◾公司公告：2022年公司实现营收、归母、扣非净利润分别223亿元、57.14亿元、55.39亿元，分别同比增长101%、158%、155%。
公司公告：2023年公司一季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别约43.1、6.95、6.86亿元，分别同比减少16%、53%、54%。
摘要
年报业绩符合预期。公司22Q4归母净利润约13.54亿元，环比略有下滑，主要系：22Q4动力电池需求出现波动，下游电池厂出现去库存的情况，锂电材料市场整体的排产和售价都有一定程度的下调，但公司利润体量环比仅略有下滑表现优异，符合预期。
一季报业绩符合预期。公司Q1归母净利润约6.95亿元，同比下滑53.6%、环比下滑约49%，下滑幅度较大主要系存在较大一次性减值费用：23Q1锂电产业链处于价格剧烈波动、全环节集体去库存的阶段，电碳价格从50万元/吨下滑至3月底的25万元/吨，降幅约50%，目前已跌破20万元/吨。公司22年底库存约23.71亿元。数额较大，其中原材料/库存商品/自制半成品分别约10/3.1/8.18亿元，预计一季度库存损失较大，公司可能在营业成本中先计入价格较高的碳酸锂原料，导致短期成本偏高，预计损失在2亿元附近，若加回公司Q1实际业绩约8.9亿元，符合市场预期。
电解液业务分析。【量】预计公司2022年全年出货超32万吨，同比增长122%，全球市占率超过30%，排名第一。23Q1预计电解液出货8万吨，环比下滑27%，同比增长33%。由于Q1行业经历较为惨烈的去库周期，估算公司全球市占率接近40%，较去年继续提升，展望全年,经历1-2季度的底部后，公司的盈利、成本优势将会快速体现，市占率有望持续提升。【利】估算公司Q1单吨利润约0.7万，环比下滑约4000元/吨，若加回原材料减值，单吨利润约9000元/吨，大幅领先行业，此外一季度可能还存在部分Q4长单延续。Q1碳酸锂价格大幅下降，带动六氟价格持续走低，目前已低于10万元/吨。4月份碳酸锂价格继续下探可能成为电解液行业触底的月份。电解液行业周期已进入底部区域，部分电解液、6F企业已出现亏损，但公司凭借一体化优势，预计仍将维持较好的盈利水平。
日化及大正极等业务分析。23Q1日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.7亿元，正极业务短期内也受到去库周期影响，之后有望开始恢复。
投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁领域正在开辟新的增长点，同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂、Pack胶等锂电材料，同时通过参股山东华氟加快氟化工的布局，正在逐步向平台型材料公司演变。维持“强烈推荐”评级，预计2023年归母净利润43亿元，调整至50-55元目标价。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。
一、年报业绩符合预期
公司公告：
2022年公司实现营收、归母、扣非净利润分别223亿元、57.14亿元、55.39亿元，分别同比增长101%、158%、155%。其中公司Q4营收、归母、扣非净利润分别58.88亿元、13.54亿元、12.85亿元，分别同比增长31.8%、106.8%、95%。
年报业绩符合预期。
公司Q4归母净利润约13.54亿元，环比略有下滑，主要系：22Q4动力电池需求出现波动，下游电池厂出现去库存的情况，锂电材料市场整体的排产和售价都有一定程度的下调，但公司利润体量环比仅略有下滑表现优异，符合预期。
财务分析：
毛利率：公司2022年毛利率约38%，同比增长2个百分点。其中22Q4毛利率约30.89%，环比下滑5个百分点，主要系原材料碳酸锂价格在22Q4出现下滑，电解液售价降低。
非经常性损益：公司2022年非经约1.75亿元，大幅增长，主要系出售江西云锂股权收益约1.4亿元。
二、一季报业绩符合预期
一季报业绩符合预期。公司23Q1归母净利润约6.95亿元，同比下滑53.6%、环比下滑约49%，下滑幅度较大主要系存在较大一次性减值费用：
23Q1锂电产业链处于价格剧烈波动、全环节集体去库存的阶段，行业排产和售价都有较大幅度的下调，尤其是碳酸锂（电解液主要原材料之一）价格出现大幅下滑，从电碳价格从50万元/吨下滑至3月底的25万元/吨，降幅约50%，目前已跌破20万元/吨。公司22年底库存约23.71亿元。数额较大，其中原材料/库存商品/自制半成品分别约10/3.1/8.18亿元，预计一季度库存损失较大，公司可能在营业成本中先计入价格较高的碳酸锂原料，导致短期成本偏高，预计损失在2亿元附近，若加回公司Q1实际业绩约8.9亿元，符合市场预期。
