光伏系列（79）：国内需求有超预期潜力，关注N型电池及核心辅材

国内电站项目装机可能被低估。2022、2023年国内光伏装机分别为87GW、216GW，其中地面电站项目当年新增装机分别为36GW、120GW，由于组件成本过去一年超过50%的跌幅，叠加效率提升后BOSS成本降低，光伏 LOCE 显著降低，经济性更好，业主装机意愿相对更强。从更前瞻的招标数据看，2023年地面电站高增长已有征兆：根据盖茨咨询统计，2022年地面电站招标量（国内EPC+组件招标量-集采量）为104GW，这一数据与次年地面电站装机量相呼应。考虑到2023年国内电站招标量近300GW，其中相当体量的招标项目可能转结至2024年交付。综上，我们分析，国内电站需求有超预期的潜力。

2023 年四季度国内集中式电站已开始放量。2023年前三季度国内装机主力为分布式（工商业+户用）而非地面电站，1-3季度国内分布式占比分别为54%、51%、52%，四季度起，地面电站起量，单季度装机占比提升至67%，预计主要是因：a）地面电站对组件价格敏感度更高；b）Q4电站集中并网。目前组件价格触底，电站项目具备较强经济性，2023年四季度国内集中式电站已开始放量。

3月排产初步验证需求强度。据产业反馈，不完全统计3月组件目前排产量超45GW，超1月排产，初步验证需求强度。考虑到二三季度是传统旺季，预计组件排产量可能会进一步验证需求强度。此外，若海外未来利率走低，也将会释放较大的需求。 

TOPCon 渗透率快速提升。2022 年为 TOPCon 元年，当年一季度 TOPCon 招标占比较低，约为 13%，2023 年二季度纳入统计的 39GW 招标项目中，TOPCon渗透率约为 31%，截止2023年四季度，这一比例在约 90GW 电站招标中大幅提升至 74%。随着降本提效的持续推进，TOPCon凭借经济性快速推广，预计2024 年全球 TOPCon 渗透率将达 60-70%。

TOPCon 有较强差异化，产能扩张速度可能会低于预期。TOPCon对技术与工艺要求更复杂，过去几年有效产能落地情况一直低于预期，同时，TOPCon产品在效率、良率方面也有一定区别，预计这些差异将体现于成本。目前TOPCon电池技术仍在迭代，0bb、双面 Poly 等升级技术有望落地应用，企业间差距也会比较大，预计后续供需会相对有序，高效 TOPCon 电池片伴随需求放量与渗透率提升，可能会呈现供需偏紧的态势。

TOPCon电池盈利修复可期。2023年下半年因为电池片的保质期约束及渗透率变化，导致P型PERC快速去库，该过程中PERC大幅降价并显著亏损，也带动了 TOPCon 电池价格下降。随着季节性需求恢复及PERC去库结束，N型TOPCon的价格与盈利情况有望显著修复。

核心辅材也具备盈利修复空间。组件的部分辅材环节，例如玻璃、胶膜，过去体现出了比较明显的马太效应，二线公司普遍不盈利，扩张情况比较温和，如果后续需求向好，这些格局较好的辅材环节，也具备盈利修复的空间。 

1）全球光伏装机不及预期：在目前的建设成本下，全球光伏装机需求旺盛，但也存在装机不及预期的可能，进而对产业链价格有不利影响；

2）供给高速扩张：融资收紧后光伏供给扩张趋缓，但依然有继续高速扩张的可能；

3）TOPCon技术迭代降速：技术迭代之时TOPCon会提前出较强差异化，若行业技术迭代速度下降，则成本、效率差别可能会趋同，即体现不出较强差异化；

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◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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