隆基绿能（601012）：业绩增长稳健，进一步布局新型电池技术

◾公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司收入同比增长59%至1290亿元，归母净利润同比增长63%至148亿元，扣非归母净利润同比增长63%至144亿元；2023年一季度公司收入同比增长52%至283亿元，归母净利润同比增长37%至36.37亿元，扣非归母净利润同比增长36%至35.91亿元。公司硅片盈利有望修复，布局HPBC及TOPCon电池技术也将贡献业绩增量，总体看，公司的竞争力依然清晰。

年报、一季报同比维持较高增长。公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司收入同比增长59.39%至1289.98亿元，归母净利润同比增长63.02%至148.12亿元，扣非归母净利润同比增长63.31%至144.12亿元；2023年一季度公司收入同比增长52.29%至283.19亿元，归母净利润同比增长36.55%至36.37亿元，扣非归母净利润同比增长35.68%至35.91亿元。

分项业务情况。2022年公司硅片出货85.06GW（Q1为18.36GW，Q2为21.26GW，Q3为21.98GW，Q4为23.46GW），外销占比46.08%，即39.20GW（Q1为8.42GW，Q2为11.73GW，Q3为10.65GW，Q4为8.40GW）。2022年公司组件出货46.76GW（Q1为6.44GW，Q2为11.58GW，Q3为13.1GW，Q4为15.64GW），以外销为主。2022年公司组件出货自二季度起如期恢复，全年出货位列行业第一。2023年一季度公司硅片出货23.82GW，预计单瓦盈利约为0.05元，电池组件出货12.6GW，预计单瓦盈利约为0.18元。此外，2022年、2023年一季度公司硅料投资收益分别为46.09亿元、12.23亿元。

费用率下降，其中财务费用率显著下降。2022年公司费用率有所下降，其中销售、管理、财务费用率分别为2.54%、2.27%、-1.43%，分别同比提升0.33、提升0.04、下降2.55个百分点。2023年一季度公司费用率同比下降，其中销售、管理、财务费用率分别为2.75%、3.30%、-0.50%，分别同比提升0.33、提升0.18、下降1.82个百分点。2022年公司财务费用显著下降主要是因：a）2022年汇兑损益为-15.62亿，2021年为8.32亿元；b）利息收入增长，2022年公司利息收入7.15亿，2021年为2.63亿。

2.1 产业链价格波动较大，一季度硅片盈利有所下降

Q1硅片业务盈利能力有所下降。2022年公司硅片出货85.06GW（Q1为18.36GW，Q2为21.26GW，Q3为21.98GW，Q4为23.46GW），外销占比46.08%，即39.20GW（Q1为8.42GW，Q2为11.73GW，Q3为10.65GW，Q4为8.40GW）。2023年一季度公司硅片出货，23.82GW，预计单瓦净利下降至0.05元，主要是因一月产业链价格波动较大，硅片环节单月盈利整体下滑。

于鄂尔多斯扩产一体化产能，进一步巩固龙头地位。因电价原因，公司暂停云南各地后续产能建设，2022年8月14日公司发布公告，与鄂尔多斯市人民政府、伊金霍洛旗人民政府签订《投资合作协议补充协议》，就投资建设年产46GW硅棒和切片项目、30GW高效电池项目、5GW高效组件项目达成合作意向，在鄂尔多斯地区进一步扩产，巩固龙头地位。

2.2 组件出货行业居首，布局新型电池产品

2022年组件出货量继续保持行业第一。2022年公司组件出货46.76GW（Q1为6.44GW，Q2为11.58GW，Q3为13.1GW，Q4为15.64G），以外销为主。2022年公司组件出货自二季度起如期恢复，全年出货位列行业第一。2023年一季度公司电池组件出货12.6GW，预计单瓦盈利约为0.18元。

布局新型电池产品。报告期内公司七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，自主研发的硅异质结电池转换效率达26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录，自主研发的HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，预计2023年出货12.75-17GW（按85GW出货占比15-20%估算）。此外，公司开始建设鄂尔多斯30GW TOPCon电池产能。

前瞻布局一体化迎来收获。公司2015年通过收购浙江乐叶进入组件环节，当时多晶是主流，单晶推广阻力较大，隆基通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线。公司一体化战略在2017年收获阶段性成果，快速积累品牌与渠道优势，同时，布局一体化也在一定程度上平抑产业链价格变动带来的经营挑战。2020年公司基本完成一体化布局，年末硅片、电池片、组件产能分别为85GW、30GW、50GW，2021年进一步扩张至105GW、38GW、65GW，2022年底公司硅片、电池片、组件产能已达133GW、50GW、85GW，根据公司规划，2023年底公司硅片、电池片、组件将达190GW、110GW、130GW，一体化规模进一步扩张。

BIPV是建筑与光伏更深层次的融合产物，应用场景多样。BIPV是光伏与建筑更深层次的融合产物，区别于以屋顶为载体、没有建筑功能的BAPV，BIPV除发电功能外，还承担了建筑物原有的支撑、遮挡功能。BIPV运用光伏物理性能，同时兼顾建筑美学观念（建筑的重要属性），应用场景多样，有向城市高建筑密度区域渗透的潜力。尚德、英利、汉能BIPV示范项目此前已先后落地，公司近期也相继发布BIPV产品，行业有爆发迹象。

