◾ 公司发布2021年年报与2022年一季报，2021年收入同比增长48%至809亿元，归母净利润同比增长6%至91亿元，2022年一季度公司收入同比增长17%至186亿元，归母净利润同比增长6 %至27亿元，主要是因贸易因素影响组件出货。公司于2020年基本完成一体化布局，正在进一步扩大一体化产能的过程中，同时公司深度布局BIPV领域，并规划新型电池技术，也将为后续增长奠定坚实基础。估算公司2021-2022年归母净利润分别为141、177亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
摘要
2021年年报与2022年一季报简析。公司发布2021年年报与2022年一季报，2021年收入同比增长48.27%至809.33亿元，归母净利润同比增长6.24%至90.86亿元，扣非归母净利润同比增长8.39%至88.26亿元；2022年一季度公司收入同比增长17.29%至185.95亿元，归母净利润同比增长6.46%至26.64亿元，扣非归母净利润同比增长9.36%至26.47亿元。
硅片稳健推进。2021年公司硅片业务收入170.27亿元，同比增长9.77%，毛利率为27.55%，同比减少2.81个百分点，出货70.01GW，其中外销33.92GW，自用33.09GW，单瓦收入略高于0.5元，单瓦毛利0.13-0.14元。2022年一季度公司硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW。2022年公司制定90-100GW硅片销售目标，考虑到目前下游与2021的情况差异较大，且公司与较多硅料厂均有战略合作，预计完成可能性较大。
组件出货保持全球第一，布局新型电池技术。2021年公司组件出货量38.52GW，其中外销37.24GW，单瓦收入、毛利分别为1.57元、0.27元，2022年一季度公司组件外销6.35GW，预计单瓦净利约0.11-0.12元。一季度公司硅片自用9.94GW，但是受贸易因素的影响，组件交付量较低，预计此后季度组件出货会有比较大的改善，盈利可能也会持续提升。公司在扩张一体化规模的同时，积极布局新型电池技术，泰州4GW项目预计在2022年8月开始投产，西咸15GW目预计在2022年9月开始投产，新型电池将进一步加深公司产品的差异化。
前瞻布局BIPV，将是光伏领域的下一个重要应用。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。为加快推进BIPV业务，公司受让森特股份27.25%股权，有望进一步拓展光伏应用场景。BIPV具备较高壁垒，相对与常规组件，BIPV价值量更大、毛利率更高。
盈利预测与投资建议：预计公司公司2021-2022年归母净利润分别为141、177亿元，对应估值26倍、21倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。
一、2021年年报与2022年一季报简析
年报与一季报业绩同比有所增长。公司发布2021年年报与2022年一季报，2021年收入同比增长48.27%至809.33亿元，归母净利润同比增长6.24%至90.86亿元，扣非归母净利润同比增长8.39%至88.26亿元；2022年一季度公司收入同比增长17.29%至185.95亿元，归母净利润同比增长6.46%至26.64亿元，扣非归母净利润同比增长9.36%至26.47亿元。
分项业务情况。2021年公司硅片出货70.01GW，其中外销33.92GW，自用33.09GW，组件出货量38.52GW，其中外销37.24GW，同比增长55.45%。2021年公司计提资产减值损失12.41亿元（固定资产减值8.73亿元），对当期业绩有一定影响。2022年一季度公司硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW，组件出货6.44GW，其中外销6.35GW，受贸易因素的影响，一季度组件出货量相对较低。此外，一季度公司硅料投资收益略高于6亿元。
费用率略有提升。2021年公司费用率同比提升0.23个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为2.21%、2.24%、1.12%，分别同比提升0.25、下降0.45、提升0.43个百分点。2022年一季度公司费用率同比提升2.69个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为2.43%、3.12%、1.32%，分别同比提升0.47、1.19、1.03个百分点。
二、硅片稳健推进，2021年组件出货维持全球第一
2.1 硅片业务稳步推进，盈利稳健
硅片出货与盈利水平稳健。2021年公司硅片业务收入170.27亿元，同比增长9.77%，毛利率为27.55%，同比减少2.81个百分点，出货70.01GW，其中外销33.92GW，自用33.09GW，单瓦收入略高于0.5元，单瓦毛利0.13-0.14元。2022年一季度公司硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW。2022年公司制定90-100GW硅片销售目标，考虑到目前下游与2021的情况差异较大，且公司与较多硅料厂均有战略合作，预计完成可能性较大。
进一步扩产巩固龙头地位。2021年Q3公司对硅片业务较为克制，2022年Q1恢复硅片的出货节奏。公司在逐步恢复硅片业务出货节奏的通同时，进一步扩产，2021年公司曲靖年产10GW硅棒和硅片项目已达产，楚雄（三期）年产20GW硅片已部分投产，预计2022年底公司硅片产能将达150GW。2021年公司硅片业务较竞争对手的超额盈利水平有所收窄，主要是因产能利用率偏低，预计2022年会有所改善。
