◾2023年上半年公司收入同比增长28.24%至646.52亿元，归母净利润同比增长41.63%至91.78亿元，扣非净利润同比增长41.46%至90.6亿元。Q2公司实现收入363.34亿元，同比增长14%、环比增长28%；归母净利润55.41亿元，同比增长45%、环比增长52%。公司此前扩产相对谨慎，在布局HPBC及TOPCon电池技术后，公司电池产能短板有望补齐。
摘要
半年报简析。2023年上半年公司收入同比增长28.24%至646.52亿元，归母净利润同比增长41.63%至91.78亿元，扣非净利润同比增长41.46%至90.6亿元。Q2收入363.34亿元，同比增长14%、环比增长28%，归母净利润55.41亿元，同比增长45%、环比增长52%。上半年公司财务费用-13.6亿，其中利息收入6.45亿，汇兑收益9.55亿；资产减值大幅增长到19.94亿元，主要是存货跌价准备17.54亿元；管理费用同比大幅增长79%至21.4亿元，其中职工薪酬17.06亿元，同比增长9.49亿元；研发费用大幅增长111%至9.76亿元，其中职工薪酬6.96亿元，同比增长3.93亿元。公司半年报变更会计估计，主要涉及组件质保金比例，变更后上半年质保金占上半年组件销售收入的0.68%，上半年销售费用下降9.66亿（净利润增加8.21亿元），根据公司披露，变更会计估计的主要原因是销售组件初期积累数据少，因此参考同行业按组件销售收入1%计提，随着更多数据积累，公司认为基于自身积累的数据信息和经验确认的最佳估计数，更能客观反应产品质量保证金的实际情况。上半年对联营投资收益25.53亿元（Q2为13.3亿元），主要为参股云南通威、四川永祥分别确认投资收益12.57亿元、9.89亿元。
分业务情况。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，其中对外销售22.98GW、自用29.07GW；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW。
扩张TOPCon产能。预计2023年年底产能公司组件将达95GW，硅片与电池产能为组件产能90%左右，其中N型TOPCon电池产能达57GW。后续季度随着TOPCon产能逐步达产，公司一体化盈利水平预计将有较强保障。
稳步推进扩产。2023年上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW 单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。根据公司业绩交流会披露，2023年公司规划电池组件出货量85GW、硅片出货量130GW，2023年底产能分别为硅片190GW、电池110GW、组件130GW。
风险提示：全球光伏装机不达预期、原材料价格持续上涨。
具体盈利预测、投资建议、目标价，参见招商证券公开发表的正式报告。
一、2023 年半年报简析及业务拆分
半年报简评。公司发布2023年半年报，上半年收入同比增长28.24%至646.52亿元，归母净利润同比增长41.63%至91.78亿元，扣非归母净利润同比增长41.46%至90.60亿元。Q2公司收入为363.34亿元，同比增长14.18%、环比增长28.30%，归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%、环比增长52.33%。
2023年上半年公司综合毛利率为19.08%，同比提升1.47个百分点，2023Q2公司综合毛利率为20.00%，同比提升4.54个百分点，环比提升2.09个百分点。
2023年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为0.88%、3.31%、-2.10%，分别同比下降1.47、提升0.94、下降1.21个百分点；2023年第二季度公司销售、管理、财务费用率分别为-0.58%、3.32%、-3.36%，同比下降2.89、提升1.39、下降1.17个百分点，环比下降3.33、提升0.03、下降2.86个百分点。
销售费用大幅下降，系变更会计估计。公司半年报变更会计估计，主要涉及组件质保金比例，变更后上半年质保金占上半年组件销售收入的0.68%，上半年销售费用下降9.66亿（净利润增加8.21亿元），根据公司披露，变更会计估计的主要原因是销售组件初期积累数据少，因此参考同行业按组件销售收入1%计提，随着更多数据积累，公司认为基于自身积累的数据信息和经验确认的最佳估计数，更能客观反应产品质量保证金的实际情况。
管理费用大幅增长，主要是职工薪酬大幅增加。上半年管理费用同比大幅增长79%至21.4亿元（2022年上半年11.94亿），其中职工薪酬17.06亿元，同比增长9.49亿元。
2018年以来，公司管理费用持续增长，除2021年外，增量主力是职工薪酬。2021年高管薪酬排名前三的分别为314.81万元、304.65万元、292.06万元，2022年为1468.56万元、1073.84万元、1065.88万元，根据公司半年报披露，主要是因经营规模扩大、员工人数增加。
财务费用变化与行业一致，主要是Q2汇率贡献汇兑收益。上半年公司财务费用-13.6亿（去年同期-4.5亿），其中利息收入6.45亿，汇兑收益9.55亿，主要是Q2人民币汇率变动的影响，与行业一致。
研发费用费用大幅增长, 主要是职工薪酬大幅增加。上半年公司研发费用大幅增长111%至9.76亿元，其中职工薪酬6.96亿元，同比增长3.93亿元，根据公司半年报披露，主要是因研发员工人数增加。