制约行业发展的三个因素均有变化。此前行业进展比较缓慢，主要受三个因素制约：政策、经济性、缺少跨行业协同，但目前均有变化：（1）政策鼓励程度加大，BIPV贴合减排趋势，北京、南京已经出台实质性补贴；（2）已经具备经济性，粗算项目6-8年可收回成本（不考虑北京、南京补贴）；（3）跨行业协同加速：业内认识到BIPV是交叉学科，建筑设计是BIPV发展过程中不可缺少的参与者，近期跨行业的协同也在增加。

增量空间广阔，先发优势会让个体呈现强α。BIPV发展路径将从国内到海外、由增量到存量，市场空间广阔：按当年竣工面积43亿平测算，转换效率16%等条件估算，预计2022、2025、2030年当年新增的市场分别为85、497、1135亿元，对应2.3、15.9、25.4GW装机规模。BIPV产业发展需要跨行业协同，且有示范效应，预计将以晶硅路线为主，行业也将体现出先发优势：率先建成示范项目并推广的企业将凭借先发优势进一步增强个体的α属性。BIPV爆发可能会先从增量项目开始，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。

收购森特股权成本为二股东，把握BIPV入口资源。公司于2021年3月4日发布公告，拟以现金方式受让转让方持有的森特股份27.25%股权，交易完成后，公司将成为森特股份第二大股东。2022年3月，公司全资子公司隆基绿建与森特股份签订股权转让协议，将下属子公司隆基工程100%股权出售给森特股份，公司与森特股份在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，将由森特股份承接、实施和交付，公司将专注于BIPV产品的研发、生产和销售，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，公司前瞻布局这一领域，有望进一步拓展光伏应用场景，且相对与常规组件，BIPV价值量更大、毛利率更高。

公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司收入同比增长59%至1290亿元，归母净利润同比增长63%至148亿元，扣非归母净利润同比增长63%至144亿元；2023年一季度公司收入同比增长52%至283亿元，归母净利润同比增长37%至36.37亿元，扣非归母净利润同比增长36%至35.91亿元。公司硅片盈利有望修复，布局HPBC及TOPCon电池技术也将贡献业绩增量，总体看，公司的竞争力依然清晰。

估算公司2023-2024年归母净利润分别为186、223亿元，维持“强烈推荐”评级。

1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。

2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。

1、《隆基绿能（601012）—业绩稳健增长，布局新型电池产品》2022-11-10

2、《隆基绿能（601012）—业绩平稳增长，进一步扩张一体化产能》2022-08-27

3、《隆基股份（601012）—业绩平稳增长，扩张一体化规模并布局新型电池技术》2022-05-02

4、《隆基股份（601012）—深入布局高效电池环节，前瞻布局新型应用市场》2022-03-21

5、《隆基股份（601012）—业绩平稳增长，竞争优势巩固》2021-11-01

6、《隆基股份（601012）—Q2业绩环比持平，组件出货维持全球第一》2021-08-31

7、《隆基股份（601012）—业绩高增长，前瞻布局BIPV拓展下游应用》2021-04-25

8、《隆基股份（601012）—Q3业绩持续高增长，大尺寸硅片有望增强公司竞争优势》2020-11-01

9、《隆基股份（601012）—中报业绩超预期，硅片坚决扩产，组件战略迎来丰收》2020-08-28

10、《隆基股份（601012）—单晶硅片竞争优势有望进一步扩大，组件战略迎来丰收》2020-07-06

11、《隆基股份（601012）—业绩超预期，疫情加速竞争格局优化（更新）》2020-04-25

12、《隆基股份（601012）—单晶硅片保持领先优势并继续扩张，财务状况比较健康》2019-08-29

13、《隆基股份（601012）—2季度业绩超预期，盈利能力提升明显》2019-07-21

14、《隆基股份（601012）—产能稳步扩张，成本仍在持续下降》2019-05-06

15、《隆基股份（601012）—产能稳步扩张，需求向好迎来提价》2019-02-27

16、《隆基股份（601012）—受新政影响，存货增长明显，毛利率承压》2018-08-31

17、《隆基股份（601012）—不只是硅片公司，组件盈利占比大幅提升》2018-04-25

18、《隆基股份（601012）—组件毛利率超预期，产业链延伸能力得到验证》2018-03-29

19、《隆基股份（601012）—坚持单晶路线不动摇，产能扩张与成本下降持续进行》2018-01-12

20、《隆基股份（601012）—盈利能力维持高位，单晶降价加速替代多晶》2017-10-30

21、《隆基股份（601012）—成本优势与产业链延伸推动公司快速增长（更新）》2017-09-08

22、《隆基股份（601012）—毛利率提升带动业绩高增长，成本持续领先》2017-08-30

23、《隆基股份（601012）—光伏平价并不遥远，龙头增长清晰》2017-07-26

24、《隆基股份（601012）—美国抢装与竞争格局优化，光伏高效产品将一枝独秀》2017-06-27

25、《隆基股份（601012）—以量补价,向产业链下游延伸》2017-06-01

26、《隆基股份（601012）—毛利率略有上升，先行指标保持强势增长》2017-04-28

27、《隆基股份（601012）—硅料价格下降，公司短期盈利能力将上台阶》2017-04-07

28、《隆基股份（601012）—单晶需求超预期，公司业绩持续高增长》2017-03-12

29、《隆基股份（601012）—领跑者需求推动单晶硅片量价齐升》2017-02-05

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

扫描二维码，持续关注

【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电

【业务】研究、证券化、投融资