分别为85GW、30GW、50GW，预计2021年底以上环节产能将分别达105GW、38GW、65GW。
三、前瞻布局BIPV，将是光伏领域的下一个重要应用
BIPV是建筑与光伏更深层次的融合产物，应用场景多样。BIPV是光伏与建筑更深层次的融合产物，区别于以屋顶为载体、没有建筑功能的BAPV，BIPV除发电功能外，还承担了建筑物原有的支撑、遮挡功能。BIPV运用光伏物理性能，同时兼顾建筑美学观念（建筑的重要属性），应用场景多样，有向城市高建筑密度区域渗透的潜力。尚德、英利、汉能BIPV示范项目此前已先后落地，公司近期也相继发布BIPV产品，行业有爆发迹象。
制约行业发展的三个因素在2021年均有变化。此前行业进展比较缓慢，主要受三个因素制约：政策、经济性、缺少跨行业协同，但目前均有变化：（1）政策鼓励程度加大，BIPV贴合减排趋势，北京、南京已经出台实质性补贴；（2）已经具备经济性，粗算项目6-8年可收回成本（不考虑北京、南京补贴）；（3）跨行业协同加速：业内认识到BIPV是交叉学科，建筑设计是BIPV发展过程中不可缺少的参与者，近期跨行业的协同也在增加。
增量空间广阔，先发优势会让个体呈现强α。BIPV发展路径将从国内到海外、由增量到存量，市场空间广阔：按当年竣工面积43亿平测算，转换效率16%等条件估算，预计2022、2025、2030年当年新增的市场分别为85、497、1135亿元，对应2.3、15.9、25.4GW装机规模。BIPV产业发展需要跨行业协同，且有示范效应，预计将以晶硅路线为主，行业也将体现出先发优势：率先建成示范项目并推广的企业将凭借先发优势进一步增强个体的α属性。BIPV爆发可能会先从增量项目开始，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。
收购森特股权成本为二股东，把握BIPV入口资源。公司于2021年3月4日发布公告，拟以现金方式受让转让方持有的森特股份27.25%股权，交易完成后，公司将成为森特股份第二大股东。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，公司前瞻布局这一领域，有望进一步拓展光伏应用场景，且相对与常规组件，BIPV价值量更大、毛利率更高。
四、投资建议
2021年上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长74%、21%、26%，其中Q2分别同比增长67%、11%、16%，Q2业绩环比持平。公司是全球光伏单晶硅片龙头，自2015年前前瞻布局一体化，2020年、2021年上半年组件业务出货量实现全球第一。此外，公司深度布局BIPV领域，也将为后续增长奠定坚实基础。
估算公司2021-2022年归母净利润分别为115、149亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
盈利预测
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风险提示
1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。
2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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