◾上半年公司预计实现归上净利润9-11亿，同比增加230-300%，扣非归上净利润8.5-10.5亿，同比增长1330-1670%。估算Q2实现归上净利润5.5-7.5亿，中值6.5亿，扣非归上净利润5.1-7.1亿，中值6.1亿。近期公司涟水一期TOPCon产能爬坡完成，调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级。
摘要
TOPCon迎来收获，业绩爆发。公司业绩爆发，主要是N型TOPCon电池出货量、盈利能力都显著提升。我们估算，上半年公司电池出货11.4GW（PERC 4.84GW+TOPCon 6.56GW），同比增加181%。估算Q2 PERC满产约2.5GW，估算单W盈利0.06元上下，TOPCon约4.1GW，二季度N/P电池价差拉开，单位盈利较Q1 0.09元/W大幅提升至0.11-0.12元/W。
在N型电池三方供应上保持领先，N型电池盈利坚挺。公司是继晶科能源后全球第二家大规模量产，也是较稀缺的能上量供应TOPCon电池的三方公司。当前公司滁州二期10GW TOPCon电池产线达产，量产效率近25.5%，涟水一期13GW今年4月末出片，并于近期满产，当前有效产能合计31GW，同时公司提前启动涟水二期13GW建设预计年内投产，今年底公司N型电池产能将达44GW，届时N型产能占比将超80%。尽管近几个月N型产品溢价有波动，但公司产能快速爬坡后，固定成本会有效摊薄，预计Q3公司TOPCon电池单位盈利水平很可能有增无减。
N型电池红利期会比较长，领先企业优势会持续。Q3以来，三方统计182 P型电池随需求回暖率先提价，造成N/P价差阶段性收窄（此外，P型报价及时性与透明度远好于N型，N型供应商报价有时延且分化大），但预计领先的N型TOPCon公司实际产品溢价可能更高，其盈利情况仍然会强劲。过去一年业内公布了大量TOPCon扩产规划，然而从落实进度看，大部分仍未形成有效产出，新投项目爬坡进程还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon在现有的工艺路线分支之外，后续还有双面poly、0bb等创新，在较长的时期都还会有较明显的差异化。此外，伴随产业规模扩张，网布、石英件等核心材料，可能也会形成供应链瓶颈并制约行业产能开工水平。综上，预计领先的TOPCon公司优势会较持续。
投资建议：光伏进入N型时代，而公司是较稀缺的能批量供应N型TOPCon电池的企业。公司提前启动新产能建设加速扩张，有望在此轮技术变革中继续领先。调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。
盈利预测
参考报告
1、 钧达股份（002865）：增发完成并加速扩产，N型电池进入收获期，2023.6.8
2、钧达股份（002865）：业绩高增长，在TOPCon产业化进程中继续领先，2023.3.21
3、钧达股份（002865）：TOPCon产业化提速，有望在技术变革中重回领先，2022.10.13
4、钧达股份（002865）：电池片盈利超预期，TOPCon新产能逐步开始贡献，2022.7.20
5、钧达股份（002865）：Q1符合预期，聚焦光伏电池，2022.4.30
6、钧达股份（002865）：光伏电池业务2021年超预期，聚焦布局N型电池，2022.3.21
7、钧达股份（002865）：将剥离汽车业务，聚焦光伏电池，2022.3.15
8、钧达股份（002865）：电池业务量利齐升，领先发力TOPCon电池，2022.1.26
9、光伏系列报告（73）：领先企业兑现红利，TOPCon壁垒被低估，2023.5.17
10、光伏系列报告（56）：TOPCon正在进入新技术推广的红利期，2022.9.8
11、光伏系列报告（48）：TOPCon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期，2022.4.6
12、光伏系列报告（44）：TOPCon开始规模应用，优势企业可能提前开始收获，2022.3.8
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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