◾ 公司公告：2021年实现收入、归上利润、扣非利润约102.6、9.11、8.08亿元，分别同比增长170%、327.6%、404.7%，其中Q4实现收入、归上净利润、扣非净利润40、3.62、3.39亿元，分别同比增长176.6%、263.8%、380.8%。同时公司公告一季度业绩预告：预计2022年Q1公司实现归母净利润2.8-3亿元，同比增长134%-151%，扣非净利润2.83-3.03亿元，同比增长134-151%。
摘要
年报业绩符合预期。2021年报业绩基本与快报相符，符合预期。业绩高增长主要系三元正极业务产销两旺，且受益于公司规模效应的体现及滚动库存带来的收益，Q4盈利能力环比继续提升。
一季度业绩符合预期。公司扣非后净利润略高于归母净利润主要系公司持有合纵科技0.69%的股权，影响在900万元左右，该部分计入非经常损益。预计公司Q1正极材料出货1.8万吨，环比继续增长，对应单吨扣非归母净利润约1.57-1.68万元，环比Q4有所下滑，主要系库存收益减弱。
正极业务分析。公司全年三元材料出货5.2万吨，同比增长99%，其中Q4约1.66万吨，环比增长约11%，对应单吨扣非净利润约2.04万元，环比Q3的1.36万元大幅提升，预计主要系，
a）原材料涨价贡献库存收益：2021年中报库存约8亿元，其中原材料占比21%，考虑到Q3-4氢氧化锂等原材料涨价幅度更大，以及公司滚动库存，预计下半年产生较多原材料库存收益；
b）出货量持续增长规模效应摊薄固定成本，公司单吨四费和单吨折旧相比去年合计有千元级别下滑；
c）21年公司前驱体产量1.95万吨（外售1689吨），估算前驱体自供率达到30%左右带动盈利能力回升。
产能加速扩张，长协确定高增长。公司已形成湖北、贵州、韩国等多个生产基地，2020年底公司产能约4万吨，21Q2、Q3、Q4达到6、9、12万吨，同时预计今年底有望扩张至25万吨，产能持续大扩张。公司与宁德、孚能签订长协，预计2022年向其销售高镍三元分别不低于10、3.09万吨。
投资建议：公司在国内率先实现 NCM811 大规模量产，高镍产品技术水平和生产规模均处于领先地位。公司产能继续加速扩张，预计2022年底产将达到25 万吨，并且凭借建设方案、设备的自主设计能力，建设周期、投资额均低于同行。此外，公司前驱体产能也在加速扩张。随着出货快速增长后的规模效应体现，以及高镍前驱体自供比例提升，公司盈利能力有望持续提升。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为175-180元。
风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元渗透率提升低于预期、产能建设不及预期。
一、年报业绩符合预期
公司公告：2021年实现收入、归上利润、扣非利润约102.6、9.11、8.08亿元，分别同比增长170%、327.6%、404.7%，其中Q4实现收入、归上净利润、扣非净利润40、3.62、3.39亿元，分别同比增长176.6%、263.8%、380.8%。
年报业绩符合预期。2021年报业绩基本与快报相符，符合预期。业绩高增长主要系三元正极业务产销两旺，且受益于公司规模效应的体现及滚动库存带来的收益，Q4盈利能力环比继续提升。
财务分析：
【毛利率】21年公司毛利率为15.34%（+3.17ppt，YoY），其中Q4毛利率约16.67%，环比增加2个百分点，主要系受益于氢氧化锂大幅涨价，公司滚动库存带来的收益。
【现金流】21年公司经营性现金流为-1.92亿，同比下降127%，主要系公司的销售回款方式以银行承兑汇票回款为主，为配合公司的供应链管理，以现金结算的采购增加。
【规模效应】21年公司产能加速投放，规模效应开始显现。估算公司正极材料单吨人工、制造费用、折旧合计同比下降1100元/吨。
【库存】21年底公司存货约16.7亿，较年初增加10.7亿，其中原材料/在产品/库存商品约3/3.3/3.2亿元。
一季度业绩符合预期。公司公告预计2022年Q1公司实现归母净利润2.8-3亿元，同比增长134%-151%，扣非净利润2.83-3.03亿元，同比增长134-151%。
公司扣非后净利润略高于归母净利润主要系公司持有合纵科技0.69%的股权，影响在900万元左右，该部分计入非经常损益。预计公司Q1正极材料出货1.8万吨，环比继续增长，对应单吨扣非归母净利润约1.57-1.68万元，环比Q4有所下滑，主要系库存收益减弱。
二、三元正极业务分析
三元正极业务分析。公司全年三元材料出货5.2万吨，同比增长99%，其中Q4约1.66万吨，环比增长约11%，对应单吨扣非净利润约2.04万元，环比Q3的1.36万元大幅提升，预计主要系，
a）原材料涨价贡献库存收益：2021年中报库存约8亿元，其中原材料占比21%，考虑到Q3-4氢氧化锂等原材料涨价幅度更大，以及公司滚动库存，预计下半年产生较多原材料库存收益；
b）出货量持续增长规模效应摊薄固定成本，公司单吨四费和单吨折旧相比去年合计有千元级别下滑；
c）21年公司前驱体产量1.95万吨（外售1689吨），估算前驱体自供率达到30%左右带动盈利能力回升。
产能加速扩张，长协确定高增长。公司已形成湖北、贵州、韩国等多个生产基地，2020年底公司产能约4万吨，21Q2、Q3、Q4达到6、9、12万吨，同时预计今年底有望扩张至25万吨，产能持续大扩张。公司与宁德、孚能签订长协，预计2022年向其销售高镍三元分别不低于10、3.09万吨。
盈利预测
相关报告
风险提示
1、新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现低于预期情况。
2、高镍三元渗透率提升低于预期：公司目前的高镍三元产品的安全性与可靠性存在提升空间，其渗透率的提升速度可能出现低于预期的风险。
3、产能建设不及预期：公司正极和前驱体产能正处在快速扩张中，可能出现投产进度不达预期的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资