◾ 公司公告：2021年实现营收、归上净利润、扣非净利润100.23、10.63、9.23亿元，同比增长28.18%、27.69%、32.98%。2022年Q1实现营收、归上净利润、扣非净利润28.75、2.79、2.52亿元，同比增长20.82%、20.78%、20.66%，环比增长16.95%、15.57%、32.06%。
摘要
业绩符合预期。2021年营收、归母利润、扣非净利分别为100.23、10.63、9.23亿元，分别同比增长28.18%、27.69%、32.98%。2022年Q1公司营收、归母利润、扣非净利分别为28.75、2.79、2.52亿元，同比分别增长20.82%、20.78%、20.66%，环比分别增长16.95%、15.57%、32.06%。
经营效率提升，费用率下降。公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.43%、9.97%、4.94%、1.10%，分别同比-1.60%、-0.37%、+0.07%、+0.03%，财务费用率上涨主要系汇率变动、存款利息减少等影响导致财务费用增加。整体费用率为19.44%，同比下降1.83%，经营效率所提升。
继电器业务全球领先地位进一步巩固。2021年公司的继电器业务营收达到86.71亿元，同比增长32.59%，全球市场占有率达到17.4%，同比提升2.9%，全球第一的行业地位稳固。继电器产品毛利率为37.03%，同比下降2.34%，主要系原材料价格大幅上涨所致。其中，通用继电器业务2021全年累计发货35亿元，同比增长30%，全球份额升至27%，同比提升3%；汽车继电器2021年累计发货15.21亿元，同比增长30%，全球市场份额达到16%。随着近年来产业链的优胜劣汰，份额进一步向头部企业集中，预计公司继电器业务的市场份额有望继续提升。
高压直流业务迅速增长，市占率显著提升。2021全年累计出货14.6亿元，同比增长147%，全球市场份额达到36%，同比提升约11%，其中国内新能源车市场份额达到约54%；2022Q1累计出货6.38亿元，同比增长127%。公司与特斯拉、奔驰、宝马等全球主流新能源车企均建立合作关系，随着新能源汽车行业的快速发展和公司高压直流继电器自动化产线扩张，该业务有望持续快速增长。
积极投入研发，加速推进自动化生产。2021年，公司研发投入4.95亿元，同比增加29.94%，公司研发人员合计1,641人，占总员工数量的10.75%。持续的研发投入为公司带来了众多技术积累，截止2021年12月31日，公司共拥有有效专利1528项，进一步巩固了公司在继电器行业内的技术领先地位。2021年，公司技术改造投资首次超过10亿元，共有38条自动化产线投入使用，是公司投入自动化生产线最多的一年，自动化生产水平的提高促进了公司产品质量与生产效率的提升。
投资建议：2021年公司继电器产品全球市场占有率达到17.4%，市场份额稳居全球第一；中生代高压直流业务快速增长，市占率显著提升；密封继电器等孵化业务同样增长势头良好。公司的经营效率、盈利能力显著领先于同行，中长期发展空间大。维持“强烈推荐-A”评级，给予目标价57-62元。
风险提示：经济下行影响公司产品需求、高压直流产品单车价值量下降、原材料价格上涨压力
一、业绩分析
公司公告：2021年营收、归母利润、扣非净利分别为100.23、10.63、9.23亿元，分别同比增长28.18%、27.69%、32.98%。其中，公司2021Q4营收、归上净利、扣非净利分别为24.58、2.42、1.91亿元，分别同比增长3.21%、2.90%、24.66%。
2022年Q1公司营收、归母利润、扣非净利分别为28.75、2.79、2.52亿元，同比分别增长20.82%、20.78%、20.66%，环比分别增长16.95%、15.57%、32.06%。
财务分析：
a）毛利率：公司2021年毛利率为34.58%，同比减少2.37%；公司2022Q1毛利率为33.49%，同比减少2.53%，环比上升0.72%。公司2021年、2022年Q1毛利率同比出现下滑主要系受原材料价格上涨影响。
b）费用率：公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.43%、9.97%、4.94%、1.10%，分别同比-1.60%、-0.37%、+0.07%、+0.03%；公司2022Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.02%、9.02%、4.30%、1.41%，分别同比-1.12%、-1.10%、-0.15%、+0.43%。2021年、2022Q1财务费用率上涨主要系汇率变动、存款利息减少等影响导致财务费用增加。
公司降费增效成果显著， 2021年、2022Q1整体费用率分别为19.44%、17.75%，同比分别下降1.87%、1.94%。
c）存货：公司2021年、2022Q1存货分别为24.98、24.22亿元，分别同比增长68.15%、58.50%，主要系生产性备库增加所致。
d）固定资产和在建工程：截止2022年3月31日，公司的固定资产达到35.09亿元，同比增长21.20%；在建工程达到2.35亿元，同比下降44.02%，主要系在建工程完工转入固定资产。
二、分项业务分析
2021年公司完成营收100.23亿元，同比增长28.18%，毛利率为34.58%。其中，公司的继电器业务营收达到86.71亿元，同比增长32.59%，全球市场占有率达到17.4%，进一步巩固全球第一的行业地位，毛利率为37.03%，同比下降2.34%，主要系原材料价格大幅上涨所致。