2.2 组件出货保持全球第一，布局新型电池技术
组件出货量持续增长。2021年公司组件出货量38.52GW，其中外销37.24GW，单瓦收入、毛利分别为1.57元、0.27元，2022年一季度公司组件外销6.35GW，预计单瓦净利约0.11-0.12元。一季度公司硅片自用9.94GW，但受贸易因素影响组件交付量较低，预计此后季度组件出货会有比较大的改善，盈利可能也会持续提升。
前瞻布局一体化迎来收获。公司2015年通过收购浙江乐叶进入组件环节，当时多晶是主流，单晶推广阻力较大，隆基通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线。公司一体化战略在2017年收获阶段性成果，快速积累品牌与渠道优势，同时，布局一体化也在一定程度上平抑产业链价格变动带来的经营挑战。2020年公司基本完成一体化布局，年末硅片、电池片、组件产能分别为85GW、30GW、50GW，2021年进一步扩张至105GW、38GW、65GW。根据公司经营计划，2022年底公司硅片、电池片、组件产能将达150GW、60GW、85GW，一体化规模进一步扩张。
积极布局新型电池技术。截至报告期末内，公司公布的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，同时，公司自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺。公司积极加快新型电池技术的产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计在2022年8月开始投产，西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计在2022年9月开始投产。预计新型电池将进一步加深公司产品的差异化。
三、前瞻布局BIPV，将是光伏领域的下一个重要应用
BIPV是建筑与光伏更深层次的融合产物，应用场景多样。BIPV是光伏与建筑更深层次的融合产物，区别于以屋顶为载体、没有建筑功能的BAPV，BIPV除发电功能外，还承担了建筑物原有的支撑、遮挡功能。BIPV运用光伏物理性能，同时兼顾建筑美学观念（建筑的重要属性），应用场景多样，有向城市高建筑密度区域渗透的潜力。尚德、英利、汉能BIPV示范项目此前已先后落地，公司近期也相继发布BIPV产品，行业有爆发迹象。
制约行业发展的三个因素在2021年均有变化。此前行业进展比较缓慢，主要受三个因素制约：政策、经济性、缺少跨行业协同，但目前均有变化：（1）政策鼓励程度加大，BIPV贴合减排趋势，北京、南京已经出台实质性补贴；（2）已经具备经济性，粗算项目6-8年可收回成本（不考虑北京、南京补贴）；（3）跨行业协同加速：业内认识到BIPV是交叉学科，建筑设计是BIPV发展过程中不可缺少的参与者，近期跨行业的协同也在增加。
增量空间广阔，先发优势会让个体呈现强α。BIPV发展路径将从国内到海外、由增量到存量，市场空间广阔：按当年竣工面积43亿平测算，转换效率16%等条件估算，预计2022、2025、2030年当年新增的市场分别为85、497、1135亿元，对应2.3、15.9、25.4GW装机规模。BIPV产业发展需要跨行业协同，且有示范效应，预计将以晶硅路线为主，行业也将体现出先发优势：率先建成示范项目并推广的企业将凭借先发优势进一步增强个体的α属性。BIPV爆发可能会先从增量项目开始，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。
收购森特股权成本为二股东，把握BIPV入口资源。公司于2021年3月4日发布公告，拟以现金方式受让转让方持有的森特股份27.25%股权，交易完成后，公司将成为森特股份第二大股东。2022年3月，公司全资子公司隆基绿建与森特股份签订股权转让协议，将下属子公司隆基工程100%股权出售给森特股份，公司与森特股份在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，将由森特股份承接、实施和交付，公司将专注于BIPV产品的研发、生产和销售，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，公司前瞻布局这一领域，有望进一步拓展光伏应用场景，且相对与常规组件，BIPV价值量更大、毛利率更高。
投资建议
公司发布2021年年报与2022年一季报，2021年收入同比增长48%至809亿元，归母净利润同比增长6%至91亿元，2022年一季度公司收入同比增长17%至186亿元，归母净利润同比增长6 %至27亿元，主要是因贸易因素影响组件出货。公司于2020年基本完成一体化布局，正在进一步扩大一体化产能的过程中，同时公司深度布局BIPV领域，并规划新型电池技术，也将为后续增长奠定坚实基础。
估算公司2022-2023年归母净利润分别为141、177亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
盈利预测
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风险提示
1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。
2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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