资产减值大幅增长系计提库存商品跌价准备。上半年公司资产减值大幅增长到19.94亿元（Q1为2.38亿、Q2为17.56亿），主要是存货跌价准备17.54亿元，其中：库存商品跌价准备14.87亿、在产品跌价准备1.77亿、发出商品跌价准备1.68亿、原材料跌价准备0.89亿、委托加工物资跌价准备0.02亿。公司根据可变现净值确定计提金额，分不存在合同保证和存在不可撤销合同保证两部分，无合同保证的以最终产品的市场价扣除相关费用后确定产品的可变现净值，有合同保证以不可撤销的合同单价确定产品可变现净值。
考虑到Q2行业价格走势，预计库存商品跌价准备可能主要与不存在合同保证的商品确认对外销售有关。
投资收益金额金额较高，以硅料投资收益为主。上半年对联营投资收益25.53亿元（Q2为13.3亿元），主要为参股云南通威、四川永祥分别确认投资收益12.57亿元、9.89亿元。
硅片业务情况。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW（Q1为23.82GW），其中对外销售22.98GW、自用29.07GW；
电池组件组件业务情况。实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW（Q1为12.6GW），其中对外销售26.49GW，自用0.15GW。
二、 稳步扩产，推进一体化产能建设
2023年上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW 单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。
根据公司年报及一季报业绩交流会披露，2023年公司规划电池组件出货量85GW、硅片出货量130GW，2023年底产能分别为硅片190GW、电池110GW、组件130GW。
风险提示
1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。
2）公司新型电池技术进展不及预期。公司是行业龙头，在电池领域具备较强基础，但也存在新型电池技术进展不及预期的可能。
参考报告
1、《隆基绿能（601012）—业绩增长稳健，进一步布局新型电池技术》2023-05-04
2、《隆基绿能（601012）—业绩稳健增长，布局新型电池产品》2022-11-10
3、《隆基绿能（601012）—业绩平稳增长，进一步扩张一体化产能》2022-08-27
4、《隆基股份（601012）—业绩平稳增长，扩张一体化规模并布局新型电池技术》2022-05-02
5、《隆基股份（601012）—深入布局高效电池环节，前瞻布局新型应用市场》2022-03-21
6、《隆基股份（601012）—业绩平稳增长，竞争优势巩固》2021-11-01
7、《隆基股份（601012）—Q2业绩环比持平，组件出货维持全球第一》2021-08-31
8、《隆基股份（601012）—业绩高增长，前瞻布局BIPV拓展下游应用》2021-04-25
9、《隆基股份（601012）—Q3业绩持续高增长，大尺寸硅片有望增强公司竞争优势》2020-11-01
10、《隆基股份（601012）—中报业绩超预期，硅片坚决扩产，组件战略迎来丰收》2020-08-28
11、《隆基股份（601012）—单晶硅片竞争优势有望进一步扩大，组件战略迎来丰收》2020-07-06
12、《隆基股份（601012）—业绩超预期，疫情加速竞争格局优化（更新）》2020-04-25
13、《隆基股份（601012）—单晶硅片保持领先优势并继续扩张，财务状况比较健康》2019-08-29
14、《隆基股份（601012）—2季度业绩超预期，盈利能力提升明显》2019-07-21
15、《隆基股份（601012）—产能稳步扩张，成本仍在持续下降》2019-05-06
16、《隆基股份（601012）—产能稳步扩张，需求向好迎来提价》2019-02-27
17、《隆基股份（601012）—受新政影响，存货增长明显，毛利率承压》2018-08-31
18、《隆基股份（601012）—不只是硅片公司，组件盈利占比大幅提升》2018-04-25
19、《隆基股份（601012）—组件毛利率超预期，产业链延伸能力得到验证》2018-03-29
20、《隆基股份（601012）—坚持单晶路线不动摇，产能扩张与成本下降持续进行》2018-01-12
21、《隆基股份（601012）—盈利能力维持高位，单晶降价加速替代多晶》2017-10-30
22、《隆基股份（601012）—成本优势与产业链延伸推动公司快速增长（更新）》2017-09-08
23、《隆基股份（601012）—毛利率提升带动业绩高增长，成本持续领先》2017-08-30
24、《隆基股份（601012）—光伏平价并不遥远，龙头增长清晰》2017-07-26
25、《隆基股份（601012）—美国抢装与竞争格局优化，光伏高效产品将一枝独秀》2017-06-27
26、《隆基股份（601012）—以量补价,向产业链下游延伸》2017-06-01
27、《隆基股份（601012）—毛利率略有上升，先行指标保持强势增长》2017-04-28
28、《隆基股份（601012）—硅料价格下降，公司短期盈利能力将上台阶》2017-04-07
29、《隆基股份（601012）—单晶需求超预期，公司业绩持续高增长》2017-03-12
30、《隆基股份（601012）—领跑者需求推动单晶硅片量价齐升》2017-02-05
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资