毛利率：公司23Q1毛利率约30.53%，环比下滑0.36个百分点，环比降幅不明显，未能较好的体现出公司减值情况，主要系电解液售价环比继续下行，拉低公式中的分母项。
现金流：公司Q1经营活动产生的现金流量净额约-4.89亿元，同比大幅下降较大主要可能系：1、行业结账方式发生变化，客户给更多的采用银行承兑方式，同时因为承兑的利息高，预计公司尚未兑回。2、客户预付款相较于去年有明显下降。
三、电解液业务分析
【量】预计公司2022年全年出货超32万吨，同比增长122%，全球市占率超过30%，排名第一。23Q1预计电解液出货8万吨，环比下滑27%，同比增长33%。由于Q1行业经历较为惨烈的去库周期，估算公司全球市占率接近40%，较去年继续提升，展望全年,经历1-2季度的底部后，公司的盈利、成本优势将会快速体现，市占率有望持续提升。
【利】估算公司Q1单吨利润约0.7万，环比下滑约4000元/吨，若加回原材料减值，单吨利润超过9000元/吨，大幅领先行业，此外一季度可能还存在部分Q4长单延续。Q1碳酸锂价格大幅下降，带动六氟价格持续走低，目前已低于10万元/吨。4月份碳酸锂价格继续下探可能成为电解液行业触底的月份。电解液行业周期已进入底部区域，部分电解液、6F企业已出现亏损，但公司凭借一体化优势，预计仍将维持较好的盈利水平。
四、日化及大正极等业务分析
大正极业务开始迎来收获。公司在前几年便通过并购的方式介入磷酸铁锂行业，经过较长时间的投入基本完成了know-how学习，打通了与现有电解液的部分中间产品的循环利用。目前公司重点发展磷酸铁业务，21年6月公司便计划开展30万吨磷酸铁项目，其中一期产能10万吨，已在21Q4达产。公司主要通过本身电解液产业链循环的硫酸，以及与磷化工企业合作强化成本优势。公司在未来有望成为规模和竞争力都比较领先的磷酸铁供应商。23Q1日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.7亿元，正极业务短期内也受到去库周期影响，之后有望开始恢复。
盈利预测
风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）新业务发展低于预期：公司2017-2018年围绕正极相关产业，参股容汇并设立提锂公司，并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务，2018-2019年相继带来较大的财务损失，若未来多元化业务经营不善或发展不及预期，不排除重新出现亏损的可能。
相关报告
1、 公司报告：Q3业绩超预期，一体化优势显现2022.11.05
2、 公司报告：Q2业绩符合预期，仍保持强劲盈利水平2022.08.28
3、 公司报告：一季报业绩超预期，电解液业务量利齐升，2022.04.17
4、 公司报告：年报业绩符合预期，Q1六氟自供率回暖盈利能力恢复，2022.03.28
5、 公司报告：业绩超预期，六氟基本完全自供提升盈利能力，2022.03.14
6、 公司报告：业绩基本符合预期，六氟自供率短期下滑影响盈利能力，2022.01.20
7、 公司报告：业绩略超预期，股权激励考核目标超预期，2021.10.27
8、 天赐材料（002709）：业绩持续超预期，加速扩张进一步巩固领先优势2021.8.25
9、 电池与电气系统（76）：六氟优势企业明年成长确定性更清晰，2021.6.22
10、 电池与电气系统（74）：电解液添加剂供应缺口扩大，成为制约锂电池放量的瓶颈，2021.6.7
11、 电池与电气系统（72）：六氟长单开始落地，六氟与电解液明年确定性逐步体现，2021.5.31
12、 电池与电气系统（70）:六氟产业加快向头部集中，明年供应仍将比较紧张，2021.4.26
13、 电池与电气系统（68）: 六氟价格开启新一轮上涨，2021.1.17
14、 电池与电气系统（65）：LiFSI，电解液的下一个制高点，2020.12.16
15、 电池与电气系统（59）：六氟与电解液价格继续上涨，产业链高景气度确认，2020.9.28
16、 电池与电气系统（58）：六氟价格有望继续回升，电解液具备一定传导能力，2020.9.18
17、 电池与电气系统（57）：需求向好带动供需偏紧，六氟与电解液产业链价格开始回升，2020.9.8
18、 公司报告：锁定全年高增长，明年仍有望保持强劲增长，2020.10.27
19、 公司报告：中报业绩大幅增长，三季度业绩继续超预期，2020.8.19
20、 公司报告：中报业绩大幅增长，电解液、日化业务将接力贡献，2020.7.6
21、 公司报告：较高确定性的高增长，电解液业务开始新一轮成长，2020.6.23
22、 公司报告：上半年业绩大幅增长，迎来经营拐点，2020.4.29
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资