海目星（688559）：半年报业绩超预期、在手订单充沛、盈利能力提升

◾ 公司公告：2022H1年营收、归母、扣非利润11.95、0.94、0.75亿元，分别同比增长116.29%、189.8%、773.1%。2022Q2营收、归母、扣非利润7.48、0.83、0.69亿元，分别同比增长75.5%、51%、99%，业绩超预期。

公司公告：2022H1年营收、归母、扣非利润11.95、0.94、0.75亿元，分别同比增长116.29%、189.8%、773.1%。2022Q2营收、归母、扣非利润7.48、0.83、0.69亿元，分别同比增长75.5%、51%、99%，业绩超预期。

【盈利能力】2022 H1净利率约7.53%，同比增长1.64个百分点。2022年Q2毛利率约34.2%，同、环比分别提高1.59、0.61个百分点。盈利能力的上升主要得益于交付订单的价格水平较好和公司规模效应的显现。

【预收款、存货】2022H1公司预收款19.4亿元，同比增长92%；2022H1存货30.6亿元，同比增长87.76%，其中在产品/发出商品分别6.60、16.09亿元，侧面反应了公司的产品需求旺盛。

【产能、研发投入】2022H1年公司固定资产规模为9.28亿元，同比增长118.47%，反应了公司产能规模迅速扩张以满足大量的新增订单需求；2022H1公司研发人员数量达887人，上年同期为374人，同比增长137%；2022H1的研发投入总额为1.39亿元，同比增长159%，研发人员和研发投入的快速增长，使得公司有充足的技术资源去开拓新的下游应用领域和优质客户。

锂电设备业务进入收获期，营收快速增长。2022H1公司电池装备收入8.59亿元，同比增长274.9%，动力电池业务快速增长。2022H1新签动力电池业务订单约24亿元（含税），同比增长约60%。公司上半年总新签订单36亿（含税），目前各类装备在手总订单72亿元。公司围绕其激光、自动化能力不断拓展应用，早先培育的锂电设备业务已具有较强竞争力，更多的创新装备（切卷/切叠一体机）也已开始产业化。同时，公司成功实现从单机装备到锂电整线解决方案延伸，单GW产值有望实现数倍增长，从而带动锂电装备业务加速发展。

光伏突破推动增长，中标TOPCon激光微损大单。2022年4月，公司光伏业务获得客户10.67亿元中标通知，主要产品为Topcon激光微损设备，该项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单。业内分析该项目可能是一次掺杂方案，这使公司在明年30多亿元TOPCon激光SE市场获得先发优势，也为拓展其余光伏应用奠定好的基础，公司光伏板块有望快速成长为新的支柱业务。

下游TOPCon产能加速扩张，公司相关业务有望成为新的收入支柱。2022年是TOPCon元年，国内主要TOPCon厂商2021年已投产产能达21.2GW，目前在建产能约63.3GW，下游需求旺盛。TOPCon电池当前已获得了相对PERC的一定经济性，未来随着激光SE、金属化优化等进步，经济性会进一步放大，未来其新增及替代进程将显著加快。

公司的研发与创新能力强，培育的业务板块先后进入收获阶段，在强成长阶段，各类先行指标都非常强劲。激光与自动化装备在锂电、光伏、半导体、新型显示等新兴产业需求量与使用密度都在提升，潜在需求大，公司当前在做管理与流程梳理/升级，如果管理能跟上，公司有望成长为中型企业。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为107-112元。

1.公司深度：业绩超预期，光伏、锂电业务连获大单，2022-05-07

2.公司深度：中标TOPCon装备大单，光伏板块将成为新增长动力，2022-04-07

3.公司深度：锂电装备业务增长加速，光伏领域加速布局，2022-3-30

4.行业深度：TOPCon开始规模应用，优势企业可能提前开始收获，2022-03-07

5.行业深度：TOPCon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期，2021-04-06

1.下游电池扩产放缓：下游锂电厂商的扩产规模较大，随着未来竞争加剧，扩产能否按时落地存在一定的不确定性，可能导致公司订单发生变化，影响公司盈利能力。

2.公司锂电产品不及预期：随着下游锂电技术的迭代，客户会对公司技术储备及持续研发、差异化服务能力等提出新要求。若公司无法在激烈的市场竞争中保持技术水平的领先性，可能导致锂电产品推广进度、销售不及预期的风险。

3.光伏业务不及预期：公司的光伏业务还处于培育阶段，可能出现研发进度、客户开拓低于预期的情况，影响公司盈利能力。

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商电新团队：

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

招商机械团队：

7 次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续 5 年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013、2018 年福布斯中国最佳分析师 50 强。2019 年获 WIND 和金牛最佳分析师第一名。2020 年获 WIND 最佳分析师第四名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队第二名。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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