◾ 公司公告子公司新特能源已向证监会提交了IPO申请材料，并获受理。若顺利回A将大幅改善其融资能力，优化资产结构，硅料、电站建设运营等业务投入与竞争力都将进一步加强。目前公司新疆硅料产线技改完成，内蒙10万吨即将投产，硅料业务将贡献高盈利。传统业务方面，煤炭盈利及自持电站规模较去年均有提升，贡献稳定收益，而随特高压项目启动，电网装备业务也有望实现较好增长。调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级，调整目标价为32-34元。
摘要
新特能源首次公开发行A股获受理，业务发展有望提速。公司公告子公司新特能源已向证监会提交了首次公开发行A股股票并在上交所主板上市的申请材料，6月28日获得受理。新特能源主营业务包括多晶硅料、新能源电站ECC、BOO业务等，此前融资能力不足对公司发展造成制约。考虑A/H股估值差异，回A将大幅改善其融资能力，优化资产结构（新特能源负债率约60%），硅料等业务投入与竞争力都将进一步加强，对公司贡献有望加大。
新产能即将投运，硅料业务贡献将进一步加大。Q2公司完成新疆产线技改爬坡，改造升级后新疆基地设计产能达10万吨。内蒙10万吨硅料在建项目即将投产，下半年将开始爬坡，至2022年底公司硅料年化产能将达20万吨，预计今年出货11-12万吨。今年3月公司董事会审议通过新特A股发行方案，募集资金投建准东20万吨电子级多晶硅项目，预计在2023-2024年陆续投产。此外，公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目，利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化，有望增厚盈利。2022年以来光伏装机需求持续超预期，几个有爆发力的市场由于关税减免（印度）、传统能源价格标杆大幅上涨（欧洲），对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下，硅料价格在经过2021Q4的短暂小幅回调后，2022年持续上涨，硅业分会统计当前复投料价格26.8-28.0万、致密料26.6-27.8万，较年初涨幅超过3万。考虑近期美国对东南亚组件实施2年期关税豁免，阶段性关税障碍消除后，美国市场会带来新的增量需求，硅料价格仍有较强支撑。预计公司硅料利润贡献将进一步加大。
煤炭、发电业务贡献加大。1）公司准东地区煤矿储量120亿吨，在产产能包括南露天煤矿3000万吨/年、将二矿2000万吨/年。2021年四季度销售均价略有抬升，煤炭业务盈利改善。考虑公司煤炭大部分以1年期长单形式销售，新签订单价格可能更优，盈利有望继续提升。2）2021年公司内蒙和新疆准东特高压基地风电项目陆续建成并网发电，自持新能源电站规模扩张，Q1末公司运营电站总容量近5GW，同比增长40%，Q1上网电量同比增加29%，电费贡献也在加大。公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电（含自备电厂）规模都已经很大。2021年能源板块利润贡献超30亿元，未来有望维持比较强的贡献，而且从长期来看，公司的这个能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。
特高压逐步启动，电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对特高压的新需求，预计今明年特高压交流将加速发展，强度甚至可能赶超前几轮大发展时期。近期武汉至南昌-特高压交流工程获国家发改委核准批复，下半年核准进度有望提速。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，也将受益于特高压建设。
投资建议：调升公司2022、2023年归上净利润112、119亿，维持强烈推荐评级，调整目标价为32-34元。
风险提示：电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。
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附：财务预测表
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招商电新团队：
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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