分项业务
工业继电器：2021年累计出货7亿元，同比增长35%，2022年Q1累计出货2.07亿元，同比增长32%。公司持续推进海内外优质客户的项目开拓，以实现该项业务的稳健增长。
通用继电器：该业务主要包括功率继电器和家电继电器，2021全年累计发货35亿元，同比增长30%，全球份额升至27%，同比提升3%，客户包括米勒、惠而浦、伊莱克斯、博西等高端品牌。2022Q1累计发货10.05亿，同比增长13%。Q2预计家电领域需求较为平稳，光伏、充电等新能源领域有望高速增长。
信号继电器：2021年累计出货5.2亿元，同比增长44%；2022年Q1累计出货1.36亿元，同比增长24%。公司在该领域技术优势明显，率先推出第五代信号继电器，领跑信号继电器技术的更新迭代，该产品较前代产品体积减小50%以上、功率损耗下降超过60%。公司产品具备技术领先优势，为信号继电器业务持续良好的发展打下坚实基础。
汽车继电器：2021年累计发货15.21亿元，同比增长30%，全球市场份额达到16%；2022Q1累计发货4.52亿元同比增长16%。国内汽车市场及产业链经过近两年的优胜劣汰，市场份额进一步向头部企业集中；海外欧洲、北美区域市场复苏强劲，公司的产品和客户结构都有明显改善。预计，该业务的市场份额有望进一步扩大。
电力继电器：2021年累计发货14亿元，同比下降9%；2022Q1累计发货3.5亿元，同比下降6%，主要系疫情及缺芯的影响造成全球主要市场装表量下降。
高压直流继电器：2021年累计出货14.6亿元，同比增长143%，全球市场份额达到36%，同比提升约11%，国内新能源车市场份额达到约54%；2022Q1累计出货6.38亿元，同比增长127%。公司与特斯拉、奔驰、宝马等全球主流新能源车企均建立合作关系，随着新能源汽车行业的快速发展和公司高压直流继电器自动化产线扩张，该业务有望持续快速增长。
低压继电器：2021年累计发货8.33亿元，同比增长19%；2022Q1累计出货2亿元，同比增长9%。海外市场逐渐从疫情的影响中逐渐恢复，拉动了公司该业务的营收提升，随公司继续积极开拓海外市场，该业务具有较好的成长性。
密封继电器：2021年累计发货1.81亿元，同比增长72%。
公司搭建了传统、中生代、青年代三代业务布局，中长期成长空间大。传统业务主要包括功率、汽车、工控和电力等领域的继电器，其中功率类业务公司积极开拓了小家电、智能家电市场，并在新能源的风电、光伏行业取得突破，中长期增长有望再上台阶。汽车继电器业务，在收购海拉之后，借助其品牌、渠道等优势，拉动该板块加速增长。
中生代业务贡献不断加大，2021年营收占比达23%。中生代业务包括高压直流和低压电器，高压直流在2021年全球新能源车爆发性增长大背景下，叠加公司过去几年对国内外主流车企的成功卡位，年发货量呈现爆发式增长，达到14.6亿元。低压电器业务产品研发水平和生产制造能力稳步提升，以海外中高端客户为代表的市场开拓成果初现，推动该项业务持续健康发展。
青年代孵化业务持续快速发展。公司在工业器件领域，围绕现有基础不断拓展新品类，目前新品类主要包括密封继电器、电容器、连接器、传感器、电流互感器、灭弧室、固态继电器、真空泵及电磁阀。2020年和2021年孵化业务的收入分别达到3.50、5.03亿元，同比增长43%、44%。青年代孵化业务对标市场空间达到数百亿元，孵化业务的快速发展和壮大，将打开公司中长期发展的高度与空间。
三、大力投入研发，加速推进自动化生产
积极投入研发，巩固技术优势。2021 年，公司研发投入4.95 亿元，同比增加29.94%，公司研发人员合计1,641人，占总员工数量的10.75%。持续的研发投入为公司带来了众多技术积累，截止2021年12月31日，公司共拥有有效专利1528项。2021年国内专利申请 376 项，其中发明 118 项，同比增长9.26%，国际专利申请25项，同比增长38.89%。公司凭借着继电器行业内的较强的技术资源优势，先后获得“国家技术创新示范企业”、“国家制造业单项冠军示范企业”、“工业产品绿色设计示范企业”、“国家技术创新工程创新型企业”等荣誉。
加速推进自动化生产，继续强化零部件、模具的研发、生产能力。2021年，公司技术改造投资首次超过10亿元，共有38条自动化产线投入使用，是公司投入自动化生产线最多的一年，自动化生产水平的提高促进了公司产品质量、生产效率的提升。此外，公司为模具和零件生产进行了系统性、全局性的规划，制定了如《模具中长期发展规划》等规划，进一步提高主要零部件的内配比例。同时，公司的模具中心将继续强化高精密长寿命模具开发能力，2021年，冲模寿命突破1亿模次，塑模寿命突破1000万模次，达到业界一流水平，并引进CNC加工中心产线、电火花机、高速加工中心等设备，进一步提升研发和制造能力。
盈利预测
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风险提示
1、经济下行影响公司产品需求：若受到疫情影响、经济下行，下游客户需求或将随之减少，公司相关业务可能受到不利影响；
2、高压直流产品单车价值量下降：新能源车未来有较强的降本趋势，如果高压直流产品的单车价值量较大幅度下滑，可能对公司新能源车业务的营收造成不利影响；
3、原材料价格上涨压力：2021年以来，大宗商品和芯片等原材料价格始终处于高位，给公司部分业务带来较大成本压力，如果原材料价格继续上涨，可能会导致公司盈利进一步下滑。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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