炬华科技（300360）：中报超预期，智能电表业务迎来拐点

◾ 2022年上半年公司实现收入、净利润、扣非利润分别为6.85、1.90、1.83亿元，分别同比增长56.7%、48.5%、53.0%；其中，Q2公司三指标分别为3.91、1.18、1.08亿元，分别同比增长75.1%、77.5%、112.3%，大超预期。调升公司盈利预测，维持公司“强烈推荐”评级，给予17-19元目标价。

2022年上半年公司实现收入、净利润、扣非利润分别为6.85、1.90、1.83亿元，分别同比增长56.7%、48.5%、53.0%；其中，Q2公司三指标分别为3.91、1.18、1.08亿元，分别同比增长75.1%、77.5%、112.3%，大超预期，Q2单季净利润首次突破1亿，创历史新高。

上半年公司综合毛利率38.71%，下降3.2个百分点，主要与上半年交付产品的电子与半导体元器件价格上涨/高企有关，但是随着销售收入放量，费用率有效摊薄，净利率下降2.23个百分点达到27.74%。同时，上半年回款更强劲，赊销比大幅下降，经营现金流净额大幅增长。

当前公司负债率19%，期末公司在手现金14.6亿。Q1公司在建工程3亿，是固定资产的2.5倍，Q2末大部分实现转固，固定资产从年初1.1亿元剧增到4.3亿元，大幅增长294%，新产线逐步投运将支撑公司进一步实现经营规模扩张和市场份额提升。

2.1 电表收入及中标金额大幅增长

公司是一家专业从事能源物联网设备的高新技术企业，核心产品包括智能电表、智能水表、物联网、充电桩相关产品。目前，公司业绩主要贡献来自智能电表，收入占比大致70-80%。上半年公司电能表业务收入5.48亿，同比增加62.4%。

报告期收到国网、南网2022年第1批次电能表及用电信息采集中标/预中标通知，金额分别为4.88、1.07亿，较去年同批次增加45%、308%。另外在此前国网额外新增批次招标中，公司中标约1亿，年初至今公司公开披露的中标/预中标金额合计近7亿，同比增加超过90%。

Q1公司在建工程3亿，是固定资产的2.5倍，Q2末大部分实现转固，固定资产从年初1.1亿元剧增到4.3亿元，大幅增长294%，新产线逐步投运将支撑公司进一步实现经营规模扩张和市场份额提升，此前公司受产能限制压缩ODM业务（公司早期就是ODM起家），未来可能也会有较快的发展。

2.2 替换周期叠加新标准开始推广，电表产业将迎来新发展

电表进入更换周期，招标总量增加。2009-2018年的在全国投运的第一轮电表从2021年开始进入更换周期，考虑到上一个十年中房地产、光伏、充电桩等更多电表计费点的增加，本轮更换的周期可能更长，或者峰值会更高。

国标升级推动单表价值量大幅提升。

Ø  2020年8月国网发布智能电表、智能物联电表通用技术规范，新标准发布后，2021年第二批2级单相和1级三相智能电表均价分别升至214元/只、553元/只，相较于2020年第一批分别上涨了约31%、38.6%。2022年招标批次中，单表价值基本与2021年相当。

Ø  电网公司又从今年开始试行物联网电表（不仅包括计费功能，还包括了管理功能），造价较普通智能电表有200%的提升，今年是国网新标准上规模推行第一年，国家电网2022年1批招标中，智能物联表总量达到80万只（占比2%），预计新标准电表的渗透率未来将快速提升。

从招标实际情况看，2022年国网在通常的两次招标外，新增一批电表招标，已完成新增批次加第一批招标总量达到4235万台，同比增长约17%。考虑单表价值量提升，招标总金额增长约36%。南网方面，2022年1批电表招标总金额约10.7亿，同比增长约60%。参考上一轮电表改造周期，预计本轮替换周期应该还有3-4年较快增长的过程。

全国电表替换周期启动，未来3-4年有望保持一定速度的增长；同时新的电能表国家标准升级之后，电网公司电能表标准相应升级，新标准电表功能更强大；而功能更强大的物联网电表也开始走向应用。由于新标准的费控电表与物联网电表单价大幅提升，预计未来几年国内电表市场有望出现高速增长。

公司Q2净利润创单季度历史新高，经营拐点提前出现，调升2022、2023年归上净利润至4.6、6.6亿，维持强烈推荐，给予17-19元目标价。

1、 炬华科技（300360）—中标大幅增长，有望在智能电表更换升级中迎来新发展，2022.6.19

2、 电力设备专题（21）—替换周期叠加新标准开始推广，电表产业将迎来新发展 2022.6.16

3、 炬华科技（300360）—业绩增长超预期，物联网、智能水表有望加大贡献 2020.7.9

4、 炬华科技（300360）—主业订单饱满，物联网、智能水表有望加大贡献 2020.7.8

5、 炬华科技（300360）—业绩保持快速增长，物联网、智能水表有望加大贡献 2020.4.28

6、 炬华科技（300360）—业绩持续超预期，新业务、海外有望加大贡献 2019.12.22

7、 炬华科技（300360）—智能电表更换拉动主业高增长，新业务成长带来新高度 2019.12.16

8、 炬华科技（300360）—上调回购价格至14.10元，拟设立物联网子公司 2019.11.5

9、 炬华科技（300360）—业绩超预期，智能电表更换拉动公司进入新一轮增长期 2019.10.27

1、新业务扩展不及预期。

2、智能电表全年招标量不及预期。

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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